作為自然界中伴生礦存在的鉛、鋅，今年以來走勢呈現(xiàn)明顯的強弱分化。10月中旬之后這種強弱分化演變?yōu)榉值罁P鑣。筆者認(rèn)為，這主要緣于兩品種供需基本面差異和市場套利行為。

在工業(yè)金屬旺季的最后一個月10月，基本金屬走勢出現(xiàn)明顯分化，即使是同源的鉛、鋅價格走勢也大相徑庭。10月中下旬，滬鋅活躍合約1412自低位反彈了超過4%，使得當(dāng)月滬鋅1412合約跌幅縮減至0.41%。

與此同時，滬鉛1412合約卻持續(xù)低位振蕩，并在10月31日創(chuàng)下了13205元/噸的年內(nèi)新低。當(dāng)月滬鉛1412合約跌幅達(dá)到1.1%。

截至11月3日收盤，今年以來文華滬鉛指數(shù)累計下跌5.96%，而文華滬鋅指數(shù)則累計上漲10.49%。

從比價來看，截止到10月31日，滬鉛和滬鋅活躍合約收盤價比值降至0.81，為國內(nèi)鉛期貨上市以來的最低值。目前尚無法判斷這種比值下移是由基本面變化導(dǎo)致的趨勢性下移，還是中短期因素導(dǎo)致的暫時性偏離。

從資源屬性來看，鉛、鋅在供應(yīng)層面較為一致。在自然界里，鉛、鋅在原生礦床中共生極為密切。它們具有共同的成礦物質(zhì)來源和十分相似的地球化學(xué)行為，有類似的外層電子結(jié)構(gòu)，都具有強烈的親硫性，并形成相同的易溶絡(luò)合物。一般情況下，單一鉛或單一鋅礦床很少，多數(shù)是綜合型礦床，特別是大型、超大型礦床。

從中國鉛鋅礦比例來看，鋅資源較鉛更豐富。在全國700多處礦產(chǎn)地中，大中型礦床的鉛、鋅儲量分別占81.1%和88.4%。以鋅為主的鉛鋅礦床和銅鋅礦床較多，而以鉛為主的鉛鋅礦床不多，單鉛礦床更少。目前開采的礦床，鉛鋅平均品位3.74%，鋅高于鉛，鉛鋅比為1∶2.5，國外多為1∶1.2。

從供應(yīng)層面看，兩品種變動的方向一致，但是幅度和節(jié)奏卻不一樣。從產(chǎn)出來看，今年9月國內(nèi)鉛礦產(chǎn)量較去年同期大幅下降10.07%，1—9月國內(nèi)鉛礦產(chǎn)量較去年同期下降7.49%；9月鋅礦產(chǎn)量較去年同期僅下降0.67%，1—9月的降幅則為0.56%。因此，鉛礦供應(yīng)相對于鋅礦緊張，這也是鉛精礦加工費不斷走低，而鋅精礦加工費不斷上揚的主因。

對價格影響更大的是精煉鉛和精煉鋅的供應(yīng)層面。一方面，鋅的產(chǎn)出在下半年恢復(fù)得比鉛快，1—9月，國內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量較去年同期下降5.58%，而同期國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較去年同期增長4.58%。

但另一方面，鋅出口關(guān)稅（5%）低于鉛出口關(guān)稅（10%）。因此，鋅更容易通過出口釋放國內(nèi)過剩壓力，再加上鋅的貿(mào)易融資量鎖定了大量的供應(yīng)，鋅在市場上的供應(yīng)反而不及鉛充裕。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月，我國精煉鉛出口較去年同期大幅增長75%，但是精煉鋅出口較去年同期增幅更大，達(dá)182%。

鉛、鋅在需求層面的差異更大。鋅主要用于鍍鋅，2014年中國基建投資重新成為穩(wěn)增長的手段，特別是鐵路基建的大量開工，大大拉動了鍍鋅的需求。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—9月，鐵路投資累計增速較1—8月回升4.5個百分點，9月當(dāng)月同比增速高達(dá)45%，較上月大幅回升16個百分點。

相比之下，鉛的需求顯得遜色。盡管1—9月鉛蓄電池累計產(chǎn)量較去年同期增長10.9%，但是很多中小電池企業(yè)庫存高企，環(huán)保整頓也抑制了鉛蓄電池的生產(chǎn)。另外，鉛價不樂觀的一個因素在于新能源汽車扶持政策不覆蓋使用鉛酸蓄電池的車型，而是支持使用鋰離子動力蓄電池、金屬氫化物鎳動力蓄電池和超級電容器等的車型。

總之，鉛、鋅這對“親兄弟”之所以分道揚鑣，主因是供應(yīng)收縮的幅度不同，下游需求增長也存在差異，特別是在通過出口釋放過剩壓力的能力上，鋅比鉛強。此外，鋅的融資屬性又刺激了其投資需求，再加上“買鋅拋銅”的交易策略在今年比較流行，導(dǎo)致“鋅鋅向榮”遇上了“鉛景黯淡”。