圖/銅冠銅箔

新能源汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)火熱，也為下游產(chǎn)業(yè)鏈帶來景氣度的持續(xù)攀升。作為鋰電、電子領域的基礎材料，銅箔如今也成為一宗“搶手貨”。招商證券近日發(fā)布研報認為，銅箔是鋰電材料中緊張程度僅次于電解液的環(huán)節(jié)，加工費率在持續(xù)抬升。

“近期新能源鋰電產(chǎn)業(yè)整體景氣度持續(xù)，鋰電銅箔行業(yè)產(chǎn)銷兩旺。公司目前整體訂單排產(chǎn)已滿，產(chǎn)品價格隨行就市。目前看，銅箔行業(yè)有限產(chǎn)能和供應在短期內(nèi)難以滿足客戶需要。在鋰電銅箔產(chǎn)品供不應求背景下，出現(xiàn)了客戶主動加價爭取訂單的情況，行業(yè)銅箔加工費整體有回升上漲情形?！敝Z德股份（600110）近期接受機構(gòu)投資者調(diào)研時也直言不諱。

數(shù)據(jù)顯示，今年5月以來，銅箔市場迎來漲價熱潮，銅箔均價較年初上漲約22％；其中電子銅箔價格漲勢更為兇猛，自2020年低點已累計上漲60％。伴隨著銅箔價格的上漲，A股市場銅箔概念股亦迎來“漲聲一片”。近一個月多來，諾德股份、嘉元科技（688388）等頭部銅箔生產(chǎn)企業(yè)亦錄得可觀漲幅。

鋰電擴產(chǎn)催動銅箔需求

公開資料顯示，銅箔主要分為鋰電銅箔和電子銅箔，兩者應用領域不同，鋰電銅箔一般為6~20um厚度的雙光銅箔，主要用于動力、消費類、儲能等領域的鋰電池生產(chǎn)；電子銅箔則主要用于電子信息產(chǎn)業(yè)，如印刷電路板（PCB）。

中國電子銅箔資訊網(wǎng)資料顯示，2019年，國內(nèi)鋰電銅箔與電子銅箔的銷量占比分別為31.3%和68.7%?！吨袊~箔行業(yè)發(fā)展白皮書(2021年)》數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國鋰電銅箔出貨量達到14.6萬噸，同比增長17.7%，鋰電銅箔的出貨量在整個銅箔行業(yè)中的比例已經(jīng)接近35%。

近兩年來，國內(nèi)新能源汽車行業(yè)從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)型為市場驅(qū)動，下游銷量持續(xù)大幅增長。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成96.7萬輛和95萬輛，同比均增長2.2倍。同期，我國動力電池裝車量累計41.4GWh，同比累計上升223.9%。

為了備戰(zhàn)新能源汽車與日俱增的鋰電池需求，以寧德時代為首的動力電池企業(yè)持續(xù)開啟產(chǎn)能擴張周期。其中，僅寧德時代一家企業(yè)就已在全球規(guī)劃有八大獨資生產(chǎn)基地，合計規(guī)劃總產(chǎn)能超過400GWh；億緯鋰能此前規(guī)劃到2021年動力電池產(chǎn)能增加到50GWh，近日又擬在荊門投建年產(chǎn)超100GWh項目；國軒高科預計今年年底產(chǎn)能將達到28GWh，預計到2025年其產(chǎn)能將超過100GWh；孚能科技預計2025年產(chǎn)能有望超過120GWh；中航鋰電今年量產(chǎn)、在建及開工的實際產(chǎn)能超過100GWh，到2025年規(guī)劃產(chǎn)能超過300GWh。

除了國內(nèi)企業(yè)，國際電池巨頭也在紛紛大規(guī)模擴產(chǎn)。LG化學擬到2023年規(guī)劃電池產(chǎn)能擴大到300GWh，SKI規(guī)劃到2025年產(chǎn)能擴大至100GWh。松下、三星SDI等廠商也在摩拳擦掌。不僅如此，儲能領域的蓬勃發(fā)展也將成為拉動鋰電銅箔需求增長的重要引擎。

中銀證券研究報告指出，鋰電銅箔是鋰電池負極集流體的首選材料。集流體是鋰電池電極材料與外部電路的電子導體，鋰電銅箔作為負極集流體具備以下優(yōu)勢：1、導電性高；2、質(zhì)地柔軟；3、抗氧化性和抗腐蝕性高；4、成本低；5、粘合度高。目前，8um鋰電銅箔是主流產(chǎn)品，未來有望向≤6um極薄鋰電銅箔發(fā)展。

