福田汽車：毛利率繼續(xù)大幅改善

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 日期：2013.10.31

福田汽車(600166)披露2013年三季報(bào)：3Q13公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.2億元，同比增長(zhǎng)13.9%；凈利潤(rùn)1.13億元；每股收益0.04元，每股凈資產(chǎn)5.24元。

1-3Q13公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入258.8億元，同比下降22.0%(收入下降因去年下半年開始，公司歐曼中重卡業(yè)務(wù)注入合資公司)；凈利潤(rùn)5.2億元，同比下滑66.6%；每股收益0.19元。

3Q13公司凈利潤(rùn)1.13億元，低于研報(bào)預(yù)期，主要因投資收益和營(yíng)業(yè)外收入比研報(bào)預(yù)期的低。

輕卡銷售結(jié)構(gòu)提升和客車銷量增長(zhǎng)，推動(dòng)收入增長(zhǎng)。3Q13公司收入同比增長(zhǎng)13.9%，研報(bào)認(rèn)為主要是來自客車銷量增長(zhǎng)和輕卡產(chǎn)品升級(jí)。3Q13公司大中客和輕客銷量分別同比增長(zhǎng)19%和50%，研報(bào)估計(jì)客車為公司貢獻(xiàn)了30%左右的收入增量。3Q13公司輕卡銷量基本與去年同期持平，但中高端的奧鈴和歐曼可銷量表現(xiàn)尚可，輕卡產(chǎn)品升級(jí)帶來的銷售均價(jià)提升，也在一定程度上推動(dòng)了公司收入增長(zhǎng)。

銷量規(guī)模環(huán)比有所下滑，導(dǎo)致來自福田戴姆勒和福田康明斯投資收益下降。3Q13公司來自合資公司的投資收益僅1492萬元，環(huán)比下降84%，低于研報(bào)預(yù)期。福田戴姆勒和福田康明斯產(chǎn)能分別為18萬輛和40萬臺(tái)，兩者3Q13銷量規(guī)模環(huán)比均有所下滑，導(dǎo)致兩者凈利潤(rùn)下滑幅度較大。兩者盈利能力的大幅改善，還需待公司產(chǎn)銷規(guī)模的增長(zhǎng)、新品的投放和毛利率的提升。

毛利率繼續(xù)提升，三項(xiàng)費(fèi)用率大幅下降。3Q13公司毛利率延續(xù)前兩個(gè)季度趨勢(shì)，同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)，收入規(guī)模的增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及原材料成本的下降，助公司毛利率持續(xù)改善。3Q13公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比大幅減少3.8個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比減少1.2個(gè)、1.6個(gè)、1.1個(gè)百分點(diǎn)。

重卡和輕卡銷量恢復(fù)增長(zhǎng)，助公司業(yè)績(jī)改善。經(jīng)過兩年的銷量下滑，重卡2013年已恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2013年銷量增長(zhǎng)19%?；ê头课萁ㄔO(shè)投資增長(zhǎng)改善了工程類重卡需求，2009-2010年重卡銷量高峰期購置的重卡已進(jìn)入更新周期，2014年重卡銷量有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。前期政策影響基本消除，從2012年開始，輕卡銷量已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，未來輕卡銷量增速有望恢復(fù)到前期兩位數(shù)的水平。重卡和輕卡銷量恢復(fù)增長(zhǎng)，有望促進(jìn)公司和福田戴姆勒業(yè)績(jī)大幅改善。此外，福田康明斯產(chǎn)銷規(guī)模的不斷擴(kuò)大，也為貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議?？紤]到公司尚有出售歐曼重卡業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)外收入尚未確認(rèn)，研報(bào)維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.52元、0.60元、0.69元。考慮到福田戴姆勒盈利情況已大幅改善，福田康明斯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，公司輕卡業(yè)務(wù)盈利能力有所上升，加之公司目前估值處于低位(PB不足1倍)，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

