2013年一季度杉杉股份實現(xiàn)營業(yè)收入7.86億，增長8.35%，凈利潤1568萬，同比增 4.31%，業(yè)績增長低于我們之前的預(yù)期，毛利率24.47%，比12年底提高1.71個百分點。

一、期間費用過高抑制凈利潤的提高

2013年首季公司的銷售費用,管理費用和財務(wù)費用分別6022萬，9704萬和3629萬，期間費用1.94億，三費費用占收入的比重24.64%，比12年底提高4個百分點，公司12年的期間費用是7.83億，占收入的20.86%，是利潤的4.92倍，未來看公司對服裝與鋰電的整合后降低期間費用提高凈利率及凈資產(chǎn)收益率。

二、鋰電池材料-全球最大的鋰電池材料綜合供應(yīng)商

公司是中國唯一具備鋰電池正極材料、負極材料、電解液，隔膜的供應(yīng)商，并且正極，負極與電解液的市占率與銷量都在國內(nèi)前三的公司，杉杉鋰電的產(chǎn)品涵蓋正極、負極、電解液、隔膜、鋁殼，以及與此有關(guān)的原材料資源產(chǎn)品等，是全球綜合規(guī)模最大，種類最齊的鋰離子電池材料專業(yè)供應(yīng)商之一。

1.正極：全球鋰電正極材料技術(shù)規(guī)模領(lǐng)先者：12年，湖南杉杉收入8.3億，銷量4942噸，合資公司的的合作進展順利，湖南杉杉未來將借助“伊藤忠商事”全球化的市場網(wǎng)絡(luò)和“日本戶田”全球領(lǐng)先的正極材料技術(shù)，將極大提升杉杉在鋰電正極領(lǐng)域的技術(shù)水平和市場占有率，將公司打造成世界一流的新材料供應(yīng)商。

2.負極材料：世界最大規(guī)模鋰離子電池負極材料供應(yīng)商之一：上海杉杉科技的規(guī)模，技術(shù)和產(chǎn)品性能國際領(lǐng)先，現(xiàn)設(shè)計產(chǎn)能達到12000噸。杉杉科技憑借其在鋰電池材料配套方面的獨特優(yōu)勢以及完整的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，銷量這幾年大為增加。同時公司加快上海臨港園區(qū)和奉新鋰電項目的進展。

3.電解液：中國前三的電解液供應(yīng)商：電解液產(chǎn)能5000噸一年，全球市場占有率為7%，組建國際標準新建工程研發(fā)中心，開拓高端客戶和海外客戶，13年公司將進一步推進廊坊項目的投建。

4.隔膜：介入隔膜領(lǐng)域，完善鋰電四大材料版圖：公司的留25%的高杉股權(quán)的管理層，比較有可能的會是引進高技術(shù)的隔膜人才，實現(xiàn)股權(quán)激勵來打開隔膜的市場或者會通過伊藤忠引進日本的隔膜企業(yè)技術(shù)合資。

推進鋰電上下游拓展：公司的目標是將鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈打通，杉杉科技一直致力于構(gòu)筑全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭態(tài)勢，通過上下游整合，實現(xiàn)其“鋰電王國”的夢想，進一步鞏固其作為國內(nèi)最大規(guī)模電池材料供應(yīng)商的地位。澳礦雙方協(xié)商下一階段的共同開發(fā)合作方案，成立剛果杉杉公司，負責鈷資源的開采，積極尋求礦產(chǎn)與并購上游資源的機會，同時參股Lithium鋰公司。

三、投資業(yè)務(wù)將成為未來新的穩(wěn)健增長點

公司2012年投資的業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤5343萬，增長25%。其中公司投資的金融股權(quán)有寧波銀行（估值18億）、稠州銀行（賬面價值7.78億）和富銀融資租賃公司;

而在創(chuàng)投業(yè)務(wù)上，以上海杉杉創(chuàng)暉創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司為基金管理平臺投資了上海杉富投資基金、寧波杉富股權(quán)投資基金與南通杉杉創(chuàng)業(yè)投資基金。

而杉杉創(chuàng)投上公司投資了一批前景看好擬上市的公司，包括上海天躍、山東步長、青島中油、浙江信合焊材、世通重工、家博園控股、北京賽四達科技等7.74 億投資金額的公司。未來投資業(yè)務(wù)或給公司帶來新的驚喜與營利點。

