安徽江淮汽車(chē)股份有限公司（江淮汽車(chē)，600418）是一家集商用車(chē)、乘用車(chē)及動(dòng)力總成研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)于一體的綜合型汽車(chē)廠(chǎng)商。近日，該公司同美國(guó)GTA公司簽訂2000輛電動(dòng)汽車(chē)出口美國(guó)的協(xié)議,電動(dòng)汽車(chē)批量出口美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)行業(yè)先河。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前Tesla（特斯拉）異軍突起、新能源汽車(chē)商業(yè)化進(jìn)程有望加快，而且國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼新政亦有望出臺(tái)的背景下，公司在電動(dòng)汽車(chē)商業(yè)化領(lǐng)域的領(lǐng)先地位有望成為其股價(jià)上漲強(qiáng)有力的催化劑，公司估值也有望得以明顯提高。

我們認(rèn)為江淮汽車(chē)是A股最為穩(wěn)妥的新能源汽車(chē)投資標(biāo)的，我們將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至11-14元，對(duì)應(yīng)2013年15-20倍PE，維持其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

“Tesla概念”的崛起

江淮汽車(chē)在2002年就已開(kāi)始研究新能源汽車(chē)，起步較早。2005年則開(kāi)始研究混合動(dòng)力系統(tǒng)，2008年公司推出了第一款純電動(dòng)汽車(chē)，2009年則確定了“純電驅(qū)動(dòng)”為主攻方向。

近一段時(shí)間以來(lái)，Tesla（特斯拉）（編注：成立于2003年，總部位于美國(guó)加州硅谷，主要從事純電動(dòng)汽車(chē)的設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售，也是目前惟一一家在美國(guó)上市的純電動(dòng)汽車(chē)獨(dú)立制造商，定位高端電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)品）可謂炙手可熱，它的成功也可謂是全球新能源汽車(chē)發(fā)展歷程中新的里程碑，說(shuō)明鋰電池驅(qū)動(dòng)的純電動(dòng)汽車(chē)不僅技術(shù)上可行，而且具有良好的商業(yè)化前景。

更為重要的是，我們認(rèn)為T(mén)esla（特斯拉）成功的意義絕不僅限于高端電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域，作為純電動(dòng)豪華跑車(chē)的Tesla（特斯拉）能夠成功，無(wú)疑也將大大提高消費(fèi)者對(duì)于普通電動(dòng)汽車(chē)的接受度，從而可以有效促進(jìn)新能源汽車(chē)商業(yè)化進(jìn)程的加快。

值得說(shuō)明的是，縱使在美國(guó)，新能源汽車(chē)成功的企業(yè)也呈兩極化發(fā)展。目前，美國(guó)最為成功的電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)除Tesla（特斯拉）外，剩余的可能非GTA莫屬（該公司也是江淮電動(dòng)汽車(chē)出口美國(guó)的合作伙伴）。

根據(jù)相關(guān)報(bào)道，與Tesla（特斯拉）瞄準(zhǔn)高端車(chē)用戶(hù)不同，GTA走的則是物美價(jià)廉的小車(chē)路線(xiàn)，該公司已經(jīng)成為美國(guó)年產(chǎn)能最大的新興電動(dòng)車(chē)公司，GTA生產(chǎn)的MyCar不僅在北美地區(qū)銷(xiāo)售理想，而且已打入歐盟、中東市場(chǎng)。如今，GTA每年能生產(chǎn)1.6萬(wàn)輛純電動(dòng)MyCar，目前已經(jīng)把未來(lái)三年4萬(wàn)多輛車(chē)的產(chǎn)能全部銷(xiāo)售一空，不僅如此，GTA還做到了22%的稅前利潤(rùn)率，遠(yuǎn)高于一般汽車(chē)公司的盈利水平。

