隨著市場對于特斯拉的熱捧，燃料電池也被越來越多的人所認(rèn)識。相比特斯拉等純電動汽車使用的鋰電池，燃料電池具有能量轉(zhuǎn)化效率高、續(xù)航里程長、加氫時間比充電短以及不存在鋰電回收處理問題等優(yōu)勢，是汽車未來發(fā)展的終極目標(biāo)。

從目前來看，燃料電池技術(shù)已經(jīng)相對成熟，無論是在電池使用壽命還是在低溫性能、材料體系方面都實現(xiàn)了技術(shù)的穩(wěn)定性，已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的能力。但是，由于燃料電池生產(chǎn)成本較高，不利于燃料電池汽車的大規(guī)模推廣使用。

華創(chuàng)中小盤研究員李大軍對燃料電池行業(yè)近三年來的發(fā)展和未來趨勢進(jìn)行了梳理，對BLDP與PLUG的價值進(jìn)行了比較，并對Citron看空美股BLDP和PLUG進(jìn)行了評論。

他認(rèn)為，燃料電池是完美的解決方案，是具備顛覆性潛質(zhì)的技術(shù)種類。燃料電池的產(chǎn)業(yè)趨勢是無法證偽的， Citron對美股的看空沒有認(rèn)識到產(chǎn)業(yè)的趨勢和產(chǎn)業(yè)發(fā)生的變化，忽視了行業(yè)的發(fā)展；同時，公司是否優(yōu)秀可以繼續(xù)驗證，但Citron沒有認(rèn)識到在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位公司的估值方法，對這些公司的分析比較拘泥于歷史數(shù)據(jù)，而沒有看到未來。一流的投資“為產(chǎn)業(yè)趨勢+優(yōu)秀公司”，二流的投資為“產(chǎn)業(yè)趨勢+一般公司”。因此，輕易看空是有風(fēng)險的，也是短期的。

1.行業(yè)趨勢與近三年取得的進(jìn)步。1）壽命問題已經(jīng)解決，主流公司都可以免維護(hù)運行5000小時，UTC、豐田方案可達(dá)1萬小時，相當(dāng)于汽車終生免維護(hù)。2）低溫性能得到解決，豐田車在北極測試已經(jīng)沒有問題。3）材料體系獲得突破，如催化劑用量大幅減少，極板從第一代碳板已經(jīng)到第二代超薄超輕不銹鋼板，儲氫裝置安全、加氫高壓槍、氫氣純度問題已經(jīng)解決。4）成本已經(jīng)獲得大幅度下降。近期商業(yè)化的價格在每年20-30%左右。

2.燃料電池現(xiàn)在所處的產(chǎn)業(yè)階段：綜合看來，現(xiàn)在是處于產(chǎn)業(yè)化的黎明期。燃料電池現(xiàn)階段的主要特征表現(xiàn)為：1）技術(shù)上已經(jīng)成熟：現(xiàn)在國際會議上已經(jīng)沒人再討論技術(shù)問題。2）成本較貴：現(xiàn)在主要的任務(wù)是降低成本，如果能夠降低為現(xiàn)在的1/5，則大規(guī)模應(yīng)用比較容易?，F(xiàn)在平均價格為1000美金/kw。3）小規(guī)模應(yīng)用已經(jīng)開始：叉車、物流車、后備電源、客車等已經(jīng)開始，做好這些行業(yè)足以醞釀出大公司。乘用車是最難的領(lǐng)域，15年開始在豐田、本田的帶動下開始國產(chǎn)化。4）大規(guī)模的應(yīng)用3-5年比較有希望。

3.未來行業(yè)事件性催化因素不斷，燃料電池的推廣和使用值得期待。據(jù)悉，在歐洲，荷蘭、丹麥、瑞典、法國、英國與德國六國已經(jīng)達(dá)成共同開發(fā)推廣氫能源汽車的協(xié)議，預(yù)計2014年全球燃料電池汽車銷量將達(dá)到1000輛；2015年豐田燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化即將開始，計劃推廣10000臺，預(yù)計售價5-10萬美金。在國內(nèi)，上汽集團(tuán)2015年將推出80輛燃?xì)怆姵仄嚕?016年計劃推出1500輛。值得一提的是，BLDP發(fā)布其第七代技術(shù)，成本可以比之前下降75%，這將是燃料電池汽車行業(yè)的重大利好，目前BLDP向歐洲提供40臺大巴車應(yīng)用，同時在中國的計劃將在14年開展。

4.BLDP與PLUG的區(qū)別與各自的價值。BLDP是全世界最領(lǐng)先的燃料電池技術(shù)公司，電池主要包括電堆、控制系統(tǒng)、應(yīng)用系統(tǒng)幾個方面。BLDP擅長電堆、控制系統(tǒng)部分，擁有最先進(jìn)的底層研發(fā)能力和專利，是基礎(chǔ)很寬厚的公司。PLUG是典型的應(yīng)用公司，拿著BLDP的產(chǎn)品開發(fā)細(xì)分行業(yè)應(yīng)用，叉車是離市場最近的行業(yè)，因此投向叉車是市場選擇。每一個行業(yè)應(yīng)用開發(fā)投入較大的成本，根據(jù)行業(yè)需求開發(fā)應(yīng)用系統(tǒng)。因為兩者的區(qū)別一個在于技術(shù)價值，一個在于市場價值，屬于產(chǎn)業(yè)鏈的不同部分。

5.對股價以及做空的看法。任何一個新興企業(yè)，特別是挑戰(zhàn)世界難度的企業(yè)，都不是一帆風(fēng)順的。Tesla也一度被做空，Musk的車型數(shù)量和發(fā)射火箭也多次低于預(yù)期，因為產(chǎn)業(yè)本身就有諸多偶然性，那么盯住的應(yīng)是產(chǎn)業(yè)趨勢，而不是局部的數(shù)據(jù)，通過時間平滑偶然性。新興產(chǎn)業(yè)有爭議以及股價大幅波動本是正常，主要分為幾個層面：1）行業(yè)否定：一是行業(yè)本身的技術(shù)未來有問題，二是行業(yè)階段太早，處于天使或者風(fēng)投階段，還未到二級市場投資時刻。2）技術(shù)路線的否定，如之前光伏行業(yè)的諸多細(xì)分技術(shù)的否定，鋰電池行業(yè)部分技術(shù)路線的否定。3）公司的否定：行業(yè)發(fā)展而公司能力不足。Citron看似看好行業(yè)，推薦了Still、豐田、甚至BLDP等公司；那么判斷其看空PLUG，是屬于技術(shù)層面。筆者經(jīng)歷過幾次對Tesla的做空，包括一些重要投行，無不以當(dāng)季產(chǎn)品、報表、管理層為出發(fā)點，往往忽視產(chǎn)業(yè)上升趨勢。短期股價波動難以預(yù)測，但是從歷史的長河看，燃料電池的光明大道剛剛開始。4）產(chǎn)業(yè)的投資策略基于兩點，一是新興產(chǎn)業(yè)初期的快速拉動，這種是基于主題投資，股價波動難免；二是從長遠(yuǎn)角度的產(chǎn)業(yè)投資，百倍利潤的投資往往都是基于第二點，BLDP恢復(fù)百元股價也并不是不可能。