2011年，上市不久的多氟多（002407.SZ）開始利用超募資金布局了多個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。

作為國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰超級(jí)龍頭，以六氟磷酸鋰為中心，多氟多在上游投入了氟化工產(chǎn)品；在下游投資了電解液項(xiàng)目以及鋰電池項(xiàng)目。

而在這條一環(huán)扣一環(huán)產(chǎn)業(yè)邏輯背后，是下游前景尚未明朗的新能源市場(chǎng)。

資本棋局：3.54億超募籌謀

3年前，多氟多已經(jīng)布下了資本棋局。

2010年5月18日，多氟多正式登陸中小板，首發(fā)募集9.91億元，手握6.21億元超募資金。

多氟多下了一盤大棋。

2010年7月9日，多氟多對(duì)外公布，將使用12945萬元超募資金投資建設(shè)“年產(chǎn)200噸六氟磷酸鋰”項(xiàng)目。這是多氟多的第一個(gè)大動(dòng)作。

隨后，2010年11月3日，多氟多公告擬實(shí)施20000噸鋰離子電池用電解液、2000噸六氟磷酸鋰、400噸電池級(jí)氟化鋰及5000噸電子級(jí)氫氟酸項(xiàng)目，總投資34401萬元，12476萬元來自超募資金。項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入在13.36億元，凈利潤(rùn)1.60億元。

當(dāng)天多氟多同時(shí)還公布了另一項(xiàng)投資，即斥資21213萬元用于建設(shè)年產(chǎn)1 億Ah動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目，其中由超募資金貢獻(xiàn)1億元。這個(gè)項(xiàng)目，被寄望建成后年均帶來6.45億元的營(yíng)業(yè)收入和5695萬元的凈利潤(rùn)。

迄今已有2-3年光景過去。

多氟多在六氟磷酸鋰領(lǐng)域投資的項(xiàng)目，其中200噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目已于2011年投產(chǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了4111.47萬元的營(yíng)業(yè)收入。

到2012年，2000噸六氟磷酸鋰的一期項(xiàng)目“年產(chǎn)1000噸六氟磷酸鋰及配套氟化鋰生產(chǎn)線”也進(jìn)入了全面生產(chǎn)階段，并為公司創(chuàng)造了1.21億元收入。

目前多氟多已擁有1200噸/年的六氟磷酸鋰產(chǎn)能，并且仍有1000噸產(chǎn)能在建。

“六氟磷酸鋰項(xiàng)目的效益是達(dá)到我們的預(yù)期的。”2013年6月9日上午，記者以投資者身份致電多氟多證券部得知，“2000噸的一期項(xiàng)目2012年10月已經(jīng)投產(chǎn)，另外的1000噸預(yù)計(jì)2013年10月投產(chǎn)?！?

而400噸電池級(jí)氟化鋰及5000噸電子級(jí)氫氟酸項(xiàng)目，作為六氟磷酸鋰往上游延伸配套項(xiàng)目，主要生產(chǎn)氟磷酸鋰的原料。從眾多分析師研報(bào)反饋信息來看，“目前氟化鋰的產(chǎn)能為200噸；氫氟酸2011年已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于明年達(dá)產(chǎn)?！?013年6月9日上午多氟多證券部工作人員向記者證實(shí)，“這些項(xiàng)目作為配套都已經(jīng)建好了?！?

而六氟磷酸鋰往下游就是20000噸鋰離子電池用電解液項(xiàng)目，其進(jìn)度在公司公告和分析師研究報(bào)告中幾乎沒有被單獨(dú)提及。

據(jù)年報(bào)披露，上述多氟多的六氟磷酸鋰及相關(guān)項(xiàng)目，2011年合計(jì)實(shí)現(xiàn)了2528.55萬元收益，2012年7648.19萬元。

相比之下，年產(chǎn)1億Ah動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目直到2012年也只實(shí)現(xiàn)了147.83萬元收益。該項(xiàng)目一期工程5000萬安時(shí)生產(chǎn)線于2011年9月7日投產(chǎn)，目前具備2000萬Ah產(chǎn)能。對(duì)此，多氟多證券部人士坦誠(chéng)表示，“鋰電池項(xiàng)目效益確實(shí)還沒達(dá)到我們預(yù)期，這兩年下游市場(chǎng)不景氣?！?

