隔膜國產化的動因、壁壘、市場、路徑

動因：消費電芯利潤微薄，動力電芯亟待降本,隔膜成本占電芯成本的15%到20%,電解液、負極材料已經證明中國制造具有廉價優(yōu)勢,國產化乃大勢所趨。

壁壘：隔膜國產化的壁壘，在于專料、工藝、設備和渠道。落實到產品,國產隔膜在穩(wěn)定性還存在差距。

市場：2013年國產規(guī)模16億,年均增速52%;市場分為中高端(國產四大電芯 日韓電芯)和低端(國產動力電芯 二線3C電芯),前者隔膜廠商盈利穩(wěn)定,而后者隔膜廠商無序擴產、盈利下滑。

路徑：我們認為,突破在工藝(包含配套設備)。隔膜的突破,將從干法開始,進入的市場,是動力電芯和使用干法隔膜的消費電芯。濕法將緊隨干法,進入中高端市場;主要定位于,消費電芯和使用濕法隔膜的動力電芯。

不同于市場的觀點

市場觀點:1.隔膜國產化尚需時日;2.市場分為國外和國內市場,國產動力電芯屬于高端電池;3.干法適合動力電芯,濕法適合消費電芯;4.隔膜國產化將由消費電芯(小電芯)向動力電芯(大電芯)傳導；我們的觀點:1.消費電芯利潤微薄,動力電芯亟待降本,隔膜投資已經迎來井噴,隔膜國產化已經近在咫尺;2.市場分為,中高端市場(日韓電芯和國內四大電芯)和低端市場(國內其他電芯和國產動力電芯),前者盈利穩(wěn)定,后者無序擴產、盈利下滑;3.干法占據消費電芯低端市場;涂布后的濕法隔膜,將占據高端的動力電芯市場;4.國產隔膜突破在工藝,干法工藝簡單,投入少,國內積累多,將最先突破。

投資建議:短期規(guī)避風險,突破點即買點

隔膜是重資產行業(yè),隨著低端市場的競爭將逐步加劇,毛利率也將加速下滑,建議短期規(guī)避風險。

鋰電池隔膜的投資點,就是工藝和市場的突破點。我們認為,干法類將率先突破中高端,滄州明珠（002108）具有先發(fā)優(yōu)勢,有望受益,值得重點關注。

核心假設及風險

核心假設:中國制造具有廉價優(yōu)勢;全球鋰電容量年均增速30%;隔膜國產化率每年提高3%