公司主營外貿(mào)和化工新材料兩大主業(yè)：母公司外貿(mào)業(yè)務主要從事紡織、服裝、機電、輕工、化工等商品的進出口貿(mào)易?？毓勺庸?-華榮化工主要從事鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司將致力于主營業(yè)務，堅持做精做強進出口業(yè)務和化工新材料業(yè)務。

公司是全球鋰電池電解液龍頭

公司控股子公司華榮化工是高新技術(shù)企業(yè)，主要生產(chǎn)鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑，作為國內(nèi)鋰離子電池電解液行業(yè)的先入者，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面具有一定的優(yōu)勢，在銷量上連續(xù)多年保持國內(nèi)第一，近兩年排名世界第二。公司下游客戶覆蓋全球前十名及國內(nèi)主要電芯企業(yè)，包括LG、索尼、ATL、力神等。公司未來必將分享消費電子穩(wěn)定增速與新能源汽車市場的爆發(fā)性增長。

公司歷史銷量分別達到2010年4000噸，11年4500噸，12年預計超過5000噸，每年500噸以上的成長性。全球市場份額接近20%，國內(nèi)市場份額30%。2012年度華榮化工實現(xiàn)營業(yè)收入為47406.33萬元，同比增長1.98%，凈利潤為9203.83萬元，同比增長24.05%。

國內(nèi)格局是：龍頭江蘇國泰(行情 股吧 買賣點)現(xiàn)在是5000多噸規(guī)模，其次是新宙邦(行情 股吧 買賣點)4000多噸。其余的是2000-3000噸級別的天津金牛、廣州天賜、東莞杉杉等。

全球前十大電芯廠大部分都是公司客戶。公司下游客戶覆蓋全球前十名及國內(nèi)主要電芯企業(yè)，包括LG、索尼、ATL、力神等，未來必將分享消費電子穩(wěn)定增速與新能源汽車市場的爆發(fā)性增長。

外貿(mào)業(yè)務起家，九年穩(wěn)健成長

1998年5月，江蘇國泰國際集團國貿(mào)股份有限公司經(jīng)江蘇省人民政府批準設(shè)立，主要從事紡織、服裝、機電、輕工、化工等商品進出口貿(mào)易和外派勞務業(yè)務。公司地處江蘇省張家港市，位于長江下游南岸，江蘇省東南部，北沿長江，南近太湖，距上海98公里，是沿海和長江兩大經(jīng)濟開發(fā)帶交匯處的新興港口工業(yè)城市。境內(nèi)有國際貿(mào)易(行情 專區(qū))商港—張家港港，全國唯一的內(nèi)河型保稅區(qū)。經(jīng)過15年的發(fā)展，公司的外貿(mào)業(yè)務已經(jīng)實現(xiàn)44億元營業(yè)收入、4億元的營業(yè)利潤規(guī)模。

2012年再次經(jīng)歷經(jīng)濟危機考驗

2012年，中國外貿(mào)面臨的內(nèi)外部環(huán)境復雜嚴峻，進出口增速下滑至個位數(shù)，進出口企業(yè)困難增多。(據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年，我國進出口總值為38667.6億美元，同比增長6.2%，其中：出口20489.3億美元，增長7.9%；進口18178.3億美元，增長4.3%。)

在困難面前，公司把握機遇，業(yè)務、市場、商品和客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，外貿(mào)出口呈現(xiàn)出“前低后高”的走勢，化工業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。2006至2011年，公司貿(mào)易行業(yè)年均復合增長率為9.16%。其中公司對美國出口額持續(xù)增長，2007年度、2008年度、2009年度公司對美國出口額分別為7145萬美元、7924萬美元、1.07億美元，2011年達到2.29億美元，同比增長24.46%，07-11年間的年均復合增長率達33.80%。公司出口產(chǎn)品中以紡織服裝(行情 專區(qū))為主，紡織品服裝出口企業(yè)排名由10年的第十二位升至11年的第七位，細分領(lǐng)域行業(yè)地位持續(xù)增強。

2012年度，公司進出口總額59880萬美元，同比增長0.3%，其中出口55057萬美元，同比下降0.2%，服裝出口32603萬美元，占公司出口額的59.2%，同比增長16.5%。