全產(chǎn)業(yè)鏈圖景

上述多氟多眾多超募項(xiàng)目的背后，其實(shí)是一套全產(chǎn)業(yè)鏈邏輯。

“我們就是要發(fā)展新能源?！?013年6月9日上午，多氟多證券部人士告訴記者。

多氟多在2012年年報(bào)中曾表露，“以六氟磷酸鋰為切入點(diǎn)，建設(shè)年產(chǎn)2000噸六氟磷酸鋰及配套的電子級(jí)氫氟酸和電池級(jí)氟化鋰；以鋰離子電池為導(dǎo)向，建設(shè)年產(chǎn)1億AH動(dòng)力鋰電池等項(xiàng)目；以鋰電相關(guān)材料為重點(diǎn)，通過投資等多種方式打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)鋰電產(chǎn)業(yè)精細(xì)化、高質(zhì)化?！?

上市后，作為傳統(tǒng)氟化工廠商的多氟多開始利用超募資金進(jìn)軍六氟磷酸鋰領(lǐng)域，并于2011年量產(chǎn)六氟磷酸鋰。

公開資料顯示，六氟磷酸鋰是鋰鹽的一種。常見的鋰鹽還包括六氟磷酸鋰、六氟砷酸鋰、高氯酸鋰、四氟硼酸鋰、氮雙三氟甲基磺酸亞胺鋰、LiCF3SO3等。但是研究證明，從電導(dǎo)率、成本、安全性和對(duì)環(huán)境的影響等多方面考慮，六氟磷酸鋰是目前唯一適合商業(yè)化生產(chǎn)的電解液鋰鹽，尚無其他材料能夠替代它在鋰電池上的作用。

“多氟多有上游氟化工基礎(chǔ)，因而做六氟磷酸鋰有成本優(yōu)勢(shì)?！比A南一位長(zhǎng)期跟進(jìn)多氟多的券商研究員告訴記者，“它能夠自產(chǎn)六氟磷酸鋰的主要原材料無水氫氟酸和氟化鋰，超募項(xiàng)目里也有在做?！?

以生產(chǎn)六氟磷酸鋰的原材料氟化鋰為例，多氟多自產(chǎn)氟化鋰，而九九麗等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要采購氟化鋰來生產(chǎn)六氟磷酸鋰。根據(jù)研報(bào)測(cè)算，僅氟化鋰原材料上，公司生產(chǎn)六氟磷酸鋰噸成本即可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低6000元以上。

這也解釋了為什么全球電解液行業(yè)規(guī)模最大的三菱化學(xué)和鋰電池行業(yè)排前三的LG化學(xué)，二者同時(shí)具備生產(chǎn)正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液的能力，但都沒有在六氟磷酸鋰領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，原因就在于沒有資源優(yōu)勢(shì)。

如果從六氟磷酸鋰往下游延伸，就能清晰地看到多氟多布局20000噸鋰離子電池用電解液項(xiàng)目的邏輯。

公開資料顯示，電解液最核心的原料，最重要的組成部分就是鋰鹽。電解液通常由鋰鹽、高純度有機(jī)溶劑和添加劑在一定條件下、按一定比例配制而成。其中，鋰鹽占電解液的質(zhì)量比例在1:7左右，即1噸鋰鹽（以六氟磷酸鋰為例）可配出7 噸電解液。

類似的思路一環(huán)扣一環(huán)。電解液是鋰離子電池四大關(guān)鍵材料（正極、負(fù)極、隔膜、電解液）之一，被稱為鋰離子申池的“血液”，在電池中正負(fù)極之間起到傳導(dǎo)電子的作用，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優(yōu)點(diǎn)的保證。

這也解釋了為什么多氟多在400噸電池級(jí)氟化鋰、5000噸電子級(jí)氫氟酸、六氟磷酸鋰等諸多環(huán)環(huán)相扣的項(xiàng)目之余，又進(jìn)一步布局了年產(chǎn)1億Ah動(dòng)力鋰離子申池項(xiàng)目。

多氟多正是依托六氟磷酸鋰這一支點(diǎn)，全力拓展鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈。

不過，由于下游的消費(fèi)電子、新能源汽車動(dòng)力自行車、電動(dòng)工具等新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的時(shí)間及產(chǎn)業(yè)化的程度仍存在不確定性，多氟多打開鋰電池市場(chǎng)還尚需時(shí)日。

解密六氟磷酸鋰行業(yè)

既然六氟磷酸鋰產(chǎn)品已成為多氟多發(fā)展的新引擎，不少投資者會(huì)問，在六氟磷酸鋰行業(yè)，多氟多究竟已經(jīng)走了多遠(yuǎn)？還能走多遠(yuǎn)？

據(jù)公開信息，全球六氟磷酸鋰的生產(chǎn)，日本起步較早，如森田化學(xué)、關(guān)東申化分別在1996年和1997年便開始規(guī)?；a(chǎn)六氟磷酸鋰，核心技術(shù)也主要被這少數(shù)幾個(gè)企業(yè)所壟斷。

