今年以來環(huán)保影響超預期

今年3月中下旬開始，國內(nèi)環(huán)保政策升級，在環(huán)保檢查過程中，陸續(xù)有再生鉛企業(yè)的生產(chǎn)受到影響，被責令減產(chǎn)、停產(chǎn)整頓，或者進行技術(shù)升級、改造，并且在技改完成后要重新接受評估。安徽作為我國再生鉛生產(chǎn)規(guī)模最大的省份，2017年安徽省再生鉛產(chǎn)量約占全國再生鉛總產(chǎn)量的40%左右。因此本次環(huán)保檢查對安徽地區(qū)再生鉛企業(yè)的影響首當其沖。在影響最大的時間段，除了個別一兩家企業(yè)可以生產(chǎn)外，其余企業(yè)的生產(chǎn)均受到不同程度的影響。1-4月份我國再生鉛產(chǎn)量約為50.5萬噸，同比下降約8%。而安徽省產(chǎn)量下降幅度將近40%，貢獻了大部分的減量。1-4月國內(nèi)鉛總產(chǎn)量156.3萬噸，同比減少7.02%?？梢钥闯鲈U同樣也受到環(huán)保、原料緊缺及常規(guī)檢修的影響而造成了部分減產(chǎn)。所以整個鉛供給的意外減少造成可交割庫存下降到了歷史低位。這與市場此前的預期大相徑庭。當市場充分認知后，以一個陡峭的價格曲線來對此前的預期偏差進行了一個修正，資金借勢逼倉從而造成了鉛價的大漲。

鉛價現(xiàn)階段影響分析

根據(jù)SMM調(diào)研顯示江西地區(qū)環(huán)保督查“回頭看”，部分再生鉛煉廠未能如期復工，導致江西地區(qū)再生鉛持續(xù)緊缺。但本周預計將有部分企業(yè)復產(chǎn)。廣東地區(qū)固廢檢查力度加大，小型煉廠開工困難，預計共影響廣東地區(qū)再生鉛日產(chǎn)量約200噸，某煉廠反映本次停產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)至5月底或6月初。為配合青島上合峰會的召開，山東某大型再生鉛煉廠已采取停產(chǎn)措施，預計將影響再生鉛日產(chǎn)量約400噸，并將于6月中下旬恢復生產(chǎn)。貴州地區(qū)固體廢物環(huán)保專項督查行動已于5月16日結(jié)束，大型煉廠已逐步開展原料采購并恢復正常生產(chǎn)，補充再生鉛日供應(yīng)量約800噸。目前各地再生鉛環(huán)保檢查力度仍較強，但短期來看，再生鉛的供應(yīng)量周環(huán)比將有改善的預期。從現(xiàn)在的態(tài)勢可以看出今年的環(huán)保整治力度超前。環(huán)保督查整改工作是重要的政治任務(wù)和民生工程，幾乎沒有打折扣的余地。這個外生因素后市不同階段的具體影響目前還無法準確作出評估，但中短期來看很可能會是常態(tài)化。所以鉛市階段性供需平衡受此影響很容易被打破，而造成鉛價的大幅波動。后期需要持續(xù)關(guān)注不同消費階段期間的庫存邊際變化。

目前來看國內(nèi)一季度鉛精礦產(chǎn)量133.01萬噸，同比大增58.41%。絕大多數(shù)產(chǎn)量貢獻在3月份。一季度進口鉛精礦25.04萬噸，同比雖有所減少但影響較小。國內(nèi)鉛礦總體供應(yīng)是有一個明顯的改善，原生鉛煉廠原料的緊缺不考慮資金短缺的影響對產(chǎn)能的制約后市將逐步緩和。除了環(huán)保影響，今年廢電瓶價格的持續(xù)高位對再生鉛企業(yè)利潤的打壓而造成的減產(chǎn)也是不可忽視的因素。但隨著鉛價的持續(xù)反彈，這個因素后期將會逐步淡化而有可能對鉛價形成制約。

