格力家電業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了驚人的38.7%，同比增長(zhǎng)8.12%。公司凈利率從一季度的12.8%提升至13%，再創(chuàng)新高。營(yíng)業(yè)成本下降了11.6%，效率增長(zhǎng)簡(jiǎn)直不可思議，難怪營(yíng)收下降，利潤(rùn)卻大漲。

按慣例中報(bào)通常都要8月底發(fā)布，格力此次搶在美的和海爾之前發(fā)布中報(bào)，可見(jiàn)信心滿滿，2016年200億增長(zhǎng)可期。

但中報(bào)顯示，格力一直傲視群雄的現(xiàn)金流下降了61.5%，只有114.5億元，而去年同期是297.6億元?？磥?lái)上半年的庫(kù)存壓力依然很大，導(dǎo)致經(jīng)銷商打款大幅下降，上半年應(yīng)收賬款為59.1億元，比期初翻了一倍多。不過(guò)賬上貨幣資金仍然有994億元，董明珠不差錢。

「 股東權(quán)益稀釋20%」

多個(gè)重量級(jí)消息一次性釋放，格力復(fù)盤后會(huì)有幾個(gè)漲停？格力停牌6個(gè)月，這期間美的股價(jià)從17漲到了28，漲幅超過(guò)50%，青島海爾從8塊漲到10塊，漲25%。目測(cè)格力應(yīng)該有三個(gè)漲停，漲30%比較合理。

如果再加上8月16日國(guó)務(wù)院剛剛通過(guò)深港通，重大利好深市股票，格力復(fù)盤后沖擊5個(gè)漲停也并非不可能。

漲停歸漲停，可增發(fā)帶來(lái)的持股比例稀釋讓格力的股東怨聲載道。

格力兩項(xiàng)增發(fā)總共增發(fā)約14.8億股，占原有股本的25%。增發(fā)完成后，格力電器總股本將從60.2億增加到75億股，這意味著除了參與100億定增的格力集團(tuán)和董明珠，所有股東持股比例都被攤薄了25/（25+100）25=20%。

第二大股東河北京海的持股比例從8.91%下降到了7.1%，第三大股東證金公司持股從2.99%下降到2.4%。前海人壽從第四掉到第五位，持股比例從1.5%跌到1.2%。格力一向?qū)ν顿Y者出手大方，這次稀釋這么大，股東大會(huì)上中小股東估計(jì)會(huì)集體發(fā)難。

不過(guò)格力在公告中解釋說(shuō)，如果珠海銀隆完成 2016 年業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn)達(dá)到7.2億，格力電器凈利潤(rùn)比2015 年增長(zhǎng) 10%，2016 年的每股收益將大于 2015 年，不存在攤薄回報(bào)的情況。

另外格力還承諾，最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分紅不少于年均可分配利潤(rùn)的百分之三十。若無(wú)重大投資，該現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比例不低于最近三年平均分紅比率，即不低于60%。

格力2015年每10股派現(xiàn)15元，在A股絕對(duì)是土豪級(jí)手筆。未來(lái)三年只要保持這個(gè)手筆，不愁股東不點(diǎn)頭。

股東們都希望用現(xiàn)金收購(gòu)，如果用現(xiàn)金，格力根本不用停牌6個(gè)月。美的收購(gòu)庫(kù)卡交易價(jià)格290億元，停牌也就兩周。格力這次停牌長(zhǎng)達(dá)半年，除了證明公司在資產(chǎn)并購(gòu)上缺乏經(jīng)驗(yàn)和操作手段，也證明增發(fā)新股導(dǎo)致的股權(quán)變動(dòng)引起了多方關(guān)注。好在有驚無(wú)險(xiǎn)，方案最終通過(guò)。

格力缺錢嗎？格力大概是家電企業(yè)里最不差錢的。2016年中報(bào)顯示，公司賬上貨幣資金和應(yīng)收賬款相加超過(guò)1000億，拿出130億買銀隆根本不是問(wèn)題。

即使不是100%現(xiàn)金，向銀行貸款難度也不大。海爾以56億美元收購(gòu)GE家電，美的290億元收購(gòu)庫(kù)卡，采取的都是現(xiàn)金+銀行貸款的形式，沒(méi)有增發(fā)一股。

「 董明珠秒殺“野蠻人”」

既然如此，不差錢的格力為何非要增發(fā)？

醞釀多年的員工持股終于通過(guò)，雖然持股比例只有2%。美的股權(quán)激勵(lì)都進(jìn)行了兩期了，而且是公司出錢買股票分給員工。格力的國(guó)資背景沒(méi)法像美的一樣搞大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)，讓員工花15塊錢買股票，已經(jīng)很不容易了。

這次借收購(gòu)銀隆機(jī)會(huì)，董大姐再次啟動(dòng)員工持股。這些年董明珠曾多次抱怨格力遭同行挖角，缺乏激勵(lì)制度是重要原因之一。要留住人才，就得拿出真金白銀。

