江淮汽車的增發(fā)募資投向預(yù)期相當(dāng)美好，能為公司業(yè)績增厚不少。但仔細分析，可以發(fā)現(xiàn)，兩個主要的募投項目都存在盈利預(yù)期高估的嫌疑。而控股股東江汽控股放棄參與增發(fā)的舉動，更令投資者增加一層擔(dān)憂。

江淮汽車（600418.SH）于7月22日發(fā)布了公告，擬增發(fā)募集不超過45億元資金，將全部用于生產(chǎn)線建設(shè)，其中分別投入到“新能源乘用車及核心零部件建設(shè)項目”和“高端及純電動輕卡建設(shè)項目”20億元，投入到“高端商用車變速器建設(shè)項目”5億元。另外公告顯示，此次增發(fā)方案已經(jīng)在9月10日獲得了安徽省國資委的批復(fù)。

事實上，就江淮汽車的資產(chǎn)構(gòu)成而言，籌集45億元的貨幣資金，似乎并不算困難。其2015年半年報披露的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，公司擁有貨幣資金余額多達103.05億元，占到了公司當(dāng)期總資產(chǎn)的四分之一以上。與此同時，公司擁有的全部長短期借款余額合計還不到30億元，資產(chǎn)的流動性非常充沛。在這樣的資產(chǎn)配置條件下，公司仍然堅持為45億元的融資額進行期限難以確定的增發(fā)，難免令人質(zhì)疑公司存在圈錢之嫌。

即使如此，江淮汽車的增發(fā)之路開局不順。在7月22日發(fā)布了增發(fā)預(yù)案并股票復(fù)牌之后，公司股價出現(xiàn)了連續(xù)3個漲停板，但無奈大市孱弱，公司股價很快就出現(xiàn)下跌，到8月26日最低時僅有10.02元，相比預(yù)設(shè)的增發(fā)價格存在明顯折價。積弱的二級市場表現(xiàn)，給江淮汽車的增發(fā)計劃平添了不少陰影，也體現(xiàn)出二級市場投資者的不認可。

值得關(guān)注的是，江淮汽車的控股股東江汽控股并不準(zhǔn)備參與本次增發(fā)認購。2014年末，江汽控股還持有江淮汽車35.43%的股權(quán)，因江淮汽車2015年初吸收合并了江汽集團資產(chǎn)，導(dǎo)致江汽控股的持股比例下降至30.47%，并不算高。此次增發(fā)實施之后，江汽控股的持股比例還將進一步被稀釋到24.88%，不足四分之一的水平。

這也難免令投資者略感不安：如果控股股東看好公司的發(fā)展和增發(fā)項目的盈利前景，為什么甘愿手中所持的股權(quán)被大幅稀釋？如果連控股股東都不看好上市公司的增發(fā)項目，不看好未來的發(fā)展前景，投資者又怎可能安心投資？

新能源乘用車項目消化能力存疑

計劃總投資額高達23.73億元的“新能源乘用車及核心零部件建設(shè)項目”，無疑是江淮汽車本次增發(fā)的最大看點，項目建設(shè)期為24個月。預(yù)計該項目在實施之后將產(chǎn)生237億元的新增收入和8.1億元的新增凈利潤。這對于2014年營業(yè)收入規(guī)模僅為341.95億元、凈利潤僅為5.39億元的江淮汽車而言，業(yè)績拉動作用極為明顯。但是關(guān)鍵問題是，看似靚麗的項目預(yù)計業(yè)績數(shù)據(jù)能否順利達成？

“新能源乘用車及核心零部件建設(shè)項目”建設(shè)期為兩年，在實施之后對應(yīng)的產(chǎn)能為“單班10萬輛/年的新能源乘用車、15萬套/年的動力電池總成及15萬套/年的電機電控的產(chǎn)能”。

而與此同時，江淮汽車在增發(fā)預(yù)案中披露到，針對新能源汽車“交通部推廣目標(biāo)：到2020年，新能源出租車和城市物流配送車輛共達到10萬輛，新能源城市公交車達到20萬輛”，“工信部對中國制造2025的解讀：2020年自主品牌新能源汽車年銷量突破100萬輛，且在國內(nèi)市場占70%以上”。

這就意味著，江淮汽車將這一投資項目所產(chǎn)的產(chǎn)能全部實現(xiàn)對外銷售的話，相當(dāng)于工信部預(yù)計的2020年自主品牌新能源汽車年銷量的10%-15%市場份額。

然而就江淮汽車目前的銷售規(guī)模來看，2015年上半年實現(xiàn)銷售收入僅為235.17億元，在全部汽車制造行業(yè)上市公司中名列第8位，與乘用車的“龍頭老大”上汽集團（600104.SH）相比，僅相當(dāng)于后者銷售規(guī)模的7%，甚至尚不及新能源汽車“新貴”比亞迪（002594.SZ）的四分之三，在全行業(yè)的市場占有率更是遠遠小于10%。

這樣的市場定位，對應(yīng)著公司的產(chǎn)品研發(fā)及銷售能力并不具備突出優(yōu)勢，那么在新能源乘用車這一領(lǐng)域，公司憑什么就能夠信心滿滿地認為能夠搶占到10%以上的市場份額？就公司目前的市場占有率來看，完全不足以支撐其樂觀預(yù)期，那么，這個將給江淮汽車帶來巨大新增產(chǎn)能的項目，以其銷售能力是否能夠完全消化？是否會在日后給公司帶來沉重的富余產(chǎn)能？

高端及純電動輕卡售價過于樂觀

再來看“高端及純電動輕卡建設(shè)項目”，該項目對應(yīng)的總投資金額高達22.95億元，項目建設(shè)期也是24個月。在實施之后將形成“單班10萬輛/年高端及純電動輕卡產(chǎn)能”，對應(yīng)的預(yù)計銷售收入高達109億元，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤6.27億元。