國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)品則起步較晚。在2000年后，以天津化學(xué)研究設(shè)計(jì)院、比亞迪為代表的科研院所、企業(yè)率先進(jìn)行了技術(shù)研究，并申請(qǐng)了多項(xiàng)專利。

這些研究成果后來被天津化學(xué)研究設(shè)計(jì)院轉(zhuǎn)讓給了天津金牛電源材料有限責(zé)任公司（下稱天津金牛）。

公開資料顯示，天津金牛是國(guó)內(nèi)最早研發(fā)并量產(chǎn)六氟磷酸鋰，但基本不對(duì)外銷售，其他電解液生產(chǎn)廠商主要仍日進(jìn)口六氟磷酸鋰。

到2004年前后多氟多開始研發(fā)六氟磷酸鋰，并取得了重大突破，2011年實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，2012產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大；國(guó)內(nèi)其他化工企業(yè)自2007年起也在進(jìn)行六氟磷酸鋰產(chǎn)品的技術(shù)攻關(guān)。

“六氟磷酸鋰的技術(shù)壁壘很高，研發(fā)需要很多年?！?013年6月9日上午多氟多證券部人士告訴記者，“跟我們競(jìng)爭(zhēng)的主要是日韓企業(yè)，國(guó)內(nèi)只要少數(shù)幾家公司在做這個(gè)?！?

從公開資料可以探視到行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況。

目前多氟多在國(guó)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括天津金牛、江蘇九九久科技股份有限公司（下稱九九久）、廣州天賜高新材料股份有限公司（下稱廣州天賜）。

天津金牛，主營(yíng)鋰電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但是僅定位于為自身電解液業(yè)務(wù)服務(wù)。

作為國(guó)內(nèi)重要的電解液生產(chǎn)廠商，天津現(xiàn)有電解液產(chǎn)能5000噸/年；六氟磷酸鋰產(chǎn)能700噸/年，預(yù)計(jì)總產(chǎn)能將達(dá)到1000噸/年。

九九久，主營(yíng)醫(yī)藥中間體類產(chǎn)品、氮肥類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近年來開始向新能源領(lǐng)域拓展，鋰電池隔膜項(xiàng)目正在籌建。公司年產(chǎn)400噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目于2011年5月投產(chǎn)，新建1600噸六氟磷酸鋰生產(chǎn)裝置預(yù)計(jì)于2013年底完工，屆時(shí)將形成年產(chǎn)2000噸六氟磷酸鋰的生產(chǎn)規(guī)模。

廣州天賜則是一家專業(yè)從事個(gè)人護(hù)理品功能材料、鋰離子電池材料、有機(jī)硅橡膠材料的高科技民營(yíng)企業(yè)。公司于2012年3月披露首發(fā)招股說明書（申報(bào)稿），擬于深交所上市。作為國(guó)內(nèi)重要的電解液廠商之一，公司電解液產(chǎn)品已打入多家知名鋰電池廠商，現(xiàn)有產(chǎn)能2540噸/年。通過引進(jìn)國(guó)外專利，公司于2011年開始量產(chǎn)六氟磷酸鋰，定位于為自身電解液業(yè)務(wù)服務(wù)，逐步取代進(jìn)口原材料，當(dāng)年產(chǎn)量接近100 噸，現(xiàn)有產(chǎn)能300噸/年。

此外，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)，如張家港市亞源高新技術(shù)材料有限公司等企業(yè)，也在六氟磷酸鋰產(chǎn)品上有所突破。

相比之下，多氟多的生產(chǎn)規(guī)模更是領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)企業(yè)。年產(chǎn)200噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目已于2011年4月投產(chǎn)，并且全年達(dá)到了160萬噸的銷量。2012年6月一期“年產(chǎn)1000噸六氟磷酸鋰及配套氟化鋰生產(chǎn)線”全面投產(chǎn)，據(jù)分析師預(yù)計(jì)2012年全年實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰銷量約700-800噸。

目前，多氟多已有1200噸的六氟磷酸鋰產(chǎn)能，除日本公司森田化學(xué)外，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大生產(chǎn)企業(yè)。2013年下半年還將有1000噸新產(chǎn)能投放市場(chǎng)。屆時(shí)公司將擁有2200噸的產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)絕對(duì)的龍頭。

并且，憑借著在六氟磷酸鋰上的先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，多氟多迅速將產(chǎn)品打入到杉杉股份、江蘇國(guó)泰、比亞迪、新宙邦、北化等電解液和電池生產(chǎn)企業(yè)中。目前，國(guó)內(nèi)主要的13家鋰電池生產(chǎn)企業(yè)均已成為多氟多的客戶。