我們認(rèn)為，Tesla（特斯拉）頗似IT業(yè)的蘋(píng)果，而且新能源汽車(chē)與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)也有相似之處。蘋(píng)果推出的iPhone無(wú)疑引領(lǐng)了智能手機(jī)市場(chǎng)發(fā)展的潮流，蘋(píng)果在高端市場(chǎng)的地位也頗為穩(wěn)固。不容忽視的是，iPhone出現(xiàn)的更大意義還在于它大大加快了智能手機(jī)的普及，一大批中低端品牌甚至“山寨機(jī)”得以崛起。以國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)為例，蘋(píng)果份額僅占12.8%，高中低檔通吃的三星市場(chǎng)份額最大（22.5%），國(guó)內(nèi)本土偏中低端的“中華酷聯(lián)”合計(jì)份額也高達(dá)約30%。由此可見(jiàn)，占領(lǐng)高端者盡管可以引領(lǐng)潮流、風(fēng)光無(wú)限，但容量更大的還是中低端市場(chǎng)，行業(yè)發(fā)展盛宴的受益者也不會(huì)僅限于少數(shù)頂尖的舞者。

價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯

如今公司的純電動(dòng)轎車(chē)已經(jīng)發(fā)展至第三代，而且公司已經(jīng)連續(xù)三年保持國(guó)內(nèi)純電動(dòng)汽車(chē)示范運(yùn)行的最大規(guī)模（三年累計(jì)4000輛），產(chǎn)品的成熟性和可靠性已得到較為充分檢驗(yàn)。可以認(rèn)為，公司在新能源汽車(chē)領(lǐng)域尤其是純電動(dòng)乘用車(chē)領(lǐng)域已具備較強(qiáng)實(shí)力。按照公司網(wǎng)站的表述，公司“第一電動(dòng)乘用車(chē)”行業(yè)地位已經(jīng)初步確立。

江淮汽車(chē)目前主打的純電動(dòng)轎車(chē)基于同悅平臺(tái)打造，最新的第三代產(chǎn)品命名為“愛(ài)意為3”（IEV3）。愛(ài)意為采用磷酸鐵鋰電池，市區(qū)工況續(xù)航里程達(dá)180公里，完全可以滿(mǎn)足日常代步需要，而且扣除補(bǔ)貼后其售價(jià)僅為7.5萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于同類(lèi)車(chē)型。

此外，愛(ài)意為已經(jīng)過(guò)了行業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的示范運(yùn)行，成熟性、可靠性上也明顯強(qiáng)于一般產(chǎn)品。由此可見(jiàn)，愛(ài)意為的突出特點(diǎn)可概括為：物美價(jià)廉、成熟可靠，而這兩者顯然也是普通消費(fèi)者對(duì)于電動(dòng)車(chē)最為關(guān)注的因素，愛(ài)意為的比較優(yōu)勢(shì)可謂顯著。

毋庸置疑，價(jià)格仍然是阻礙普通消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)電動(dòng)汽車(chē)的關(guān)鍵因素，尤其對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)者。

國(guó)內(nèi)當(dāng)前乘用車(chē)平均售價(jià)僅約為10萬(wàn)元，消費(fèi)者也更為關(guān)心購(gòu)車(chē)的一次成本，對(duì)于后續(xù)的使用成本以及環(huán)保意識(shí)則相對(duì)淡薄。我們認(rèn)為，過(guò)于強(qiáng)調(diào)性能優(yōu)勢(shì)以及后續(xù)節(jié)能可帶來(lái)的成本節(jié)約對(duì)于國(guó)內(nèi)普通消費(fèi)者的吸引力可能并不強(qiáng)烈，如若購(gòu)置成本太高必然會(huì)阻礙大部分消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)，相反地物美價(jià)廉才是更為重要的比較優(yōu)勢(shì)。

與外觀(guān)時(shí)尚的榮威E50比較，愛(ài)意為車(chē)身尺寸更為寬大，而且兩者續(xù)航里程基本一致，很明顯愛(ài)意為更為實(shí)用。不僅如此，愛(ài)意為的價(jià)格也便宜得多，性?xún)r(jià)比顯然更為突出。

與比亞迪E6比較，愛(ài)意為的性能參數(shù)明顯處于下風(fēng)，但E6縱使扣除補(bǔ)貼后仍高達(dá)25萬(wàn)元的價(jià)格顯然也是普通消費(fèi)者較難接受的。

切入國(guó)際市場(chǎng)

