10月24日，長城汽車（601633.SH；2333.HK）發(fā)布2014年三季報后的首個交易日，公司A股股價放量下跌近7%慘淡收盤，僅一天時間，董事長魏建軍的身價就縮水20億元以上。

業(yè)績不及預期是長城汽車股價跳水的直接導火索，而第三季度管理費用環(huán)比增加較多是業(yè)績低于預期的主要原因。長城汽車將研發(fā)支出全部計入管理費用無疑是后者大幅增長的最大“罪魁”。

研發(fā)支出之所以大幅增長，是因為長城汽車寄望高端SUV成為公司的另外一個利潤增長點。但上市時間屢次“跳票”的H8已讓公司股價備受煎熬。如今業(yè)績又不及預期，長城汽車面臨的挑戰(zhàn)越來越大。

長城汽車收入首現(xiàn)負增長

10月23日，長城汽車發(fā)布2014年三季報。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入425.86億元，同比增長4.44%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤55.86億元，同比下降9.49%。

三季度，長城汽車實現(xiàn)收入140.59億元，同比下降2.09%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.32億元，同比大幅下降21.73%。上市以來，利潤一直快速增長的長城汽車凈利潤首次出現(xiàn)連續(xù)兩個季度同比下降，更為嚴重的是，公司收入首次出現(xiàn)季度負增長。

國金證券分析師吳文釗認為，從收入來看，三季度相比二季度略有增長，但凈利潤減少約3億元，一方面是因為公司毛利率環(huán)比下降；另一方面則是公司管理費用環(huán)比增加較多。三季度，公司管理費用比二季度增加約7600萬元，預計主要還是因為H8推遲上市所導致。

自2011年9月上市以來，長城汽車的收入都保持著兩位數(shù)以上的增速。2012年下半年到2013年上半年，公司的收入增速達到上市以來的最高水平，但從2013年四季度開始，長城汽車的高增長戛然而止，收入增長出現(xiàn)明顯放緩并開始走下坡路。

實際上，2014年二季度，長城汽車的收入微增不到1%，已經(jīng)接近零增長。當期望的高增長未能兌現(xiàn)時，市場的失望情緒可想而知，長城汽車的股價也正是在2013年10月創(chuàng)下上市新高之后，一路下跌直至腰斬。市場寄望的H8上市時間屢次推遲，或許只是加劇了長城汽車股價下跌的幅度。

汽車銷量的減少可以窺探長城汽車收入的變化。2011-2013年，長城汽車分別售出整車46.27萬輛、62.14萬輛和77.06萬輛，同比增幅分別為27.3%、34.31%和24.01%，但到了2014年，長城汽車的總銷量就一直處于下滑狀態(tài)。

從長城汽車2013年5月份開始公布的月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，截至當年年底，長城汽車的月銷量一直穩(wěn)定在6萬輛以上，甚至一度接近7萬輛。

從2014年1月份以后，長城汽車車型總銷量開始下滑，從年初的近7萬輛跌至8月份的不足5萬輛，直到“金九銀十”的9月份，在新車型的推動下，銷量才開始企穩(wěn)回升。

從具體車型來看，2013年年報中還稱要“繼續(xù)聚焦于A級家轎市場”的長城汽車如今已經(jīng)宣布暫時放棄轎車業(yè)務，以把資源聚焦到SUV。從2010年轎車業(yè)務出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，距今不到4年。