據(jù)超華科技（002288）介紹，制造1GWh鋰電池，大約需要700噸的6um銅箔或者900噸的8um銅箔。中銀證券研報預測，2020年~2022年全球鋰電銅箔需求量分別為21.27萬噸、29.65萬噸、38.75萬噸，2025年全球鋰電銅箔需求量為76.82萬噸，2020~2025年年均復合增速為29.3%。以金額測算，2020年至2022年，全球鋰電銅箔市場空間分別為152億元、223億元、292億元，到2025年則有望達到580億元，其中6um銅箔有望達到304億元。

供不應求價格快速上漲

在鋰電需求的帶動下，自去年下半年以來，鋰電銅箔行業(yè)快速回暖，市場供不應求，頭部企業(yè)處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，加工費快速攀升。

“鋰電銅箔的行業(yè)已經(jīng)進入了高速發(fā)展階段，2021年底我國鋰電銅箔仍將供不應求?！痹诮谡匍_的2021第十六屆中國國際銅產(chǎn)業(yè)鏈峰會暨新基建銅基材料應用論壇上，諾德股份常務副總裁陳郁弼在發(fā)言中表示，目前鋰電銅箔每噸售價已經(jīng)超過10萬元。

證券時報·e公司記者從多家銅箔上市公司了解到，銅箔產(chǎn)品的定價一般采用銅價+加工費的報價形式產(chǎn)生，因此，雖然銅價近期出現(xiàn)較大漲幅，但企業(yè)在定價中可以很大程度上將銅價向下游轉(zhuǎn)移，而銅箔加工費則成為企業(yè)主要的利潤來源。

嘉元科技相關負責人在接受證券時報·e公司記者采訪時表示，隨著市場需求趨暖，今年上半年銅箔需求較旺，供應上偏緊，加工費較去年同期有明顯上漲。超華科技也向e公司記者透露，該公司銅箔加工費自2020年下半年以來一直處在上漲趨勢，較前期低點至今已翻番。

“2020年全年銅箔加工費價格在歷史低位，2020年12月加工費開始小幅度的回升，到現(xiàn)在銅箔價格有幾次恢復性上漲。整體提價是2021年1月份以后。目前行業(yè)處于產(chǎn)銷兩旺、量價齊升的階段，當下銅箔加工費的波動情形是行業(yè)景氣度提升的回升上漲，行業(yè)基本判斷是2021年會超過歷史加工費的水平?！敝Z德股份在接受機構(gòu)調(diào)研時表示。

安信證券表示，2020年下半年以來需求轉(zhuǎn)旺，鋰電銅箔和下游電池廠商皆缺少鋰電銅箔庫存。東吳證券指出，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，銅箔主流生產(chǎn)企業(yè)目前訂單飽滿、供不應求，預期緊張局面短期難以改觀。自2020年12月以來，鋰電銅箔加工費已經(jīng)多次上調(diào)，銅箔價格加速上漲跡象明顯。國金證券分析師樊志遠預計，銅箔加工費上漲趨勢至少會持續(xù)到今年四季度。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，鋰電銅箔供應緊張主要來自于兩方面原因，一方面是需求端持續(xù)改善，下游鋰電池客戶需求成倍增長，包括動力電池和高端消費性電池的增長較快；另一方面是供應端產(chǎn)能有限，國內(nèi)鋰電銅箔在近兩年的產(chǎn)能釋放速度跟不上客戶的擴張速度。

諾德股份指出，鋰電銅箔在各類鋰電池中不可或缺、不可替代，但在電池成本結(jié)構(gòu)中占比大概只有5%-8%，價格的波動對電池成本結(jié)構(gòu)以及電池企業(yè)降低材料成本的影響甚小。在供需平衡的情況下，論價格，客戶更關注的是銅箔材料能夠保質(zhì)、保量、保交期。如果在材料緊缺的情況下，客戶也可能為保量、加量進行主動加價。

上市公司業(yè)績層面也折射出這一繁榮景象。諾德股份今年一季度營收大幅增長155.46%，凈利潤更是猛增803.30%；嘉元科技的一季度營收和凈利潤也實現(xiàn)了259.30%和366.44%的爆發(fā)式增長，超華科技在一季度也實現(xiàn)了153.74%的營收增長，凈利潤則大幅扭虧為盈。據(jù)嘉元科技最新業(yè)績預告，上半年凈利潤將同比增長257.69%至383.94%。

此外，據(jù)銅陵有色（000630）消息，該公司旗下從事銅箔的子公司銅冠銅箔的銅箔產(chǎn)銷量也在今年1-4月份同比增長31%。值得一提的是，銅陵有色在去年即有意分拆銅冠銅箔在創(chuàng)業(yè)板上市。