2008年末，國(guó)內(nèi)開(kāi)始實(shí)施“十城千輛”工程，在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣新能源汽車(chē)示范運(yùn)營(yíng)，2010年又在國(guó)內(nèi)6個(gè)試點(diǎn)城市（北京、上海、合肥、深圳、長(zhǎng)春、杭州）開(kāi)始私人購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)的示范推廣。也就從2010年之后，國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量開(kāi)始有顯著增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售各類(lèi)新能源汽車(chē)共計(jì)1.2萬(wàn)輛，而自2009年以來(lái)示范推廣總數(shù)則為2.74萬(wàn)輛，其中公共服務(wù)類(lèi)2.3萬(wàn)輛，私人購(gòu)買(mǎi)類(lèi)0.44萬(wàn)輛。

前文已經(jīng)提到，江淮汽車(chē)在新能源汽車(chē)商業(yè)化方面走在行業(yè)前列，尤其公司的純電動(dòng)汽車(chē)運(yùn)行規(guī)模已連續(xù)三年位居行業(yè)第一。公司純電動(dòng)轎車(chē)已累計(jì)銷(xiāo)售4070輛，其中2010-2011年為1585輛，累計(jì)行駛里程超過(guò)1000萬(wàn)公里，單車(chē)行駛里程超過(guò)6萬(wàn)公里。2012年公司愛(ài)意為銷(xiāo)量則為2485輛，僅次于奇瑞的QQ3EV（該車(chē)使用鉛酸電池，實(shí)屬低速電動(dòng)車(chē)，不受?chē)?guó)家政策扶持，也無(wú)法獲得政府補(bǔ)貼），而明顯高于知名度更高的比亞迪E6和F3DM。

新能源汽車(chē)是國(guó)內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，近年來(lái)一直受到政策大力扶持。目前，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策將延續(xù)并將做進(jìn)一步完善也已得到確定。我們認(rèn)為，在此前已有三年示范推廣的基礎(chǔ)上，增加試點(diǎn)城市數(shù)量并逐步向全國(guó)推廣、“分級(jí)靠檔”細(xì)化并適當(dāng)增加補(bǔ)貼額度將是未來(lái)政策的主要方向。一旦政策出臺(tái)，加上tesla樹(shù)立的示范意義，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的商業(yè)化進(jìn)程也將明顯加快。而作為本土國(guó)有企業(yè)、物美價(jià)廉型電動(dòng)汽車(chē)的領(lǐng)先者，江淮汽車(chē)必將充分受益。

根據(jù)江淮汽車(chē)網(wǎng)站信息，今年4月19日公司與美國(guó)GTA公司簽訂協(xié)議，公司將出口2000輛愛(ài)意為至美國(guó)市場(chǎng)，這已開(kāi)創(chuàng)了行業(yè)先河。如前所述，GTA是一家美國(guó)領(lǐng)先的中低端電動(dòng)車(chē)公司，GTA同江淮合作也就是看中了公司愛(ài)意為電動(dòng)車(chē)的物美價(jià)廉和成熟可靠，這也是江淮電動(dòng)汽車(chē)比較優(yōu)勢(shì)突出的有力佐證。

據(jù)了解，上半年將先完成其中的200輛。我們認(rèn)為，基于美國(guó)正蓬勃發(fā)展的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)需求以及GTA已經(jīng)取得的領(lǐng)先地位，公司與其合作取得成功的概率較大，這也將為公司電動(dòng)汽車(chē)開(kāi)拓出更為廣闊的國(guó)際市場(chǎng)空間。

綜合考慮，我們預(yù)測(cè)公司今年電動(dòng)汽車(chē)的銷(xiāo)量有望達(dá)2000-4000輛，其中國(guó)內(nèi)1500-2000輛，國(guó)外500-2000輛。

根據(jù)了解，這一產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模雖然不足以為公司貢獻(xiàn)顯著業(yè)績(jī)，但也至少可以盈虧平衡。更為重要的是，實(shí)現(xiàn)這一規(guī)模公司將鞏固純電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域領(lǐng)先的行業(yè)地位，并將為公司開(kāi)發(fā)更為先進(jìn)、可靠的電動(dòng)汽車(chē)，實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的商業(yè)化提供基礎(chǔ)。