報(bào)告摘要：

電池業(yè)務(wù)：2012年，公司電池材料的營收規(guī)模高達(dá)16.78億元，是國內(nèi)唯一一家電池材料營收超10億元的公司。公司電池材料的總產(chǎn)銷規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.7萬噸，正極材料、負(fù)極材料和電解液等產(chǎn)品的銷售規(guī)模均穩(wěn)居行業(yè)前三。2013年，公司負(fù)極新材料“中間相碳微球”有望對業(yè)績帶來實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)；電解液業(yè)務(wù)的利潤率仍有望保持在較好水平；正極材料業(yè)務(wù)也有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。公司鋰電業(yè)務(wù)的競爭實(shí)力和發(fā)展?jié)摿^續(xù)值得看好。

服裝業(yè)務(wù)：受行業(yè)不利形勢影響，公司服裝業(yè)務(wù)在2012年僅實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤850萬元，同比大降85.60%。具體看原創(chuàng)杉杉品牌業(yè)務(wù)的表現(xiàn)還不錯(cuò)，但是多品牌業(yè)務(wù)“失血過多”。2013年，我們認(rèn)為國內(nèi)服裝行業(yè)的形勢將有所復(fù)蘇。同時(shí)公司多品牌服裝業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略調(diào)整也有望完成，因此公司服裝業(yè)務(wù)觸底反彈可期。

投資業(yè)務(wù)：公司的投資業(yè)務(wù)無需多說，我們認(rèn)為其意義除了為公司帶來穩(wěn)定的投資收益外，還為公司未來的戰(zhàn)略發(fā)展提供了堅(jiān)強(qiáng)的資金后盾。2013年，公司子公司在香港新開展的融資租賃業(yè)務(wù)有望給投資業(yè)務(wù)帶來新的業(yè)績增長動力。

預(yù)計(jì)公司2013、2014和2015年的EPS分別為0.48、0.64和0.83元，市盈率在26倍左右。目前整個(gè)電池概念股的動態(tài)PE平均值高達(dá)40倍，明顯高于公司的估值水平。相對公司在電池材料領(lǐng)域的競爭實(shí)力，我們認(rèn)為公司被相對低估，因此我們維持對公司謹(jǐn)慎推薦的投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)：

市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，多品牌服裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不順和鋰電市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。此外本報(bào)告的完成和實(shí)際調(diào)研有一定間隔，雖已和公司做過近況溝通，但和實(shí)地溝通仍可能有差別。