國(guó)軒借殼上市完成并表，動(dòng)力鋰電龍頭登場(chǎng)。

　　作者：鄔博華長(zhǎng)江證券第十二屆新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)最佳分析師第2名

　　總股本：8.62億股總市值：249億元市盈率（動(dòng)）：38.99流通股：2.23億股收盤價(jià)：28.85元

　　東源電器發(fā)布2015年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.92億元，同比增長(zhǎng)152.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)217%；實(shí)現(xiàn)EPS為0.37元；其中，2季度收入、凈利潤(rùn)分別7.63、2.12億元，同比增長(zhǎng)246%、259%。

　　國(guó)軒借殼上市完成并表，動(dòng)力鋰電龍頭登場(chǎng)。國(guó)軒高科上半年借殼東源電器上市，此次半年報(bào)并表納入國(guó)軒業(yè)務(wù)，原有業(yè)務(wù)未進(jìn)行臵換。整體來看傳統(tǒng)輸配電業(yè)務(wù)占比從2014年的100%收縮至目前的13%，而動(dòng)力電池業(yè)務(wù)占比高達(dá)87%，上半年公司電池產(chǎn)量牢牢占據(jù)國(guó)內(nèi)前二，電池組毛利率高達(dá)50%，是目前A股最純正的動(dòng)力電池龍頭標(biāo)的。

　　動(dòng)力電池供不應(yīng)求，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司生產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池主要用于新能源客車等。據(jù)統(tǒng)計(jì)新能源客車2014H1\2014A\2015H1的產(chǎn)量分別為2187\19421\21686輛，今年上半年產(chǎn)量已經(jīng)超過了去年全年，更比去年同期擴(kuò)大接近10倍。自2014年下半年新能源車產(chǎn)銷快速放量以來，動(dòng)力電池逐漸呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，價(jià)格企穩(wěn)甚至出現(xiàn)一定反彈。公司產(chǎn)能規(guī)模大，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)秀，在今年上半年實(shí)現(xiàn)了量、價(jià)齊升的雙重刺激局面。公司公告預(yù)計(jì)1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.11-3.48億元，同比增長(zhǎng)235%——275%，我們判斷全年業(yè)績(jī)將超過4.5億元。

　　抓研發(fā)，重合作，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)漸顯。動(dòng)力電池技術(shù)門檻較高，產(chǎn)品更新快，公司不斷提升自身研發(fā)實(shí)力，并通過與主流整車廠的深度合作，持續(xù)開發(fā)新的電池產(chǎn)品，主動(dòng)推進(jìn)產(chǎn)品迭代升級(jí)，夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力。傳統(tǒng)輸配電業(yè)務(wù)方面，目前公司正在開發(fā)大功率充電樁、車載充電機(jī)及車用高壓配電箱等產(chǎn)品。其中車載充電機(jī)及車用高壓配電箱先期確定為國(guó)軒高科動(dòng)力鋰電池配套產(chǎn)品，通過打通充電、配電箱、電池、電池組產(chǎn)業(yè)鏈，公司產(chǎn)品體系性有望進(jìn)一步增強(qiáng)，協(xié)同效應(yīng)提升。

　　為迎接新能源車行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，公司加快擴(kuò)張產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年可達(dá)7.2億Ah以上。我們認(rèn)為動(dòng)力電池的供應(yīng)緊張仍會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，這為公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)無憂，維持買入評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS分別為0.53、0.91元，對(duì)應(yīng)PE為52、30倍，維持買入評(píng)級(jí)。