費用激增拖累業(yè)績：福田汽車12 年收入下滑21%，營業(yè)利潤-9.5 億元，行業(yè)受挫嚴重，宣傳營銷費用和人工成本都有較大增加，導(dǎo)致公司期間費用率大幅上升5.3 個百分點，是主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大虧損最主要原因。但資產(chǎn)評估增值等非經(jīng)常性損益高達27 億元，將凈利潤增至13.5 億元，同增17.4%。

行業(yè)弱復(fù)蘇經(jīng)營狀況改善：盡管目前重卡回暖形勢尚未確定，但我們?nèi)匀徽J為行業(yè)景氣在逐步好轉(zhuǎn)，弱復(fù)蘇仍會發(fā)生，預(yù)計全年重卡行業(yè)增速在8%左右；客車市場將繼續(xù)保持穩(wěn)健格局，輕微卡景氣進一步改善。公司在中重卡和輕卡領(lǐng)域的市場份額分別位居行業(yè)第四和第一，新能源(973.48,-3.220,-0.33%)客車等業(yè)務(wù)拓展順利，行業(yè)改善背景下，公司經(jīng)營狀況有望得到確定性改善，主營業(yè)務(wù)將回歸盈利狀態(tài)。

福田戴姆勒步入正軌：合資公司設(shè)立后短期對公司盈利有降低，但長期有助于技術(shù)進步和產(chǎn)品層級的提升，提升市場影響力。GTL 重卡13 年將升級換代并全面投放市場，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。戴姆勒集團全球網(wǎng)絡(luò)將對公司海外業(yè)務(wù)有較大促進。OM457 發(fā)動機項目提升技術(shù)能力有利。原歐曼工廠資產(chǎn)評估增值收益將大幅減少恢復(fù)正常。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司13 年收入32.61 億元，盈利能力將顯著改善，營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正為6.5 億元，歸屬母公司凈利潤9.9 億元。13~15 年EPS 為0.35、0.45、0.5 億元，增速分別為-26.8%、27.1%、11.3%。根據(jù)13 年預(yù)測給予1.3 倍PB，目標價7.21 元，謹慎增持。

風(fēng)險因素：經(jīng)濟低迷行業(yè)持續(xù)疲軟，運營能力偏低。