民生證券4月14日發(fā)布杉杉股份研究報告，報告摘要如下：

鋰電池三大材料供應商龍頭

杉杉股份是國內最大的鋰電池材料綜合供應商。鋰電池有四大材料：正極、負極、電解液、隔膜，公司業(yè)務涉及到其中三個：正極、負極、電解液。我們估計2013年公司正極材料出貨量已成為行業(yè)第一名；負極材料第二名，人造石墨負極領域第一名；電解液第二名。

我們估計正極出貨量已位居行業(yè)第一名

2013年正極材料出現爆發(fā)式增長，銷量、利潤均出現翻番，我們估計2013年銷量接近9000噸，超過天津巴莫、湖南瑞翔成為行業(yè)第一名。目前生產主體湖南杉杉產能1萬噸，即將出現產能瓶頸。公司日前公告將投資建設1.5萬噸新產能。

負極材料是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務

公司負極業(yè)務介入最早，技術、團隊都有所積累，目前在國內人造石墨領域位列第一名，競爭對手為日本日立化成。國內負極材料領域最大的供應商為貝特瑞，主要生產天然石墨。目前公司負極材料產能估計1萬噸左右。公司負極材料盈利能力較強，銷售凈利潤率為12%左右，明顯高于正極材料。

電解液業(yè)務正處于加速擴張當中

公司電解液銷量位居行業(yè)第二名。目前東莞杉杉電解液產能為4000噸左右，主要供給珠三角的比亞迪、比克、ATL等電池公司；廊坊基地4000噸電解液項目即將投產，將主要供給環(huán)渤海地區(qū)電池公司。

股權激勵提升管理效率

公司2013年實施股權激勵，正極團隊購買湖南杉杉10%股權，增強了管理層動力，2013年正極材料業(yè)務實現了銷量、利潤雙翻番。

未來公司還將在負極、電解液業(yè)務實施管理層激勵。

新能源汽車需求啟動 電池材料彈性大

2012年國內正極、負極、電解液出貨量分為為4.4萬噸、2.8萬噸、2.3萬噸，假如國內新能源汽車銷量達到100萬輛，估計則正負極、電解液需求量將翻兩倍。

盈利預測與評級

公司持有1.79億股寧波銀行，市值15.5億元，由此產生財務費用約1億，每年貢獻分紅4000多萬，如果賣掉寧波銀行，增加凈利潤5000多萬元。預計公司2013年、2014年EPS分別為0.4元、0.55元。PE42倍、31倍。如果考慮到出售可供出售寧波銀行則2014年EPS為0.68元，PE僅25倍。合理估值為27.2元。

風險提示

新能源汽車推廣未達預期風險。