投資亮點

鋰電薄膜業(yè)務(wù)快速成長。全球鋰電隔膜行業(yè)產(chǎn)量快速增長，2012年全球隔膜產(chǎn)量同比增長34.3%，預(yù)計2013 年產(chǎn)量繼續(xù)同比增長30%。滄州明珠憑借其在功能性薄膜領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀，鋰電隔膜業(yè)務(wù)也在快速崛起。公司已經(jīng)切入比亞迪、蘇州星恒和中航鋰電供應(yīng)鏈，持續(xù)搶占高端動力電池材料市場。

PE 管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，重點拓展給水管材。在以天然氣為代表的清潔能源大發(fā)展的背景下，國內(nèi)城市燃氣管道建設(shè)高速增長。公司國內(nèi)占有約30%市場份額，下游客戶包括中燃、新奧華潤和港華等大型燃氣公司。在燃氣管材市場持續(xù)領(lǐng)跑的基礎(chǔ)上，公司今年來大力開拓給水管材市場。目前公司用于給水市場的產(chǎn)品占比達到20%并持續(xù)提高。公司在燃氣和給水兩大領(lǐng)域的持續(xù)拓展使得PE 管道業(yè)務(wù)增長可期。

BOPA 業(yè)務(wù)邁入復(fù)蘇通道。行業(yè)產(chǎn)能投放高峰已經(jīng)過去，下游需求穩(wěn)步提升，BOPA 行業(yè)進入復(fù)蘇通道，預(yù)計未來三年需求增速15%。雖然產(chǎn)品價格跟隨原材料PA6 切片價格下降有所降低，但原料降幅更快，毛利率迅速提升；同時需求端穩(wěn)步增長帶來銷量提升，BOPA 業(yè)務(wù)買入復(fù)蘇通道。

財務(wù)預(yù)測

通過切入動力電池產(chǎn)業(yè)鏈，公司鋰電池薄膜業(yè)務(wù)快速增長。傳統(tǒng)PE 管道和BOPA 業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，保證公司現(xiàn)金流。我們預(yù)計公司2013-2014 年的業(yè)績分別為0.45 和0.57 元。

估值與建議

目前股價對應(yīng)PE 分別為18 倍和14 倍。首次覆蓋給予“推薦”評級，給予2014 年20 倍PE，目標(biāo)價11 元。

風(fēng)險

下游客戶拓展緩慢；鋰電隔膜技術(shù)擴散的風(fēng)險。