有效產(chǎn)能相對集中。電解液名義產(chǎn)能嚴重過剩，但是實際產(chǎn)量相對集中。2013年中國電解液產(chǎn)量約3萬噸，其中江蘇國泰和新宙邦產(chǎn)量5000噸左右，第二梯隊的東莞杉杉、天津金牛和天賜材料產(chǎn)量也均在2-3千噸，產(chǎn)量集中度較高。2012年前五大電解液廠商的市場份額接近70%。

全球鋰電池供給高度集中。根據(jù)IIT統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年松下和三洋合計產(chǎn)量8.5億只，占全球份額約23%，前5大廠商市場份額合計76.84%，集中度較高。如果無法進入該五大客戶供應(yīng)鏈，將與絕大部分市場無緣。動力電池由于對安全性等要求較高，認證嚴苛，市場更為集中。根據(jù)IIT統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年前5大電池廠商在動力電池市場份額合計占比94.9%，集中度更高。

客戶集中帶來供應(yīng)商的集中。國際大廠一般僅選擇3-4家供應(yīng)商。以特斯拉電池供應(yīng)商松下為例，其2012年電解液主要供應(yīng)商有4家。因此鋰電池材料投資應(yīng)該重產(chǎn)業(yè)鏈，輕產(chǎn)能數(shù)據(jù)。

我們認為，由于缺乏技術(shù)和客戶，中國電解液行業(yè)存在大量無效產(chǎn)能。

格局穩(wěn)定，龍頭公司盈利穩(wěn)定。電解液大量中小廠商由于缺乏技術(shù)和客戶，在低端市場僅能依靠低價競爭，很難跟上行業(yè)技術(shù)進步步伐。在傳統(tǒng)數(shù)碼電池領(lǐng)域無法獲得大客戶青睞，這些廠商也很難在要求更高的動力電池領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)龍頭公司形成挑戰(zhàn)。因此，電動汽車市場啟動后，我們認為電解液行業(yè)仍將維持現(xiàn)有格局。由于格局相對穩(wěn)定，因此雖然產(chǎn)能過剩，電解液龍頭公司的盈利能力保持相對穩(wěn)定，在四大鋰電池材料中盈利也相對較好。2013年鋰電池行業(yè)景氣低迷，電解液大幅降價，眾多中小廠家陷入經(jīng)營困難，而龍頭公司毛利率不降反升。

未來電解液價格將保持穩(wěn)定。2013年國產(chǎn)六氟磷酸鋰價格大幅下滑，目前售價已經(jīng)從此前30多萬/噸降至8萬元/噸左右。該價格水平下，根據(jù)我們測算，六氟磷酸鋰毛利率僅10-15%，盈利能力較差，價格繼續(xù)大幅下降的空間已然不大。江蘇國泰2013年11月宣布擬終止實施300噸/年六氟磷酸鋰項目。因此，我們認為未來電解液價格將保持穩(wěn)定。

四、技術(shù)成熟，國產(chǎn)電解液份額持續(xù)提升

性價比優(yōu)勢明顯，中國電解液國際份額持續(xù)提升。與正極材料不同，電解液不存在技術(shù)路線上的風(fēng)險，動力電池領(lǐng)域中電解液仍將是“六氟磷酸鋰+溶劑”的體系。中國電解液龍頭公司制造和研發(fā)水平近些年快速提升，產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)迅速接近國際先進水平。憑借性價比優(yōu)勢，近些年中國電解液全球市場份額迅速提升，江蘇國泰、新宙邦和天津金牛等公司產(chǎn)品已經(jīng)進入國際市場。根據(jù)中國電池網(wǎng)（www.vnsr890.com）統(tǒng)計，中國電解液企業(yè)2012年共銷售電解液2.28萬噸，同比增長48.70%。中國企業(yè)2012年的全球市場份額，也由2011年的48.70%上升到51.70%，首次突破50%。

降價壓力下，國產(chǎn)電解液份額仍將持續(xù)提升。數(shù)碼電池領(lǐng)域，由于韓國廠商大力采購中國原材料，成本優(yōu)勢明顯，因此過去幾年韓國企業(yè)在全球鋰電池市場占比快速提升，對日本廠商構(gòu)成嚴重挑戰(zhàn)。因此，日本電池企業(yè)在加速向中國轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。未來電動汽車普及仍需要鋰電池及其材料進一步降價，成本壓力下，我們認為日本企業(yè)也將加大中國鋰電池材料的采購力度，為中國電解液龍頭公司提供難得發(fā)展機遇。

突破專利封鎖，龍頭公司有望受益動力電池。根據(jù)我們了解，電解液配方專利問題也同樣是困擾中國企業(yè)走出去的重要原因。目前，部分電解液配方專利掌握在三菱和宇部等日本廠商手中，成為阻礙中國電解液進入日本市場的關(guān)鍵障礙。目前江蘇國泰和新宙邦已經(jīng)加大配方的研發(fā)力度，若能突破日本的專利封鎖，打開日本市場，市場空間將大幅增長?？紤]到目前全球動力電池主要是在日本本土生產(chǎn)，突破專利封鎖的意義將更為重大。

五、看好電解液行業(yè)，優(yōu)選龍頭

綜上所述，與市場觀點不同，我們認為：

1、電解液技術(shù)門檻不高，但是隱性門檻較高。鋰電池電解液進入容易，做好很難。

2、電解液是差異化產(chǎn)品，名義產(chǎn)能嚴重過剩，但是有效產(chǎn)能遠比實際產(chǎn)能要小。行業(yè)格局穩(wěn)定，不考慮成本下跌，電解液的價格也將保持穩(wěn)定。

3、國產(chǎn)電解液技術(shù)相對成熟，國際大廠的認可，證明國產(chǎn)電解液品質(zhì)。動力電池與數(shù)碼電池在電解液環(huán)節(jié)不存在技術(shù)路徑風(fēng)險，研發(fā)實力強的電解液龍頭公司進入該領(lǐng)域不會太難。電動汽車普及仍需動力電池降價，國產(chǎn)電解液替代空間巨大。