光伏領(lǐng)域取得突破,期待新能源業(yè)務(wù)長期高速增長今年4月公司在光伏領(lǐng)域取得突破,200MW光伏電站項(xiàng)目獲批,并簽訂600MW框架協(xié)議。我們預(yù)計(jì)蘭考第一期200MW項(xiàng)目有望在今年完成建設(shè),剩余在手協(xié)議將保障未來3年光伏電站業(yè)務(wù)的高速增長。公司電站自配套比例較高,具備成本優(yōu)勢,若采用EPC業(yè)務(wù)模式盈利水平將高于行業(yè)10%左右的均值。加之風(fēng)光儲(chǔ)LED路燈產(chǎn)品的順利發(fā)展,未來新能源業(yè)務(wù)將成為公司下一個(gè)主力板塊,帶來很高的業(yè)績彈性。

電能質(zhì)量產(chǎn)品保持技術(shù)領(lǐng)先,充電站帶來巨大潛在市場森源電氣在國內(nèi)APF市場占有絕對優(yōu)勢,近三年APF產(chǎn)品復(fù)合增速達(dá)105%,公司申報(bào)TWLB項(xiàng)目也已獲得發(fā)改委補(bǔ)貼。未來公司有望憑借技術(shù)實(shí)力、定制研發(fā)切入軌道交通的廣闊市場。同時(shí),新能源汽車配套充換電站的建設(shè)未來兩年將帶來新的市場,為公司APF產(chǎn)品帶來新的應(yīng)用需求。

成套設(shè)備繼續(xù)保持招標(biāo)優(yōu)勢,與中信國安合作建立渠道公司是成套設(shè)備的龍頭企業(yè)之一,2011-2013產(chǎn)品銷量平均增速在30%以上。過去一年公司在招標(biāo)市場繼續(xù)保持優(yōu)勢,高于平均中標(biāo)份額約1.3個(gè)百分點(diǎn)。2014年初森源電氣與中信國安集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議,公司有望憑借助國安拓展銷售渠道,為成套設(shè)備帶來新的增長動(dòng)力。

我們暫時(shí)維持原先的盈利預(yù)測,根據(jù)后續(xù)電站進(jìn)度跟蹤適時(shí)上調(diào)。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年三年的EPS分別為1.15、1.83和2.70元,鑒于公司新能源業(yè)務(wù)的持續(xù)高速發(fā)展,合理價(jià)值為35元,維持“買入”評級。

光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),電動(dòng)車市場發(fā)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。