后市展望

鉛錠目前的低庫存和擠倉結(jié)構(gòu)更多是由于供應(yīng)端的環(huán)保政策超預期的影響加上前期外強內(nèi)弱的格局使凈出口鉛錠激增的推波助瀾所導致。而目前看來在三季度來臨之前需求端表現(xiàn)依然平淡。進入5月以來進口盈利窗口打開時間較長，保稅區(qū)4萬噸的庫存隨時有流入的壓力?？赡軙萍s未來鉛價的想象空間并且再生鉛供應(yīng)環(huán)比有好轉(zhuǎn)的預期疊加隨著檢修結(jié)束原生鉛煉廠產(chǎn)能也會有一定彈性空間。所以鉛價現(xiàn)階段的持續(xù)反彈似乎需要更多的增量利好因素，否則已是強弩之末。至于高位震蕩能持續(xù)多久，要看庫存的邊際變量是否能有一個明顯改善。展望后市再生鉛最近兩年的合規(guī)新增產(chǎn)能預計達185萬噸左右，總產(chǎn)能是有較大過剩壓力的。但目前再生鉛煉廠產(chǎn)能利用率普遍較低，除了利潤減少、部分合規(guī)產(chǎn)能原料供應(yīng)偏緊外，環(huán)保力度的進一步升級導致的整改停產(chǎn)勢必將帶來行業(yè)陣痛期，中短期來看階段性供需缺口可能會成為常態(tài)。但隨著后期再生鉛產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、行業(yè)集中度的提升，合規(guī)產(chǎn)能的釋放伴隨廢鉛蓄電池回收效率的提高，未來供給端的制約將會越來越少，而后期矛盾的主要焦點將轉(zhuǎn)向需求端的增長?？傮w來看，從全年角度來說，不考慮環(huán)保影響的進一步放大，后期供需缺口大概率將縮小。除非需求出現(xiàn)超預期的增長。但目前消費增長的預期亮點除了后期5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)外，其他傳統(tǒng)領(lǐng)域的鉛蓄電池用量增長似乎乏善可陳。用鉛量占比較大的電動自行車領(lǐng)域已過行業(yè)發(fā)展高峰期，且隨著國家相關(guān)政策的出臺有被鋰電池部分取代的風險，動力型電池總產(chǎn)能處于過剩的局面。啟動型電池隨著汽車產(chǎn)銷增速的放緩也缺乏超預期的增長動力。后期需要關(guān)注再生鉛企業(yè)的復產(chǎn)、庫存變化以及需求旺季的成色。預計全年鉛價的波動區(qū)間在17000-22000元/噸。

鉛的套利分析

從鋅鉛比價的角度來說，未來鋅礦新增產(chǎn)量的釋放力度和鋅消費是否超預期增長是鋅鉛比價的主要核心因素，而鉛庫存的顯著變化只是中短期影響因子。目前是由于政策的制約導致鉛庫存下滑明顯且處于歷史低位，而鋅近期來看庫存與同期相比去化速率放緩。故目前處于中短期因素左右鉛鋅比價的階段，買鉛拋鋅固然會是不錯的選擇。但這個情境是動態(tài)變化的，從稍微長一點的維度看，鉛的供應(yīng)彈性將隨著價格的反彈而會逐步放大，鉛會有累庫的風險，這將可能導致價差結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。亦或主要影響因素的回歸，即鋅庫存的去化超預期而導致鋅價的反彈，并且這種可能性是存在的。目前的鋅鉛比值已處于歷史相對低位，新建倉的需要警惕后期這些風險。

從鉛的跨期價差方面來看鉛1807和1808合約價差最高時已達465，而歷史最高價差是535，目前已有縮小的趨勢。中期若環(huán)保力度不減，鉛庫存繼續(xù)大幅下滑，則價差還有擴大的可能性，需重點關(guān)注。但目前再做價差擴大已有風險，后期價差若繼續(xù)走擴至550以上，把握價差收斂的進場時機。