新能源領域最重要的投資風險在于技術替代，但硬幣的反面同樣孕育著巨大的投資機會。我們認為燃料電池技術有望在未來成為對鋰電池技術路線重要的替代力量，2015年我們注意到國際上出現(xiàn)了一系列對燃料電池行業(yè)來說里程碑式的發(fā)展變化，我們認為盡管國內(nèi)無論從技術還是產(chǎn)業(yè)乃至于政策風口在當前都不支持我們大肆宣揚燃料電池技術路線，但技術無國界，新能源的行業(yè)屬性就是發(fā)展-顛覆-發(fā)展，我們不排除2016年行業(yè)出現(xiàn)燃料電池的主題性炒作機會，因為從產(chǎn)業(yè)鏈估值角度來看，燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈估值水平目前全面低于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈估值。本文希望從行業(yè)基本面和國際新趨勢兩個角度對燃料電池行業(yè)進行全面科普，并且對未來的燃料電池發(fā)展進行了展望。

　　2030年之后新能源汽車三足鼎立之勢形成。根據(jù)國際能源署和日經(jīng)BP清潔技術研究所的預測，2030年全球燃料電池汽車銷量將達350萬輛，占電動汽車銷量總額的10%。2030年之后，燃料電池汽車會繼續(xù)搶占純電動汽車的市場份額，同時純電動汽車銷量占比將開始下降。我們預計到2050年，純電動、混合電動、燃料電池汽車銷量形成三分天下之勢。

　　美日歐已破除關鍵技術的攔路虎，后發(fā)國家跟進。美日歐等發(fā)達國家大多已完成燃料電池汽車基本性能的研發(fā)階段，解決了若干關鍵技術問題。全球燃料電池汽車巨頭豐田年初宣布，在2020年底之前的市場導入初期，將無償提供其獨有的包括燃料電池組、高壓儲氫罐、燃料電池控制系統(tǒng)等在內(nèi)的燃料電池相關專利使用權，共計5680項，2015東京車展上，本田也正式發(fā)布了旗下氫燃料電池車型FCV的量產(chǎn)版車型Clarity。

　　全球加氫站規(guī)模持續(xù)增加，建設成本繼續(xù)下探。日、韓、美、歐等國政府和企業(yè)紛紛制定了規(guī)模宏大的加氫站建設計劃。如日本的FCCJ計劃，德國高速公路加氫網(wǎng)絡計劃，英國H2MobilityRoadmap，美國加州ZeroEmissionVehicles計劃等。加氫站建設成本規(guī)模經(jīng)濟效應明顯。隨著加油站改建、移動和智能加氫站等替代方案出現(xiàn)，預計未來成本會大幅下降。綜合來看，加氫站產(chǎn)業(yè)化條件已經(jīng)具備。

　　國際整車成本和燃料電池系統(tǒng)成本持續(xù)下降，汽車壽命和維護成本已達內(nèi)燃機車水平。燃料電池整車成本從2005年之前的100萬美元降到現(xiàn)在的5-10萬美元，加上購買時的政府補貼，與純電動車差距不大。Pt擔量（g/kW）已經(jīng)從最早的80g降低到目前的10g左右，達到傳統(tǒng)汽油機三效催化器的鉑金用量水平，而豐田、通用的研發(fā)的燃料電池已經(jīng)可以將Pt擔量降至0.25-0.3。2015年美國燃料電池公共汽車的使用壽命已達到2萬小時到3萬小時，車輛的性能達到傳統(tǒng)柴油客車的水平，實現(xiàn)每天19h的運行和出勤率。日本豐田公司的燃料電池汽車的壽命達到25a（1a=1年），達到內(nèi)燃機汽車的同等水平。

　　制氫技術的新突破會繼續(xù)拉低制氫成本。傳統(tǒng)上95%的氫氣油甲醇重整制取，包括太陽能制氫和風電制氫等新方法會改變當前格局。特別是太陽能光電制氫有著光明的前景。隨著加氫站的建設費和運營成本的降低，2020年，1Nm3氫氣的成本將降至3元左右，與汽油價格相比將很有競爭力。

　　國內(nèi)燃料電池汽車發(fā)展滯后，產(chǎn)業(yè)鏈成熟尚需時日。我國燃料電池技術仍處于研發(fā)和試驗階段，距離批量生產(chǎn)仍有一定的差距，與之相關的標的包括上游制氫儲氫和電池材料環(huán)節(jié)，對應標的：貴研鉑業(yè)、富瑞特裝、科力遠、金風科技、南都電源。