四、公司的鋰電池材料核心競爭力分析

1：技術(shù)優(yōu)勢：湖南杉杉將借助戶田工業(yè)全球領(lǐng)先的正極材料技術(shù)，將提升杉杉在鋰電正極領(lǐng)域的技術(shù)水平：東莞杉杉電解液建立國際標準新建工程研發(fā)中心：上海杉杉具體全球最領(lǐng)先的負極技術(shù)：相關(guān)產(chǎn)業(yè)子公司獲得中國國家高新技術(shù)企業(yè)認定，擁有4項中國863科技成果及數(shù)十項自主專利；通過了ISO9001質(zhì)量體系及14001環(huán)境體系認證。負極材料通過了嚴格的TS16949汽車供應(yīng)鏈質(zhì)量體系認證。

2：規(guī)模優(yōu)勢：公司去年的鋰電正極，負極，電解液的銷量是4952噸，7696噸，3400噸，并且分別擁有10000噸，12000噸和5000噸的產(chǎn)能，上海杉杉新能源的產(chǎn)能將增加2萬噸負極和1000噸合金材料（還不包括上海杉杉碩能的產(chǎn)能與銷量）。

3：市場優(yōu)勢：擁有包括BYD、ATL、LISHEN、BAK等全球知名企業(yè)在內(nèi)的海內(nèi)外客戶超過400家，是蘋果iphone/ipad電池材料最大供應(yīng)商，奔馳純電動汽車電池負極材料唯一供應(yīng)商，美國純電動汽車Miles電池負極材料唯一供應(yīng)商，寶馬純電動汽車電池負極材料供應(yīng)商。

4：人才優(yōu)勢：公司均設(shè)立了三個博士后工作站，擁有近20名博士，擁有將300名的鋰電池材料技術(shù)研究人員，去年研發(fā)投入7514萬，還不斷引進全球關(guān)鍵鋰電技術(shù)人才。

5：產(chǎn)品線優(yōu)勢：公司的產(chǎn)品線涵蓋鋰離子電池正極、負極、電解液、隔膜、鋁殼，以及與此有關(guān)的原材料資源產(chǎn)品等，是全球綜合規(guī)模最大，種類最齊的鋰離子電池材料專業(yè)供應(yīng)商。

五、公司其它重大事項進展及分析

重大在建項目進展：（1）Yerilla鎳鈷礦項目受鎳、鈷金屬價格持續(xù)低位徘徊，目前尚不支持項目開發(fā)影響，雙方正致力于協(xié)商下一階段的共同開發(fā)合作方案；（2）投資5.5億的動力電池關(guān)鍵材料初步設(shè)計已經(jīng)完成，目前尚在進行設(shè)計完善和環(huán)保評審；（3）寧波杉杉新材料年產(chǎn)1000噸鋰離子電池負極材料中間相炭微球項目落成投產(chǎn)；（4）東莞杉杉按國際標準新建工程研發(fā)中心，已全面竣工并投入使用；（5）杉杉碩能設(shè)立江西紫宸科技并動工鋰電負極；（6）湖南正極材料1.7億元用于產(chǎn)能改造，項目進行中；（7）湖南海納新材料二期2400噸/年類球形四氧化三鈷技術(shù)改造項目完工。

盈利預(yù)測與投資評級：

預(yù)計公司 2013、2014 和 2015 年的每股收益分別 0.55元、0.75元、1元，對應(yīng)當前股價的市盈率分別為 23、17和 13 倍，作為新能源汽車的第一股及最具價值的投資股票之一，公司的股價被嚴重低估，公司未來要是能把四種鋰電材料的正極，負極，隔膜，電解液的成本，安全性與一致性解決，那將迎來新能源汽車全面推廣及儲能市場的革命，暴發(fā)更多的投資價值，因此維持公司"買入"評級，維持公司的2013年15元，2014年25元的目標，并維持公司長線價值投資40元的目標。

風險提示：

經(jīng)濟下滑風險，原材料價格波動風險，鋰電行業(yè)產(chǎn)能過剩風險，鋰電項目進展不及預(yù)期風險，新能源汽車推廣速度低于預(yù)期風險。