特斯拉 中國電池網(wǎng)資料圖

近日，特斯拉市值達(dá)到510億美元，一度超越車企通用、福特汽車等“傳統(tǒng)大佬”，創(chuàng)下與汽車企業(yè)競賽的首個巔峰。然而，首先，股票市值并不與企業(yè)價值成正比，一只股票的價格代表的是經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的未來現(xiàn)金流，也就是華爾街分析師們篤定的是特斯拉對于未來的變革能力，那么同時，如果特斯拉所描繪的“未來藍(lán)圖”被后來者打亂，或者人們認(rèn)為他的藍(lán)圖并非代表未來，再高的市值也只是曇花一現(xiàn)。

與傳統(tǒng)車企比市值本身是一個偽命題

首先，在馬斯克的規(guī)劃里，特斯拉以一個汽車品牌出現(xiàn)在大眾視線里，僅僅是一個開端，未來會提供新能源電池、自動駕駛服務(wù)、人工智能服務(wù)、共享交通服務(wù)甚至是他所說的造火箭，這也是為什么特斯拉汽車公司（Tesla Motors Inc.）更名為“Tesla Inc.”的原因。

特斯拉并購SolarCity后的發(fā)展路線圖顯示，特斯拉品牌下將會銷售和推銷3類產(chǎn)品——汽車、電池和太陽能，現(xiàn)在，特斯拉基本上掌握了能源的整個循環(huán)流程，從太陽能的安裝、到通過能量墻（Powerwall）和電池組（Powerpack）進(jìn)行存儲，最后通過特斯拉的汽車進(jìn)行能源消耗。

這種方式在汽車制造商和原油行業(yè)中從未有成功的例子，評估師們針對特斯拉這種情況提出了一個概念“全球首家綜合可持續(xù)能源公司”，同時也可以說，特斯拉是一家清潔能源公司，是一家數(shù)據(jù)和分析公司，還是一家物流和機(jī)動公司。

所以，特斯拉的存在與傳統(tǒng)車企相比是不同的，也就是說，不能以評估傳統(tǒng)車企的標(biāo)準(zhǔn)去估值特斯拉。

評估師Aswath Damodaran曾經(jīng)用“汽車業(yè)”的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)給特斯拉估值，包括現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中各種假設(shè)與參數(shù)與傳統(tǒng)車企統(tǒng)一，結(jié)果特斯拉每股內(nèi)在價值不到70美元。

為什么特斯拉市值如此之高？

那么，縱然評估標(biāo)準(zhǔn)與傳統(tǒng)車企不一，為何特斯拉的市值可以如此之高？

投資者其實(shí)看重的是特斯拉的變革能力。從汽車業(yè)發(fā)展歷史以及未來的發(fā)展路線來看，特斯拉占據(jù)著一個變革者的位置。

首先，先不論未來實(shí)際情況如何，馬斯克是一個對于未來交通出行有明確規(guī)劃的領(lǐng)導(dǎo)者，馬斯克曾描繪關(guān)于未來特斯拉的發(fā)展藍(lán)圖包括，創(chuàng)造驚人高效的、配備集成儲電功能的、美觀的太陽能板；擴(kuò)充電動汽車產(chǎn)品線，滿足各細(xì)分市場需求；通過大量的車隊(duì)學(xué)習(xí)功能，開發(fā)出比人類手動駕駛安全10倍的自動駕駛技術(shù)；讓車輛在閑置的時候，通過分享來為你賺錢。

未來出行，能給市場以最大期待的，恐怕就是特斯拉了。

圖/網(wǎng)易汽車

以投資者的角度來看，Tesla是一個教科書式的故事股 （story stock），只要故事主線沒歪還講得下去，投資者是不會去看每股收益到底如何的，所謂故事股，就是一個極具潛力的公司+一個極具潛力的市場+一個會講故事的CEO。

資深企業(yè)評估人宋成軍曾引入一個新的指數(shù)來評估特斯拉，叫做“市夢率”，市夢率的評估包含6個要素，行業(yè)未來市場總和的公開平均估值（S）、先驅(qū)者未來顛峰時期的市場占有率（Oc）、市場擴(kuò)容潛力（Ex）、市場有效性被驗(yàn)證的程度（E）、先驅(qū)者成為未來行業(yè)第一的幾率（P）、后來者成為未來行業(yè)第一的幾率（L）。

