杉杉股份發(fā)布2013年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入40.48 億元，同比增長7.88％；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.84億元，同比增長15.70％；EPS 為0.45 元；其中，4 季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.07 億元，同比增長7.75％；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.66億元，同比增長16.92％；4季度EPS為0.16 元，3 季度為0.06 元。

事件評論

服裝業(yè)務低迷，鋰電池材料業(yè)務持續(xù)放量增長。2013 年受國內(nèi)消費需求減弱、渠道庫存問題嚴重等影響，公司服務業(yè)務持續(xù)低迷，全年銷量同比下降12.31％，其中自有杉杉品牌下降16.48％，其他品牌下降9.03％。銷量下滑使得服裝業(yè)務收入同比下降4.25％。鋰電池材料方面，雖然行業(yè)競爭導致價格下跌，但銷量同比增長29.31％，帶動收入同比增長28.92％，其中受益于湖南杉杉9000 噸產(chǎn)能提升項目投產(chǎn)，正極材料收入同比增長76.98％；負極材料收入同比增13.32％；電解液同比下降18.13％。

自有杉杉品牌盈利難抵服裝業(yè)務整體虧損，正極材料盈利增長，負極材料下降。

2013 年服裝業(yè)務虧損553 萬元，其中杉杉品牌盈利5078 萬元，凈利率由10.35％上升至11.38％；其他品牌虧損4158 萬元，OEM 虧損1721 萬元。鋰電池業(yè)務方面:1）伴隨產(chǎn)能提升、產(chǎn)品升級及盈利較差的前驅(qū)體業(yè)務剝離，正極材料實現(xiàn)凈利潤3895 萬元，凈利率由2.48％上升至3.05％；2）負極材料受市場競爭加劇影響，凈利率由11.94％下降為9.23％，凈利潤為6210 萬元；3）電解液受原材料六氟磷酸鋰價格下跌影響，凈利潤同比下降2.96％至3149萬元，凈利率則由15.51％上升至18.39％。此外，2013 年公司實現(xiàn)投資收益1.66 億元，其中投資稠州銀行取得收益9360 萬元。

鋰電池材料全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，受益新能源汽車需求增長，給予謹慎推薦評級。公司是國內(nèi)鋰電池材料全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)：

1）公司具有正極材料產(chǎn)能9000 噸，產(chǎn)品覆蓋鈷酸鋰、錳酸鋰及多元材料等。湖南杉杉投資建設1.5 萬噸正極材料基地，產(chǎn)品以鈷酸鋰、三元和二元為主，投產(chǎn)后將進一步穩(wěn)固公司龍頭地位；2）負極材料產(chǎn)能約7500 噸，后期將通過技改提升產(chǎn)能。中間相碳微球項目已獲EVONIK 公司認可，實現(xiàn)批量供貨；3）電解液方面，東莞杉杉3600 萬噸產(chǎn)能穩(wěn)定生產(chǎn)，廊坊4000 噸項目已投入試生產(chǎn)。作為國內(nèi)鋰電材料龍頭，后期將明顯受益新能源汽車等鋰電池需求增長，我們預計公司2014-2016 年EPS分別為0.66、0.86、1.05 元，對應PE 為26、20、17 倍，給予推薦評級。