2012年度，公司紡織品服裝出口48006.8萬美元，位居中國紡織品服裝出口企業(yè)排名第十位(中國紡織品進出口商會發(fā)布)。

新業(yè)務：六氟磷酸鋰、添加劑、正極等布局多個利潤增長點

公司六氟磷酸鋰項目將于14年量產(chǎn)，添加劑、動力用正極材料有序推進，未來將有多個新的利潤增長點：公司的六氟磷酸鋰項目已經(jīng)由中試進入到量產(chǎn)階段，按照目前國產(chǎn)六氟磷酸鋰的價格測算，300噸項目達產(chǎn)后將給公司帶來至少4500萬元的營收，按照25%的凈利潤率測算，將給公司帶來1000萬元左右的凈利潤，對利潤增厚幅度不大，但長期來看將進一步提高公司化工業(yè)務毛利，加上添加劑的自產(chǎn)，公司毛利有望繼續(xù)大幅上升。同時，子公司國泰鋰寶投資建設(shè)1100噸/年的正極材料，產(chǎn)品定位于動力電池領(lǐng)域，目前正積極進行市場推廣。

鋰電解液：客戶結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵，2012年主動去三星增加LG

2012年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈一個重要事件就是“蘋果去三星”，三星在近幾年成功借助采購中國廉價的上游原材料，躋身全球第一位。但也是因此，三星對上游供應商壓價嚴重，國泰堅持保證質(zhì)量與服務為第一，主動放棄三星業(yè)務，成功轉(zhuǎn)移到大客戶LG(電動汽車鋰電池龍頭)，為公司未來技術(shù)進步、保持合理利潤空間，進入全球動力電池供應體系打下基礎(chǔ)。

對于產(chǎn)能過剩，價格下滑的行業(yè)，擁有優(yōu)質(zhì)客戶的公司不但能夠在技術(shù)上與客戶同步成長避免低端惡性競爭，還能保持較好的利潤與回款水平。

廣州天賜電解液客戶缺少鋰電池巨頭：天賜電解液從2007年正式推向市場，經(jīng)過4年努力積累不少大客戶，如：萬向電動汽車、深圳沃特瑪、深圳海盈、東莞安德豐、深圳中凱興等。但是目前全球鋰電池市場份額排名靠前的三星SDI、松下、索尼、ATL、力神等，并沒有大批量向公司采購電解液。而目前隨著下游電芯廠競爭激烈，電芯行業(yè)發(fā)展趨勢是國際大廠家的市場份額集中度將進一步提高，二三線廠家的生存空間越來越狹小，增長空間將不如江蘇國泰。

鋰電解液未來空間巨大

鋰電池廣泛用于電子產(chǎn)品領(lǐng)域，高端智能手機、筆記本電腦、平板電腦、電紙書等便攜式消費類電子產(chǎn)品市場需求仍保持著持續(xù)快速增長的勢頭。

近年動力類鋰電池在國內(nèi)外也都迅速發(fā)展，新能源汽車、各種小型電子設(shè)備、移動式電動工具、電動自行車等，在低炭經(jīng)濟大環(huán)境下，發(fā)展前景更加廣闊。

未來，隨著電動自行車、電動汽車、儲能電站(又一個千億空間)等新興產(chǎn)業(yè)鋰離子電池的需求發(fā)展，應用空間將不斷擴大。

目前，全球電池市場總量約為2000億元，其中二次電池市場約占總量的63%，并處于快速增長期。根據(jù)2011年日本IIT預測，2012年全球鋰離子電池市場總量約1200億。鋰離子電池目前主要應用于手機、筆記本電腦等便攜式電子產(chǎn)品領(lǐng)域。隨著便攜式電子產(chǎn)品市場的持續(xù)增長及鋰離子電池電動工具與電動汽車市場的啟動，整個鋰離子電池行業(yè)的市場容量呈快速增長的趨勢。2016-2017年動力電池市場將達到1400億，首次超過消費電子需求，2020年其市場總量預計將翻7倍超過2100億元。鋰離子電池巨大的市場容量和行業(yè)的穩(wěn)步成長為公司的持續(xù)發(fā)展提供了廣闊的空間。

投資建議

公司外貿(mào)業(yè)務經(jīng)歷2012年經(jīng)濟危機的考驗，2013年將隨宏觀經(jīng)濟復蘇；化工業(yè)務中鋰電解液下游消費電子、動力電池等需求依然較好，加上原材料價格下滑，整體業(yè)績將獲得更好增長。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.69、0.90、1.28元，對應當前股價11.14元的動態(tài)市盈率分別為16、12和8倍，給予推薦評級。

提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構(gòu)或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網(wǎng)不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。