新宙邦：業(yè)績(jī)短期承壓長(zhǎng)期持續(xù)看好

研究機(jī)構(gòu)：中原證券 日期：2013.10.22

2013年前三季度，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。電容器化學(xué)品行業(yè)弱復(fù)蘇致公司電容器化學(xué)品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格下滑及動(dòng)力電池需求未顯著好轉(zhuǎn)致鋰電池化學(xué)品業(yè)績(jī)下滑；營(yíng)收結(jié)構(gòu)調(diào)整致毛利率環(huán)比提升，預(yù)計(jì)全年略降。預(yù)測(cè)公司2013-14年全面攤薄后EPS分別為0.71元與0.86元，按10月21日21.37元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為30.26倍與24.94倍。目前估值合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。新宙邦(300037)公布2013年三季報(bào)。2013年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.09億元，同比增長(zhǎng)2.37%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9696萬元，同比下降10.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8671萬元，同比下降7.61%，基本每股收益0.51元。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.76億元，同比下降2.22%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3806萬元，同比下降6.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3480萬元，同比略增1.85%，基本每股收益0.20元。電容器化學(xué)品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)致公司營(yíng)收增長(zhǎng)。2013年前三季度，公司營(yíng)收5.09億元，同比增長(zhǎng)2.37%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8671萬元，同比下降7.61%，其中第三季度營(yíng)收1.76億元，同比下降2.22%；凈利潤(rùn)3480萬元，同比略增1.85%，前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)主要是電容器化學(xué)品行業(yè)弱復(fù)蘇致公司電容器化學(xué)品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

宇通客車：新能源客車將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期

研究機(jī)構(gòu)：中信證券 日期：2014-1-17

市場(chǎng)對(duì)于宇通的分歧和擔(dān)憂：

1) 新能源客車補(bǔ)貼從40 萬下降至25 萬，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和市場(chǎng)需求的影響有多大，企業(yè)盈利能力是否會(huì)受到侵蝕？

2) 宇通的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，是否足以應(yīng)對(duì)采購中可能存在的地方保護(hù)主義？3) 傳統(tǒng)城際客運(yùn)需求下行對(duì)客車市場(chǎng)的負(fù)面影響到底有多大？研報(bào)的觀點(diǎn)如下：

新能源客車即將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，14、15 年產(chǎn)銷規(guī)模CAGR 有望接近80-90%。四部委于2013 年9 月聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》，11 月公布首批28 個(gè)推廣城市或區(qū)域，預(yù)計(jì)推廣規(guī)模接近25 萬輛，其中新能源客車約6-8 萬輛。第二批推廣城市名單在研，亦有望近期推出，進(jìn)一步擴(kuò)大需求規(guī)模。研報(bào)預(yù)計(jì)13、14、15 年新能源客車銷量分別為1 萬輛、2 萬輛、3.8 萬輛。地方政府考核體系由GDP適當(dāng)轉(zhuǎn)向環(huán)保和減排，是驅(qū)動(dòng)公交車電動(dòng)化的主要原因。對(duì)于客車而言，新能源已將單純的PE 提升，逐漸發(fā)展為EPS 貢獻(xiàn)。

宇通新能源客車技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。宇通在傳統(tǒng)客車領(lǐng)域里優(yōu)勢(shì)顯著，新能源客車起步較早，具備雄厚的技術(shù)實(shí)力和積累。在1月15 日工信部公布的節(jié)能與新能源推廣應(yīng)用工程推薦的26 款車型中，共有18 款客車入圍，其中宇通獨(dú)占6 款，占比高達(dá)33%。終端調(diào)研表明，宇通電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力客車的節(jié)油率出眾，市場(chǎng)接受度較高。