市夢值計(jì)算公式為V=S×Oc×Ex×E×（P-L），市夢率計(jì)算公式為D=S×Oc×Ex÷V。

暫不描述具體數(shù)值是如何演算的，其最終結(jié)果為10年后特斯拉的市夢值為2700，其他同領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司10年后的市夢值為360，也就是說市場對于特斯拉給予極高的期望，甚至是未來夢想出行的踐行者。

另一方面，以實(shí)際一些的角度來講，科技、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在短期內(nèi)的創(chuàng)新已經(jīng)告一段落，移動互聯(lián)網(wǎng)也早已完成流量分割，萬物互聯(lián)的時代，汽車將成為互聯(lián)網(wǎng)最后也是最大的一個流量入口，汽車應(yīng)用的生產(chǎn)將從根本上改變汽車行業(yè)，重塑整個汽車制造產(chǎn)業(yè)鏈。

整個行業(yè)穩(wěn)步前進(jìn)卻缺乏新的刺激，相較之下，電動車的未來前景毋庸置疑，特斯拉的優(yōu)勢在于軟件（如自動駕駛）和服務(wù)（如 surpercharger充電樁），所以其關(guān)注點(diǎn)就得以大大提升。

摩根斯坦利分析師Adam Jonas認(rèn)為，證券市場已經(jīng)意識到了汽車行業(yè)將會發(fā)生顛覆性的變革，但華爾街并不認(rèn)為傳統(tǒng)車企能夠創(chuàng)造變革。即使他認(rèn)為特斯拉還沒有真正給汽車業(yè)帶來顛覆性改變，依然提議入手特斯拉股票。

回到現(xiàn)實(shí) 特斯拉真的值得嗎？

那么，市場給予特斯拉的定位為變革者，就很容易把它和手機(jī)行業(yè)的蘋果做比較，然而細(xì)看兩者的行業(yè)形勢還是有一些不同。

蘋果的顛覆性創(chuàng)新在于屏蔽掉了之前功能機(jī)市場的主要對手，或者說重新制訂了手機(jī)（智能手機(jī)）產(chǎn)業(yè)新的競爭和發(fā)展商業(yè)模式及標(biāo)準(zhǔn)，即舊有手機(jī)廠商占據(jù)優(yōu)勢的商業(yè)模式和標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)失去了作用，且沒有絲毫的延展性。這也是當(dāng)初功能機(jī)市場霸主摩托羅拉、諾基亞紛紛隕落的主要原因。

對于特斯拉而言，如果電動汽車成為主流，像通用汽車、寶馬、奔馳和日產(chǎn)等這些傳統(tǒng)汽車企業(yè)是完全有能力迅速轉(zhuǎn)向這一領(lǐng)域，使用其現(xiàn)有的生產(chǎn)能力、供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)和經(jīng)銷商繼續(xù)布局電動汽車。

再來看軟件方面，特斯拉的自動駕駛系統(tǒng)Autopilot的同級競爭對手就更加廣泛了，美國調(diào)查機(jī)構(gòu)Research Navigant不久前針對目前市面上正在研發(fā)自動駕駛汽車企業(yè)進(jìn)行了一項(xiàng)調(diào)查。

調(diào)查范圍為目前自動駕駛方面領(lǐng)先的18家廠商，包括特斯拉，評定結(jié)果為，它們之間的差距其實(shí)很小，排名前三的分別為福特、通用、雷諾日產(chǎn)，特斯拉目前排名12.

至此，并沒有顯現(xiàn)出特斯拉屬于顛覆性創(chuàng)新的跡象。另一方面，電動車是未來的趨勢但會在多少年以后成為市場的主流？全球體系內(nèi)的自動駕駛法律將在多少年以后放開？沒有政府補(bǔ)貼的電動車市場局勢又會如何？也將是變革者將面臨的挑戰(zhàn)。

所以，對于特斯拉股價的走高，或應(yīng)采取辯證的態(tài)度來認(rèn)識。一方面，股價走高代表的是資本市場根據(jù)資本規(guī)律給予的評估和對未來的預(yù)判，其并不能影響公司經(jīng)營的本質(zhì)，由于其發(fā)展路線的特殊性，拿股價和傳統(tǒng)企業(yè)相比略顯吹毛求疵，另一方面，如果特斯拉所描繪的“未來藍(lán)圖”被后來者打亂，或者人們認(rèn)為他的藍(lán)圖并非代表未來，再高的市值也只是曇花一現(xiàn)。