“爆發(fā)式”擴產(chǎn)周期開啟

基于良好的需求前景以及供不應求的現(xiàn)狀，自去年四季度開始，各大銅箔企業(yè)均開啟一輪“爆發(fā)式”擴產(chǎn)周期。

2020年10月、11月，嘉元科技分別在寧德、贛州規(guī)劃建設1.5萬噸/年、2萬噸/年鋰電銅箔項目；2021年2月，嘉元科技發(fā)行12.4億元可轉(zhuǎn)債，用于投資于年產(chǎn)1.5萬噸高性能銅箔等項目；2021年3月，嘉元科技又宣布擬投資10億元在梅州新增年產(chǎn)1.6萬噸高性能電解銅箔項目。

諾德股份則是在不久前的6月8日披露一份非公開發(fā)行預案，擬募資不超過22.88億元，用于1.5萬噸青海高性能極薄鋰電池用電解銅箔和1.2萬噸惠州動力電池用電解銅箔等項目。在此之前，諾德股份的青海諾德二期1.5萬噸項目已于2020年動工，今年3月，諾德股份旗下總投資超10億元的惠州聯(lián)合銅箔項目三期也宣布動工，設計年產(chǎn)能1.29萬噸。

超華科技則在2020年10月推出18億元定增預案，擬投資年產(chǎn)1萬噸高精度超薄鋰電建設銅箔項目等在內(nèi)的多個項目。2021年2月，超華科技又宣布重磅投資計劃，擬在廣西玉林市投資122.6億元建設年產(chǎn)10萬噸高精度電子銅箔和1000萬張高端芯板的新材料產(chǎn)業(yè)基地，該項目完全達產(chǎn)后，有望成為全球最大產(chǎn)能的電子銅箔單體生產(chǎn)廠。

在今年5月短短的一個月內(nèi)，就有4家業(yè)內(nèi)巨頭展開大動作：銅陵有色年產(chǎn)2萬噸高精度儲能用超薄電子銅箔項目二期宣告開工；海南梓靖年產(chǎn)5萬噸銅箔項目落戶云南曲靖，預計總投資35億元，將實現(xiàn)4.5um產(chǎn)品的批量生產(chǎn)；龍電華鑫總投資100億元的南京溧水鋰電銅箔項目也正式開工，該項目將建設年產(chǎn)5萬噸6-8um鋰電銅箔區(qū)域總部基地；LG化學則宣布，向中國第三大銅箔制造商德?？萍荚鲑Y400億韓元（約合人民幣2.3億元）幫助后者擴大銅箔產(chǎn)能，按照計劃，德福科技將把年產(chǎn)能從目前的4.9萬噸在明年擴大至7.8萬噸。

據(jù)證券時報·e公司記者不完全統(tǒng)計，自去年10月以來，國內(nèi)銅箔企業(yè)擴產(chǎn)（或規(guī)劃擴產(chǎn)）的投資金額已經(jīng)超過300億元，規(guī)劃擴產(chǎn)規(guī)模超過35萬噸。根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會銅箔分會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)將有11家銅箔企業(yè)共計10.75萬噸新增產(chǎn)能，其中10.05萬噸為鋰電銅箔；2022年將有10.05萬噸新增銅箔產(chǎn)能，其中85%為鋰電銅箔，約8.5萬噸。

陳郁弼也表示，由于大部分新增產(chǎn)能在2021年底/2022年釋放，因此2021年鋰電銅箔仍將會供不應求，2022年供求關系有望趨于緩和。他預計，未來5年鋰電銅箔將有3倍的成長空間。

擴產(chǎn)仍受上游設備制約

雖然各大銅箔企業(yè)均在快馬加鞭加快擴產(chǎn)步伐，但“遠水難解近渴”，短期內(nèi)銅箔市場供給依然緊張。

超華科技表示，雖然眾多企業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)銅箔項目，但因設備定制周期長、資本投入大等因素，導致眾多企業(yè)實際擴產(chǎn)進度不及預期，供需緊張局面或?qū)⒕S持較長一段時間。

“不管是從設備還是技術看，銅箔行業(yè)都不是一個‘大干快上’的行業(yè)，短期內(nèi)需求缺口難以填補?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，對于設備參數(shù)的調(diào)試、添加劑的配制，均需較長時間的生產(chǎn)與工藝的積累，不管是新建產(chǎn)能，還是舊產(chǎn)線的切換，都存在較大難度。

