編者按：10月11日，贛鋒鋰業(yè)（01772.HK）港交所掛牌，發(fā)行價不到A股價格的一半，但仍難逃大跌厄運，盤中最低探至11.06港元，收報11.76港元，跌幅28.727%。

贛鋒鋰業(yè)（002460.SH）在A股已10日10日、10月11日連續(xù)兩個交易日跌停。

以贛鋒鋰業(yè)敲鐘當天計算，其A股市值蒸發(fā)32.22億元，港股當天市值蒸發(fā) 9.49億港元（8.37億元人民幣），合計昨日市值蒸發(fā)40.59億元。

贛鋒鋰業(yè)H股發(fā)行價為16.50港元，凈籌資31.7億港元，其中在港公開認購0.58倍，花旗為獨家保薦人。

此次赴港融資，基石投資者為中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司、LG化學、三星SDI，東風資產(chǎn)管理有限公司、一汽股權(quán)投資（天津）有限公司、霍爾果斯海邦財智六家，多為鋰電池下游企業(yè)及客戶。

贛鋒鋰業(yè)披露的招股書顯示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，贛鋒鋰業(yè)的純利分別為2.18億元、11.18億元、20.95億元和2.42億元。

據(jù)媒體分析，在新能源汽車補貼退坡的情況下，下游的現(xiàn)金流壓力不斷向上游傳導，贛鋒鋰業(yè)難免受連累，存貨與應(yīng)收賬款不斷積壓。募資已經(jīng)成為了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的急切需求。

盡管利潤逐年增加，贛鋒鋰業(yè)的應(yīng)收賬款則高居不下，2017年公司貿(mào)易應(yīng)收款項及營收票據(jù)為9.45億元，今年一季度末更是達到10.18億元。凈利潤集中于非現(xiàn)金賬目，回款不力，贛鋒鋰業(yè)的資金周轉(zhuǎn)或成隱患。

港股發(fā)行價不到A股價格一半

10月10日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布《關(guān)于境外上市外資股（H股）配發(fā)結(jié)果的公告》，本次全球發(fā)售H股總數(shù)約為2億股（行使超額配股權(quán)之前），其中香港公開發(fā)售1170.66萬股，約占全球發(fā)售總數(shù)的5.85%，國際發(fā)售1.88億股，約占全球發(fā)售總數(shù)的94.15%。

根據(jù)招股結(jié)果，贛鋒鋰業(yè)原計劃以每股16.5至26.5港元在香港發(fā)行股票，但最終以下限價每股16.5港元發(fā)售，凈籌資31.7億港元（約合人民幣27.9億元），這一發(fā)行價格也不到其A股價格的一半。

贛鋒鋰業(yè)的招股書披露，58%的募集資金將用于上游鋰資源的投資、收購及產(chǎn)能提供資本開支，22%用于向美洲鋰業(yè)提供財務(wù)資助，僅有10%用于研發(fā)，尤其是固態(tài)鋰電池的研發(fā)，10%用于營運資金及一般企業(yè)用途。

基石投資者方面，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司認購8848萬股，LG化學認購3324.4萬股，三星SDI已認購2374.5萬股，東風資產(chǎn)管理有限公司認購2374.5萬股，一汽股權(quán)投資（天津）有限公司認購1424.7萬股，霍爾果斯海邦財智認購996.6萬股。

據(jù)澎湃新聞報道，多家基石投資者為贛鋒鋰業(yè)下游廠商，三星SDI、LG化學隸屬韓國三大財團三星集團、LG集團旗下化學合成業(yè)務(wù)分支，電池則為支柱業(yè)務(wù)。東風資產(chǎn)管理公司、一汽股權(quán)投資則分別為東風汽車、中國一汽控股股東，霍爾果斯海邦財智則為金沙江創(chuàng)投旗下基金。

業(yè)績大幅增長 現(xiàn)金流掉隊

受益于近年來國家大力扶持新能源汽車的政策，動力鋰電池行業(yè)取得了迅猛發(fā)展，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績也水漲船高。

此次在港交所披露的招股書顯示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，贛鋒鋰業(yè)的營業(yè)收入分別為人民幣13.44億元、26.33億元、41.71億元和10.44億元，公司純利分別為2.18億元、11.18億元、20.95億元和2.42億元。

贛鋒鋰業(yè)利潤上漲的原因除了業(yè)務(wù)需求增加外，還因為其主營業(yè)務(wù)鋰化合物及金屬鋰價格大幅上漲導致毛利率的增長。據(jù)贛鋒鋰業(yè)說明書數(shù)據(jù)，2015年至2016年，公司鋰化合物及金屬鋰的毛利率分別由21.1%及23.5%增至44.4%及39.3%，2017年進一步增加至45.1%及44.6%。

但公司的現(xiàn)金流卻沒有跟上高速增長的業(yè)績。公司2015年-2017年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.66億元、6.58億元、5.04億元，今年一季度該數(shù)據(jù)則為-1.36億元。　　

應(yīng)收賬款超10億 放低“身段”為融資

贛鋒鋰業(yè)主要從事金屬鋰及氯化鋰加工，2010年在深交所上市，是國內(nèi)鋰行業(yè)首家上市公司。根據(jù)英國商品研究所（CRU）的報告，截至2017年12月31日，如果按照產(chǎn)能計算，贛鋒鋰業(yè)為全球第三大及中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商。

據(jù)《華夏時報》報道，今年年初以來，碳酸鋰價格從15萬、16萬下跌到8萬左右，氫氧化鋰從14萬、15萬下跌到11萬多。而原材料價格下跌，直接導致了贛鋒鋰業(yè)凈利的減少。根據(jù)招股書，截至2018年一季度末公司凈利為2.43億元，比上年同期減少44.4%。

贛鋒鋰業(yè)主要面向國內(nèi)的動力鋰電池制造商，而這些處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的公司，面臨著政府補貼退坡的大問題?？蛻舻默F(xiàn)金流壓力轉(zhuǎn)嫁至贛鋒鋰業(yè)，存貨以及應(yīng)收賬款激增，2017年公司貿(mào)易應(yīng)收款項及營收票據(jù)高達9.45億元。