新能源汽車占比提升，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力。綜合考慮城市公交車進(jìn)入成長(zhǎng)期、城際客車需求低增長(zhǎng)等因素，研報(bào)預(yù)計(jì)14、15 年大中客市場(chǎng)CAGR 維持9%左右，增量主要來自：新能源公交車、出口、校車等。研報(bào)預(yù)計(jì)，宇通新能源客車13、14、15 年銷售規(guī)模分別為4000臺(tái)、8000 臺(tái)、1.5 萬輛。此外，委內(nèi)瑞拉等國出口訂單亦將支撐公司銷量增長(zhǎng)超越行業(yè)。公司新能源汽車占比將由7%左右提升至接近20%，均價(jià)和盈利能力持續(xù)提升。

零部件資產(chǎn)注入將有助提升公司盈利能力?？毓晒蓶|宇通集團(tuán)承諾在2014 年底前完成汽車零部件業(yè)務(wù)的資產(chǎn)注入，集團(tuán)旗下儀表臺(tái)、行李架、海綿和吸塑件、線束、客車空調(diào)等零部件業(yè)務(wù)盈利能力好，毛利率高于整車產(chǎn)品，預(yù)計(jì)零部件資產(chǎn)注入攤薄后有望仍小幅增厚公司業(yè)績(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源客車推廣政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；出口訂單交付進(jìn)程低于預(yù)期；1、2 月因春節(jié)原因?qū)е落N量環(huán)比顯著下滑等。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司2013/14/15 年EPS 分別為1.38/1.59/1.85 元(2012 年為1.21 元)。當(dāng)前價(jià)18.40 元，分別對(duì)應(yīng)2013/14/15 年13/11/9 倍PE。公司作為大中客行業(yè)龍頭，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，受益于新能源公交加快推廣、黃標(biāo)車加速淘汰等環(huán)保政策。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，研報(bào)認(rèn)為公司合理估值為2014 年15-16 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25 元。

萬豐奧威：上海達(dá)克羅順利交割，轉(zhuǎn)型進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國 日期：2014-1-2

事件：13年12月30日，公司發(fā)布《關(guān)于完成上海達(dá)克羅涂復(fù)工業(yè)有限公司100%股權(quán)過戶的公告》，公司現(xiàn)已持有上海達(dá)克羅100%股權(quán)。

上海達(dá)克羅無鉻涂復(fù)工藝全球領(lǐng)先，本次收購?fù)瓿珊笥型麑?shí)現(xiàn)快速異地復(fù)制，系公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型環(huán)保新材料的重要舉措。上海達(dá)克羅為特種涂層專業(yè)委員會(huì)秘書長(zhǎng)單位，具備無鉻達(dá)克羅專利技術(shù)，全溶液渠道與產(chǎn)品覆蓋能力和明顯成本優(yōu)勢(shì)，承接過神舟飛船、上海磁懸浮、核電風(fēng)電等項(xiàng)目，擁有良好市場(chǎng)口碑。

其12 年具備14 條生產(chǎn)線年加工能力5 萬噸，13 年有望新增4 條線，保守估計(jì)14-16 年貢獻(xiàn)EPS 0.24、0.30、0.39 元。該項(xiàng)目只需5 千萬投資即可輕松實(shí)現(xiàn)異地復(fù)制，且公司給予該管理層較高激勵(lì)，未來業(yè)績(jī)超預(yù)期是大概率事件。

無鉻達(dá)克羅有助于解決重金屬污染，市場(chǎng)空間巨大。傳統(tǒng)表面處理技術(shù)是重金屬污染重要來源(廢氣、廢水、工業(yè)廢渣)，如電鍍鋅、熱浸鋅等；傳統(tǒng)達(dá)克羅涂層因含有萬分之五到2%未反應(yīng)六價(jià)鉻(易致癌)，尚不能做到完全環(huán)保。無鉻達(dá)克羅生產(chǎn)工藝不用水，無三廢排放，杜絕重金屬(尤其六價(jià)鉻)，是真正意義上的環(huán)保涂覆工藝。未來隨環(huán)保要求提升，將有望廣泛替代傳統(tǒng)涂復(fù)技術(shù)及有鉻達(dá)克羅，樂觀估計(jì)國內(nèi)市場(chǎng)空間有望達(dá)千億元級(jí)別。

