鋰電銅箔：被忽視的、不可或缺的鋰電基礎材料

銅箔在鋰電池中充當負極材料載體及負極集流體，是鋰電池的重要材料。鋰電池嚴苛的工作環(huán)境與性能要求，對銅箔的厚度、抗氧化性能及粘附性能提出了多方面的要求。作為鋰電池的關鍵原材料，銅箔的厚度、抗拉強度、伸長率、均勻性、表面性能等指標直接影響到鋰電池的循環(huán)性能、能源密度等指標。

新能源汽車推動鋰電銅箔進入新一輪需求高景氣周期：五年三倍

新能源汽車的快速發(fā)展已經(jīng)深入人心，在2020年全球新能源汽車銷量達到300萬輛的基準假設下，鋰電銅箔（含動力電池用和非動力電池用）將從目前的7-8萬噸需求量，攀升至20萬噸附近。國內(nèi)鋰電銅箔需求量則從3-4萬噸攀升至10萬噸一線，占全球消費量的50%+?！拔迥耆丁背砷L空間值得期待。

供不應求或?qū)⒊沙B(tài)，盈利周期已然開啟

相較于需求的爆發(fā)式增長，鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)明顯未做好準備，供應捉襟見肘。15-16年更多是在產(chǎn)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構滿足需求，但轉(zhuǎn)產(chǎn)和彈性生產(chǎn)空間極其有限，隨著16年下半年國內(nèi)各項新能源汽車政策的明朗，鋰電銅箔供需矛盾將再次被激化。

考慮到，高資本開支、長建設周期、較高市場/技術壁壘，我們預計鋰電銅箔供不應求局面或?qū)⒕S持到2018年。鋰電銅箔已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向賣方市場。

而盈利周期也已經(jīng)開啟，從主流鋰電銅箔企業(yè)毛利率水平已經(jīng)從15年的13-15%攀升至23-25%。

投資評價和建議：綜上所述，我們認為在新能源汽車的推動下，鋰電銅箔將迎來一輪為期2-3年的“超級成長周期”，建議積極把握“五年三倍空間”帶來的投資機遇。具體投資標的參見下表：

風險提示：1）鋰電銅箔產(chǎn)能釋放快速預期，導致行業(yè)盈利能力下降；2）鋰電銅箔需求受到新能源汽車騙補等政策打壓，而出現(xiàn)回落。

一、鋰電銅箔：被忽視的、不可或缺的鋰電基礎材料

按照銅箔的應用領域，可以將銅箔劃分為三大品類：1）覆銅箔層壓板（CCL）及印制線路板用銅箔（PCB），普遍應用于電子信息產(chǎn)業(yè)，也是銅箔應用最為廣泛的領域，占到了國內(nèi)銅箔總產(chǎn)出的80%。厚度一般在12-70μm（標準銅箔），和105-420μm（超厚銅箔）；2）鋰離子二次電池用銅箔，包括動力電池用鋰電銅箔和非動力電池用鋰電銅箔，為銅箔第二大應用領域，占到了國內(nèi)銅箔總產(chǎn)出的13%左右。厚度一般在7-20微米（即鋰電銅箔）；3）電磁屏蔽用銅箔，主要應用于醫(yī)院、通信、軍事等需要電磁屏蔽的部分領域。

具體銅箔背景資料詳見附錄部分，下面我們重點論述下鋰電銅箔。如圖1所示，鋰電銅箔是鋰電池重要的基礎材料之一。鋰電池是利用儲存在正極材料中的鋰離子以及電子在充電放電過程中反向移動從而實現(xiàn)正常工作的，其主要結(jié)構為正極、負極和電解液。鋰電銅箔在鋰電池中既充當負極活性材料的載體，又充當負極電子收集與傳導體：1）鋰電池一般都將負極材料（石墨）均勻地涂覆在一層極薄銅箔上，經(jīng)干燥、滾壓、干切等工序后，制得負極電極，在此過程中，銅箔充當了負極材料的載體；2）而負極集流體的作用則是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來，以產(chǎn)生更大的輸出電流。集流體要具有盡可能小的內(nèi)阻，且易于加工的特點。銅箔因?qū)щ娦粤己?，質(zhì)地較軟，制造技術成熟，價格也相對低廉，自然而然成為鋰離子電池負極集流體的首選材料。