諾德股份也在接受調(diào)研時指出，從供需結(jié)構(gòu)看，在需求端，銅箔沒辦法備貨庫存，去年9月以來就開始出現(xiàn)銅箔持續(xù)缺貨。在供給端，產(chǎn)能利用率已經(jīng)無法大幅提升，新擴產(chǎn)周期至少2年以上，前提還得是設備選型和訂購上做了準備，如果沒有準備，至少3年才能投產(chǎn)。目前看行業(yè)的整體擴產(chǎn)速度難以跟上下游的擴產(chǎn)節(jié)奏。鋰電銅箔環(huán)節(jié)可能成為鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展中制約的環(huán)節(jié)，很多重要客戶已經(jīng)意識到這個問題。

證券時報·e公司記者注意到，包括超華科技、諾德股份在內(nèi)的多家銅箔生產(chǎn)企業(yè)，均不約而同地反饋到制約銅箔擴產(chǎn)的關鍵因素，即銅箔關鍵生產(chǎn)設備掌握在國外極少數(shù)企業(yè)手里，且產(chǎn)能有限，導致銅箔供給未能得到有效釋放，造成邊際供求關系緊張。

以生產(chǎn)6um銅箔的核心設備為例，目前國內(nèi)企業(yè)所用設備主要是從日本進口的高端陰極輥，但日本相關廠商擴產(chǎn)意愿不強。因此，國內(nèi)鋰電銅箔在建和規(guī)劃產(chǎn)能否真正釋放，還要打上一個問號。

超華科技指出，銅箔擴產(chǎn)設備定制周期較長，目前從國外進口銅箔設備采購周期大約需要2.5年-3年，設備的到貨限制了高端銅箔產(chǎn)能的釋放。銅箔邊際供求依然緊張，未來兩年半到三年可能依然維持偏緊張的狀態(tài)。

諾德股份則透露，目前國產(chǎn)替代設備的技術水平也在逐步上升，但國產(chǎn)設備量比較少，雖然設備制造企業(yè)的擴產(chǎn)周期長，但整體交期較國外較短，目前也需要排隊訂購。國外設備的制造、供貨周期相對較長，當下進口的主要設備訂購周期在2年左右。

“以下游客戶對我們未來三年要求的供應量來看，每年遞增速度特別大，產(chǎn)能不能滿足遞增的需求，產(chǎn)能不代表有效供應。供需矛盾不解決，供需缺口只會越來越大，加工費也還會上漲。特別是4um和6um能生產(chǎn)的企業(yè)不多，將來4um和6um供需缺口會越來越大?！敝Z德股份稱。

輕薄化成發(fā)展趨勢

證券時報·e公司記者注意到，本輪銅箔企業(yè)的大規(guī)模擴產(chǎn)還有一個重要特點，各企業(yè)在擴產(chǎn)計劃中，都不約而同地將6um及4.5um極薄銅箔作為主要發(fā)力點。中國電池產(chǎn)業(yè)研究院院長吳輝指出，受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)化發(fā)展帶來的動力電池非常確定的需求，鋰電銅箔產(chǎn)能擴展速度明顯加快，下游動力電池對高能量密度的追求，使得4.5um的極薄銅箔開始批量化的應用。

天風證券研報指出，銅箔的發(fā)展趨勢是輕薄化，國內(nèi)以寧德時代為代表的電池企業(yè)正從6um向4.5um切換。銅箔輕薄化的原因在于薄銅箔有利于提升電池能量密度，薄銅箔銅用量更少對電池廠而言性價比更高。銅箔輕薄化后加工費顯著增加，但成本端增加不多，因此銅箔企業(yè)可享受技術溢價帶來的階段性超額收益。

以行業(yè)目前的發(fā)展狀況來看，不少企業(yè)已經(jīng)成功突破6um銅箔的生產(chǎn)工藝，而6um僅相當于一根頭發(fā)直徑的十分之一；此外，少數(shù)幾家企業(yè)已經(jīng)在4.5um銅箔的生產(chǎn)上取得突破。

據(jù)諾德股份介紹，該公司銅箔產(chǎn)能為年產(chǎn)4.3萬噸，其中電子銅箔占比約10%，鋰電銅箔50%為6um銅箔，20%左右為8um的銅箔，剩下是4-4.5um的銅箔。目前公司核心客戶完全切入6um甚至是4.5um，國內(nèi)主流客戶也基本都切換使用6um銅箔，6um及6um以下的銅箔缺貨成為常態(tài)。