投資評(píng)級(jí)與估值：暫不考慮上海達(dá)克羅異地復(fù)制，M 項(xiàng)目注入及卡耐項(xiàng)目貢獻(xiàn)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)公司13-16 年EPS 為0.76、1.19、1.47、1.79 元，14 年P(guān)E 僅17 倍左右。上海達(dá)克羅收購?fù)瓿蓸?biāo)志公司從汽車零部件向環(huán)保新材料、新工藝轉(zhuǎn)型升級(jí)邁出了實(shí)質(zhì)性一步，該業(yè)務(wù)14 年有望實(shí)現(xiàn)并表(13EPS 不含達(dá)克羅業(yè)績(jī)貢獻(xiàn))?？紤]重金屬污染防治等環(huán)保要求日益提高，未來有望憑借輕資產(chǎn)模式輕松實(shí)現(xiàn)異地復(fù)制，加快布局提高市占率。研報(bào)看好未來達(dá)克羅項(xiàng)目成長(zhǎng)性和集團(tuán)M 項(xiàng)目注入帶來估值提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

股價(jià)表現(xiàn)催化劑：上海達(dá)克羅產(chǎn)能擴(kuò)張，M 項(xiàng)目收購?fù)瓿勺⑷腩A(yù)期提升核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)能擴(kuò)張慢于預(yù)期，集團(tuán)M 項(xiàng)目收。

機(jī)器人：軍工訂單修正，金額增加

研究機(jī)構(gòu)：中信建投 日期：2013-12-31

簡(jiǎn)評(píng)

公司公告，去年年底簽訂的重載移動(dòng)機(jī)器人(300024)AGV 系統(tǒng)合同金額14440 萬元、今年年底前交付，現(xiàn)提高到17053.8 萬元，金額增加2613.8 萬元；加上配套的自動(dòng)轉(zhuǎn)載機(jī)器人系統(tǒng)14856 萬元，累計(jì)金額3.191 萬元。對(duì)比2011 和2012 年初分別公告的自動(dòng)轉(zhuǎn)載機(jī)器人系統(tǒng)訂單(1.5-1.6 億元)、重載移動(dòng)機(jī)器人AGV 訂單(1.72-1.85 億元)可以看出，軍工訂單價(jià)格穩(wěn)定。這批訂單都將在今年年底前交付，貢獻(xiàn)今年業(yè)績(jī)。

進(jìn)入軍工領(lǐng)域是公司的核心優(yōu)勢(shì)

這次訂單交付，公司累計(jì)交付國防領(lǐng)域2 套自動(dòng)轉(zhuǎn)載機(jī)器人系統(tǒng)和重載移動(dòng)機(jī)器人AGV 系統(tǒng)，預(yù)計(jì)將來還會(huì)獲得訂單；11 月份，公司公告獲得新型特種機(jī)器人研制(立項(xiàng))合同，提供裝備自動(dòng)保障系統(tǒng)(包括機(jī)器人、控制系統(tǒng)、液壓系統(tǒng)等)，將鞏固、拓展公司機(jī)器人在國防軍工的優(yōu)勢(shì)地位。

持續(xù)看好行業(yè)前景和公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，維持買入評(píng)級(jí)研報(bào)認(rèn)為，未來十年是中國機(jī)器人行業(yè)快速發(fā)展的黃金時(shí)期；國內(nèi)機(jī)器人企業(yè)憑借系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì)能獲得超越行業(yè)的發(fā)展速度。公司作為中科院沈陽自動(dòng)化所下的產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)有很好的激勵(lì)效果，較早進(jìn)入軍工領(lǐng)域。

預(yù)計(jì)2013-2015 年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.96、1.31 和1.77 元，維持60 元目標(biāo)價(jià)和“買入”評(píng)級(jí)。