推薦要點(diǎn)
天齊鋰業(yè)為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈最優(yōu)投資標(biāo)的之一：
1、公司半年內(nèi)通過(guò)參股西藏扎布耶鹽湖、收購(gòu)銀河鋰業(yè)，龍頭地位進(jìn)一步鞏固，定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)已由鋰精礦延伸至終端產(chǎn)品；2、未來(lái)隨著新能源汽車(chē)滲透率提升，銷(xiāo)量隨之快速增長(zhǎng)，中性預(yù)測(cè)，2018年起鋰資源供給或即將出現(xiàn)缺口，因此鋰產(chǎn)品價(jià)格有望呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)，且價(jià)格上漲有望步入“新常態(tài)”，使得公司資產(chǎn)價(jià)值具備重估的基礎(chǔ)；3、公司業(yè)績(jī)對(duì)鋰產(chǎn)品價(jià)格彈性較高，且產(chǎn)能充足，目前資源、加工產(chǎn)能利用率均不足60%，未來(lái)有望呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，從而盡享行業(yè)景氣提升。
天齊鋰業(yè)3月13日定增解禁，有11176.00萬(wàn)股解禁，占公司總股本43.19%，約59.56億市值，而近4個(gè)交易日合計(jì)成交金額已達(dá)18.9億元，較此前平均交易額增加約15億元。我們認(rèn)為，定增解禁影響或已一定程度釋放。行業(yè)景氣周期加速上行，而公司因定增解禁預(yù)期股價(jià)承壓，我們認(rèn)為此時(shí)為較好介入時(shí)機(jī)。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.52、1.06、1.75元/股，該業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的主要假設(shè)包括：1、2014-2016年進(jìn)口鋰精礦價(jià)格380、475、594美元/噸，對(duì)應(yīng)年漲幅25%，2、鋰精礦銷(xiāo)量42、45、47萬(wàn)噸，3、碳酸鋰均價(jià)41000、46000、55200元/噸。
維持“增持”評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)目前價(jià)格PE為103、50、30倍，行業(yè)內(nèi)公司贛鋒鋰業(yè)對(duì)應(yīng)2014-2016年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)PE為93、66、53倍），近幾年鋰價(jià)格有望加速上漲，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，且公司身為龍頭企業(yè)掌握較強(qiáng)定價(jià)權(quán)，我們認(rèn)為應(yīng)享受一定溢價(jià)，按照2016年40倍PE較為，合理價(jià)值為70元/股。
另外，根據(jù)分業(yè)務(wù)測(cè)算，保守預(yù)計(jì)，我們認(rèn)為公司合理市值為177-195.4億元，即68-75元/股。因此綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司合理價(jià)格應(yīng)在68-75元/股。
表格1： 天齊鋰業(yè)成交情況
鋰：資源價(jià)格上漲或提速，鋰鹽價(jià)格上漲通道打開(kāi)
根據(jù)最新成交，一季度進(jìn)口鋰精礦報(bào)價(jià)已升至450-470美元/噸，而2014年四季度為400美元/噸，上調(diào)超過(guò)12.5%，而去年均價(jià)約380美元/噸，若今年不再上調(diào)報(bào)價(jià)，全年鋰精礦均價(jià)按照450美元/噸，年漲幅即超過(guò)18%；而根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，以及新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望持續(xù)快速增長(zhǎng)的預(yù)期下，行業(yè)需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)，我們判斷，下半年進(jìn)口鋰精礦報(bào)價(jià)或仍有提升空間，那么全年均價(jià)漲幅有望超過(guò)20%，呈加速之勢(shì)。
終端產(chǎn)品價(jià)格亦打開(kāi)上漲通道。2014年下半年，基于1）政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)需求大幅提升，2）2014年原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，終端產(chǎn)品碳酸鋰的價(jià)格亦自6月份開(kāi)始逐步上漲，結(jié)束了自2013年上半年以來(lái)的下跌走勢(shì)，最新電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)45500元/噸，自最低點(diǎn)39000元/噸，漲幅達(dá)16.7%，該價(jià)格已創(chuàng)2011年以來(lái)新高。根據(jù)我們測(cè)算，如果按照最新鋰精礦價(jià)格，單噸碳酸鋰的毛利率仍不足5%，因此，待低價(jià)鋰精礦原料消耗殆盡，碳酸鋰價(jià)格仍將有上漲空間。
供給：龍頭整合完成，碳酸鋰供應(yīng)格局優(yōu)化
我們?cè)?014年7月鋰行業(yè)報(bào)告《產(chǎn)業(yè)整合正當(dāng)時(shí)，資源企業(yè)最受益》中提出，基于原材料價(jià)格上漲而終端產(chǎn)品價(jià)格略降的雙重?cái)D壓，鋰鹽加工環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，這與爆發(fā)在即的需求（新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)在即）形成強(qiáng)烈反差，該時(shí)刻即是行業(yè)整合之最佳時(shí)機(jī)。
而今，在短短半年之內(nèi)，身為全球鋰行業(yè)龍頭——天齊鋰業(yè)已兩次出手，1、以3.11億元接手西藏礦業(yè)扎布耶鹽湖20%股權(quán)，2、又以7170萬(wàn)美元，即4.48億人民幣收購(gòu)銀河鋰業(yè)國(guó)際100%股權(quán)。行業(yè)格局迅速得到優(yōu)化。