員工持股的重要結(jié)果是，董明珠豪擲9.4億元增持6000萬(wàn)股，持股比例達(dá)到1.3%，一舉超過(guò)前海人壽成為公司第四大股東，控制力增強(qiáng)N倍，同時(shí)又秒殺了“野蠻人”。管理層也都各得其所，未來(lái)一段時(shí)間高管團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該比較穩(wěn)定了。

增發(fā)背后還可以加大安全系數(shù)，預(yù)防“野蠻人”圍獵格力。2016年中報(bào)顯示，格力前十大股東中出現(xiàn)了此前舉牌萬(wàn)科的前海人壽，持股9010萬(wàn)股，占比1.5%，從2015年第六大股東上升到第四位。安邦旗下子公司和諧健康保險(xiǎn)持股4819萬(wàn)股，持股0.8%，名列第八位。

前十大大股東中出現(xiàn)了兩家險(xiǎn)資公司，美的董事長(zhǎng)何享健控制的寧波普羅非則跌出了前十，估計(jì)現(xiàn)在排名第十一。2015年安邦曾舉牌8家上市公司，前海人壽舉牌7家公司，有這樣的戰(zhàn)績(jī)，董明珠不能不防。

在萬(wàn)科事件之后，險(xiǎn)資高頻舉牌上市公司和背后的資金高杠桿已經(jīng)引起了各方警惕。格力凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期在30%左右，如此高收益在A股中絕對(duì)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，引起險(xiǎn)資圍獵是大概率事件。不過(guò)格力2月起直接停牌6個(gè)月，沒(méi)給他們留下機(jī)會(huì)。

話說(shuō)回來(lái)，格力現(xiàn)金雖多，很多是經(jīng)銷商預(yù)付款，這些錢收了是要發(fā)貨給人家的，不能100%當(dāng)自有資金花。再說(shuō)，如果銀隆真像官方說(shuō)的那么好，盈利前景巨大，股東為何要賣了收現(xiàn)金？格力不拿股份去換，人家能賣嗎？

「 銀隆到底值多少？」

如果用動(dòng)態(tài)的眼光看，銀隆的利潤(rùn)能夠像它承諾的那樣三年翻番，那么這筆交易就是值得的，從銀隆過(guò)往的交易記錄看，估值一路看漲。

2015年底，北京巴士傳媒以2億元買下珠海恒古持有的5%銀隆新能源股份，以此計(jì)算，銀隆當(dāng)時(shí)的估值是40億元。2016年2月，銀隆股東眾業(yè)達(dá)向方德新能源轉(zhuǎn)讓所持銀隆1%股權(quán)，作價(jià)0.5億元，此時(shí)銀隆估值已經(jīng)漲到了50億。

新能源汽車圈普遍認(rèn)為，和磷酸鋰技術(shù)相比銀隆的鈦酸鋰更安全，充電次數(shù)多，循環(huán)使用壽命長(zhǎng)，但也有能量密度低，行駛里程短的問(wèn)題。因此目前鈦酸鋰電動(dòng)車主要用于城市公交系統(tǒng)。

銀隆方面稱，其產(chǎn)品已經(jīng)在北京、珠海、石家莊等30多個(gè)城市商用，根據(jù)工信部2016年6月電動(dòng)車產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，銀隆以734輛的單月產(chǎn)量排名第三。

按照董明珠的說(shuō)法，格力在電控、電線和精加工模具上已有充分布局，電動(dòng)車所需的三大電、三小電中，除了電池以外的零部件都可以快速匹配，和擁有電池技術(shù)的銀隆正好互補(bǔ)。所以格力收購(gòu)銀隆不是多元化，而是專業(yè)化的延伸。

格力公告說(shuō)，定增的100億將用于珠海銀隆項(xiàng)目建設(shè)，包括河北銀隆年產(chǎn)14.62億安時(shí)鋰電池生產(chǎn)線、年產(chǎn)200MWh儲(chǔ)能模組建設(shè)基地、河北廣通年產(chǎn)32000量純電動(dòng)專用車基地等，看來(lái)是要盡快上量，搭上新能源的政策快車。

董明珠自己早就開(kāi)上了紅色特斯拉，在中國(guó)各地推廣清潔能源和智能交通的大背景下，電動(dòng)車未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模不會(huì)次于空調(diào)。大規(guī)模制造、較強(qiáng)的盈利能力、政策導(dǎo)向支持，有這三個(gè)因素就足以支持格力選擇電動(dòng)車作為第二產(chǎn)業(yè)布局，至于家用車，那是下一步要考慮的事了。

130億雖然不多，但卻是格力第一次邁出并購(gòu)步伐，而且是以增發(fā)方式。說(shuō)來(lái)說(shuō)去，只有買回來(lái)的資產(chǎn)物超所值，盈利能力超過(guò)格力現(xiàn)有業(yè)務(wù)，才是對(duì)股東最大的回報(bào)。