事件：

隨著河南義騰新能源業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，為解決義騰新能源新建鋰離子電池隔膜項(xiàng)目及運(yùn)營(yíng)資金需要，促進(jìn)義騰新能源的業(yè)務(wù)發(fā)展，德?tīng)栁磥?lái)董事會(huì)會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于公司為參股子公司河南義騰新能源科技有限公司提供擔(dān)保的議案》，同意公司為參股子公司義騰新能源提供包括但不限于銀行、信托、融資租賃、基金、資產(chǎn)管理公司、券商或其他機(jī)構(gòu)提供融資擔(dān)保額度共計(jì)不超過(guò)人民幣1.82億元，同時(shí)義騰新能源實(shí)際控制人朱繼中、主要股東溫斌斌為公司提供相應(yīng)的反擔(dān)保，義騰新能源以其部分資產(chǎn)為公司提供相應(yīng)的反擔(dān)保。

點(diǎn)評(píng)：

德?tīng)栍?016年1月以1.9億現(xiàn)金參股義騰14.6154%股權(quán)，2016年義騰對(duì)賭凈利潤(rùn)為1.5億。從本次公告中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，德?tīng)柲壳皡⒐傻匿囯姼裟す玖x騰2016年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)134%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)接近300%,并且從公開(kāi)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，義騰2015年銷(xiāo)售凈利率為36.6%，而2016年一季度銷(xiāo)售凈利率提升至52.4%，不僅僅是業(yè)績(jī)大幅上升，從銷(xiāo)售凈利率的角度來(lái)看，義騰的盈利能力越來(lái)越強(qiáng)，我們認(rèn)為這是產(chǎn)能逐漸釋放之后，規(guī)模效應(yīng)凸顯。義騰新能源目前擁有1.2億平米干法雙拉產(chǎn)能，目前正在擴(kuò)產(chǎn)1.2億平米濕法隔膜，按照規(guī)劃，2016年8月將有6000萬(wàn)平米濕法隔膜產(chǎn)能投產(chǎn)，2017年5月另外6000萬(wàn)平米濕法隔膜產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，從而在2017年達(dá)到合計(jì)2.4億平米隔膜的生產(chǎn)能力。

按照義騰一季度的業(yè)績(jī)進(jìn)行簡(jiǎn)單年化來(lái)看，全年凈利潤(rùn)將達(dá)到1.51億，考慮到一季度的春節(jié)因素以及義騰8月6000萬(wàn)平米濕法隔膜產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為2016年義騰的業(yè)績(jī)將超1.5億對(duì)賭承諾，有望達(dá)到2億。

義騰目前發(fā)展勢(shì)頭極為強(qiáng)勁，2016年新開(kāi)拓比亞迪和天津力神兩大客戶(hù)，但日常經(jīng)營(yíng)被下游客戶(hù)占用的資金較多，并且目前正在實(shí)施擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)金偏緊，此時(shí)德?tīng)枮榱x騰進(jìn)行資金擔(dān)保將保障義騰后續(xù)的發(fā)展規(guī)劃順利推進(jìn)。從德?tīng)?015年的增發(fā)方案來(lái)看，鋰電板塊作為石墨烯產(chǎn)業(yè)未來(lái)下游應(yīng)用極為重要的領(lǐng)域，是公司未來(lái)重點(diǎn)投入資源的產(chǎn)業(yè)，從德?tīng)栒舷┏煽萍己筒╆豢萍嫉牧鞒虂?lái)看，我們認(rèn)為德?tīng)栐谕瓿蓞⒐芍?，有望后續(xù)對(duì)義騰剩余的股權(quán)進(jìn)行整合，從而完整地獲取隔膜資產(chǎn)。

不僅如此，4月17日，德?tīng)柊l(fā)布公告將聯(lián)合義騰新能源以及烯成科技，在吳江高新區(qū)投建2.4億平米隔膜，其中1.2億干法雙拉，1.2億濕法隔膜。按照目前的規(guī)劃，德?tīng)栍型?017年達(dá)到4.8億平米隔膜產(chǎn)能，一舉成為國(guó)內(nèi)鋰電隔膜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

在2016年四季度完全整合義騰的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)德?tīng)?016年備考凈利潤(rùn)為4.25億，2017年凈利潤(rùn)為6.8億，考慮整合博昊科技、烯成科技以及義騰新能源的攤薄效應(yīng)，目前對(duì)應(yīng)2016、2017年P(guān)E分別為39倍、24倍，德?tīng)栁磥?lái)員工持股成本26.39元/股，目前呈倒掛態(tài)勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)的子公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。