不過，銅箔的輕薄化也并非一蹴而就，在實際應用中也存在制約。嘉元科技在接受證券時報·e公司記者采訪時表示，由于下游鋰離子電池廠商采取的技術路線、生產(chǎn)工藝、制造設備的不同，應用4.5um銅箔生產(chǎn)的電池產(chǎn)品需經(jīng)過嚴格的安全性測試、可能涉及到技術路線調(diào)整、工藝修改與試驗、制造設備升級換代以及其他方面的因素，所需時間較長。因此，目前4.5um銅箔產(chǎn)品只有少數(shù)幾家主流客戶在使用，產(chǎn)品滲透率較低。

產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性失衡

就在各大銅箔企業(yè)擴產(chǎn)高歌猛進之際，行業(yè)內(nèi)卻演繹著“結(jié)構(gòu)性失衡”的情況。

今年5月以來，銅箔均價較年初上漲約22％，其中電子銅箔價格漲勢更為兇猛，自去年三季度起迅速反彈后，在今年1月超過2017年高位，目前較2020年低點已累計上漲60％。

證券時報·e公司記者從行業(yè)內(nèi)了解到，電子銅箔和鋰電銅箔在產(chǎn)品層面的主要區(qū)別在于，電子銅箔的厚度相對更厚，同時兩者表面粗糙程度不同。嘉元科技也向記者表示，受新能源汽車拉動，鋰電銅箔需求偏緊，因此存在部分部分電子銅箔企業(yè)進入鋰電銅箔領域的情況；與此同時，PCB行業(yè)在5G等的推動下快速增長，電子銅箔需求旺盛，整體產(chǎn)能本身也較為緊張。因銅箔廠擴產(chǎn)周期較長，鋰電銅箔和電子銅箔產(chǎn)能轉(zhuǎn)換現(xiàn)象在短期內(nèi)仍然存在。

國金證券指出，電子銅箔漲價更高一個重要原因，在于此前電子銅箔的賺錢效應不及鋰電銅箔，國內(nèi)銅箔廠商將大量的擴產(chǎn)精力轉(zhuǎn)向鋰電銅箔，從而導致電子銅箔供給過剩的比例在逐漸收縮，供需失衡一觸即發(fā)。

事實上，過去幾年，受到全球電子產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新力不足，行業(yè)整體下滑的趨勢影響，電子銅箔的擴產(chǎn)能力顯著低于鋰電銅箔。業(yè)內(nèi)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)35家企業(yè)電子銅箔擴產(chǎn)增幅僅為3.9%，相較鋰電銅箔8.6%的增長幅度顯得較為保守。

不過，伴隨5G建設、消費電子迎來新一輪換機潮等機會，電子行業(yè)景氣度得到提升。自2020年4季度以來，由于訂單大幅增長，國內(nèi)電子銅箔企業(yè)生產(chǎn)大多處于滿負荷狀態(tài)，但仍然無法滿足下游陡增的需求。

與此同時，Mini LED市場化落地進一步加劇了電子銅箔供應緊張的局面。在今年4月舉辦的蘋果春季發(fā)布會，蘋果發(fā)布的新一代iPad Pro采用了Mini LED材質(zhì)的屏幕。三星也在不久前發(fā)布Neo QLED電視，主打量子點Mini LED、智能及環(huán)保。市場普遍看好蘋果、三星等業(yè)內(nèi)巨頭對Mini LED的推廣與示范效應，根據(jù)GGII的預測，2020年Mini LED市場規(guī)模將達22億美元。

據(jù)了解，PCB主要用于Mini LED的基板材料，相比較于玻璃基板來說，PCB基板結(jié)構(gòu)強度高，技術較為成熟，因此對PCB形成了增量需求，因此也對PCB及其上游銅箔行業(yè)帶來了供貨挑戰(zhàn)。深圳奔強電路總經(jīng)理仇香軍指出，Mini LED PCB訂單進一步加劇了該公司供應緊張的局面，同時公司還面臨著上游電子銅箔等原材料貨源緊張的問題。

值得一提的是，銅箔行業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性失衡與此前市場熱議的“芯片荒”的情況有所類似。受國際形勢及政策因素影響，行業(yè)內(nèi)大量資源向高制程芯片領域聚集，而中低制程芯片芯片的產(chǎn)能則反受壓制，進而演變成了芯片荒的局面。

嘉元科技在接受e公司記者采訪時表示，公司在規(guī)劃設計新增產(chǎn)能時，均考慮了柔性切換生產(chǎn)鋰電銅箔和電子銅箔，最終將根據(jù)市場情況分配兩者的產(chǎn)能，總體保持鋰電銅箔為主、電子銅箔為輔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。而超華科技則表示，公司未來將根據(jù)下游市場情況及時調(diào)整銅箔產(chǎn)品類型，預計未來電子銅箔和鋰電銅箔產(chǎn)能將平分秋色。