(1)新能源汽車行業(yè)景氣度提升

當升科技將充分受益于新能源汽車行業(yè)景氣度將大幅提升。美國目前是全球新能源汽車最大市場,在特斯拉專利共享和傳統(tǒng)廠商如寶馬、奧迪、通用在新能源汽車車型推出加快的影響下,美國新能源汽車產(chǎn)銷量將繼續(xù)超預期增長。我們認為,我國新能源汽車行業(yè)的景氣度將大幅提升,新能源汽車的產(chǎn)銷量將快速增長,高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究院預計2014年中國新能源汽車銷量將達到3.4萬輛、15年達到7.6萬輛。新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司會整體受益于新能源汽車行業(yè)景氣度的提升。

(2)公司研發(fā)實力顯現(xiàn),新產(chǎn)品銷量釋放

公司的主營業(yè)務是小型鋰電和動力鋰電正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務。日本三洋、三星SDI、LG化學、日本SONY和比亞迪[1.98% 資金 研報]等是公司的長期戰(zhàn)略伙伴。正極材料是鋰電池關(guān)鍵材料之一,約占電池制造成本的30%至40%,決定鋰電池的安全性、性能、成本和壽命。通過兩年的積累,開發(fā)出符合市場需求的新產(chǎn)品。小型鋰電方面,公司今年完成了高度鈷酸鋰、雙高鈷酸鋰兩款主流產(chǎn)品的開發(fā),高電壓鈷酸鋰材料已完成小試開發(fā),并已向三家國內(nèi)國際客戶送樣,將于今年開始批量供貨,銷量逐步提升。動力鋰電方面,2012年,當市場堅持發(fā)展磷酸鐵鋰的時候,公司選擇第一個專注開發(fā)三元材料,2013年成功開發(fā)出了面向日本和韓國兩家客戶的電動工具市場的兩款三元材料,同時,面向大型動力EV市場的三元材料也在按照市場需求進行開發(fā),現(xiàn)已制作成電池步入驗證環(huán)節(jié),預計2014年新產(chǎn)品銷量有望明顯釋放。

(3)三元材料將成為主流,公司占據(jù)市場先機

目前國內(nèi)電動車正極材料是以比亞迪所用的磷酸鐵鋰為主流,但是磷酸鐵鋰能量密度偏低,電池體積較大,而且低溫循環(huán)性能不好,不適合家用車。鋰電池正極材料目前的發(fā)展方向是高能量密度、高電壓、長壽命和低成本,未來三元正極材料的鋰電池將成為新能源汽車市場的主流。國外電動車市場領(lǐng)頭羊特斯拉和豐田均使用正極材料分別是NCA和NCM,均為三元材料,其他車企使用的正極材料以錳酸鋰為主,未來雪鐵龍、通用、福特、寶馬等車企已確定將向三元材料方向改進。

公司目前研發(fā)和生產(chǎn)的動力鋰電正極材料是NCM。與NCA相比,NCA是一款成熟產(chǎn)品,它的鎳含量比較高導致容量較高,但由于NCA制作工藝復雜、且控制上有一定難度,導致成本較高。NCM的穩(wěn)定性強,能量密度比NCA略低,成本卻是NCA的一半。降低鋰電池的成本是新能源汽車的必經(jīng)之路,未來有望成為正極材料市場主流。

公司自2008年開始研發(fā)多元材料,產(chǎn)品率先出口日本和韓國市場。公司借助多年與日韓鋰電客戶的緊密合作優(yōu)勢,奠定了在多元材料方面國內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位,有助于公司進一步邁向大型動力鋰電市場。從生產(chǎn)工藝來看,目前當升是第一個按照現(xiàn)在日韓最先進的裝備水平上的設(shè)備,核心關(guān)鍵設(shè)備都是進口的。

(4)海門工廠繼續(xù)擴產(chǎn),為電動車全面放量提前布局

公司是國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模較大的鋰電正極材料供應商。擁有各類擁有各類鋰電池正極材料產(chǎn)能9000噸,前驅(qū)體8000噸。其中,2000噸正極材料和8000噸前驅(qū)體為江蘇海門項目新建產(chǎn)能,目前已處于試生產(chǎn)階段,公司爭取明年利用海門全部產(chǎn)能,未來還將繼續(xù)擴產(chǎn)。海門工廠的自動化率有所提高,產(chǎn)品性能和一致性有所保障,為未來生產(chǎn)高端正極材料做好準備。

(5)負極材料銷量穩(wěn)步增長

長沙星城微晶石墨有限公司長沙星城“動力鋰電池負極材料生產(chǎn)基地”項目已于2013年第三季度完成工程建設(shè)及設(shè)備安裝調(diào)試,并正式投入運營。項目主要生產(chǎn)鋰電池負極材料,設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)5000噸。該項目的正式建成投產(chǎn),2013年實現(xiàn)凈利潤863萬元,將進一步擴大長沙星城鋰電負極材料的生產(chǎn)規(guī)模,有效緩解目前的產(chǎn)能壓力。同時,有利于提升長沙星城的技術(shù)裝備水平,降低生產(chǎn)成本,進一步提高盈利能力。此外,為推動星城石墨持續(xù)發(fā)展,星城石墨啟動了新三板掛牌籌備工作,目前已完成股改,計劃于2014年實現(xiàn)掛牌。

投資建議

我們看好公司新產(chǎn)品所帶來的業(yè)績推動,短期看好公司運用于小型鋰電的高端鈷酸鋰銷售放量,長期來看,公司提前布局發(fā)展用于動力鋰電的三元材料,技術(shù)領(lǐng)先于市場,未來電動車全面啟動帶來的鋰電池正極材料需求大幅增長,公司作為國內(nèi)鋰電池正極材料龍頭企業(yè),業(yè)績彈性將明顯放大。我們認為公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元,當前股價對應PE為166.4x、44.1x,我們看好公司的業(yè)績拐點,給予公司“推薦”評級。