一、 事件概述

2013Q3營(yíng)收約1.54億元，同比增幅-9.42%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)約0.025億元，同比增幅-26.97%；EPS約0.0158元。

二、 分析與判斷

產(chǎn)能未增情況下量增基本抵消價(jià)跌，三費(fèi)等費(fèi)用提升致使凈利同比下降約13.6%

2013 年前三季度，公司產(chǎn)品銷量與去年同比略有增長(zhǎng)，新產(chǎn)品占比有較大提升，但受銷售價(jià)格下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45,583.49萬(wàn)元，同比減少5.32%。與此同時(shí)，公司由于受匯率變化損失、利息減少和應(yīng)收賬款上升導(dǎo)致壞賬計(jì)提增加的影響，三費(fèi)等費(fèi)用同比提升較快，導(dǎo)致公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)483.55 萬(wàn)元，同比減少13.67%。公司前三季度三費(fèi)等費(fèi)率由去年同期的5.17%升至了6.25%。

鋰電正極材料產(chǎn)能過(guò)剩，技術(shù)和銷售渠道為王

在鋰電正極材料產(chǎn)能過(guò)剩情況下，技術(shù)能否支持持續(xù)更新?lián)Q代和是否已進(jìn)入規(guī)模供貨產(chǎn)品體系是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的前提條件。正極材料是政府補(bǔ)貼重點(diǎn)環(huán)節(jié)，占到鋰電成本40%強(qiáng)，致投資過(guò)度，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，例如2012年產(chǎn)能達(dá)到8萬(wàn)噸，而產(chǎn)量?jī)H約4萬(wàn)噸。與此同時(shí)，鑒于產(chǎn)品認(rèn)證周期約1年，而產(chǎn)品升級(jí)換代往往1年2-3次，因此一個(gè)認(rèn)證的獲取往往達(dá)到2年以上，取得認(rèn)證后訂單也是逐步增加直至穩(wěn)定，進(jìn)入已放量產(chǎn)品供貨體系是獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤(rùn)關(guān)鍵。目前國(guó)外的高端鋰電正極材料仍是自產(chǎn)為主，中低端逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，并對(duì)質(zhì)量穩(wěn)定性等要求較高。

3C產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈布局仍在調(diào)整中，毛利率預(yù)期逐步提升；動(dòng)力電池產(chǎn)品布局開(kāi)啟

公司3C產(chǎn)品已進(jìn)入三洋、三星和LG等公司體系，這些國(guó)際巨頭已經(jīng)在蘋(píng)果、三星和Dell等產(chǎn)業(yè)鏈中；并且正積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)鋰電大客戶供應(yīng)量，成功開(kāi)發(fā)了部分國(guó)內(nèi)中型鋰電企業(yè)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高毛利率產(chǎn)品調(diào)整，例如公司正加大三元材料和新型鈷酸鋰供給，目前毛利率水平約為6.36%，我們測(cè)算未來(lái)毛利率可能恢復(fù)至約8%。公司2011H2-2012年毛利率經(jīng)歷諾基亞產(chǎn)業(yè)鏈衰退的陣痛，目前處于恢復(fù)期。動(dòng)力鋰電領(lǐng)域，公司與國(guó)外客戶確定了動(dòng)力型多元材料的工藝方案和開(kāi)發(fā)日程，下一步將根據(jù)客戶的需求加快多元材料的開(kāi)發(fā)和認(rèn)證工作，力爭(zhēng)早日實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。

公司募投項(xiàng)目和投資的負(fù)極材料公司2014年將陸續(xù)投產(chǎn)

公司目前正極材料產(chǎn)能約5000t，海門(mén)正極材料產(chǎn)能將擴(kuò)大約6000t產(chǎn)能，并配備一定的正極材料前驅(qū)體產(chǎn)能，新產(chǎn)能預(yù)計(jì)2013年年底建成。另外持股40%的負(fù)極材料公司2013年產(chǎn)能將由目前的2000t擴(kuò)至5000t，達(dá)產(chǎn)權(quán)益經(jīng)歷望達(dá)0.15億。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）行業(yè)停滯；2）募投項(xiàng)目低于預(yù)期。