事件:

　　格林美發(fā)布非公增發(fā)方案。發(fā)行價(jià)格為12.36元/股,募集資金總額不超過30億元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　1)非公增發(fā)增厚業(yè)績(jī),考慮權(quán)益利潤(rùn)增加和財(cái)務(wù)費(fèi)用減少,業(yè)績(jī)?cè)龊裨?0%。本次非公發(fā)行增加權(quán)益利潤(rùn),按15年備考盈利測(cè)算,為7095萬元,按照光大業(yè)績(jī)測(cè)算,增厚26%,財(cái)務(wù)費(fèi)用減少約5000-6000萬,總體增厚44%-48%。本次非公開發(fā)行股票數(shù)量為不超過2.42億股,股本增加為26%,兩項(xiàng)相比,業(yè)績(jī)?cè)龊裨?0%左右。從凱力克、德威格林美(17.37,0.130,0.75%)、浙江德威的收購PE來看,總體在10-12倍之間。比較合理。

　　2)收購浙江德威,產(chǎn)業(yè)鏈由廢棄鎢資源回收利用到硬質(zhì)合金終端產(chǎn)品,打造硬質(zhì)合金全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　收購浙江德威65%的股權(quán),產(chǎn)業(yè)鏈延伸由廢棄鎢資源回收利用到硬質(zhì)合金終端產(chǎn)品,打造硬質(zhì)合金全產(chǎn)業(yè)鏈,同時(shí)可以減少大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。收購凱力克,完善鈷及電池材料產(chǎn)業(yè)鏈,收購德威格林美49%的股權(quán),完善碳化鎢產(chǎn)業(yè)鏈。

　　3)公司從14年開始,外延式擴(kuò)張有序展開,后續(xù)有望在汽車拆解產(chǎn)業(yè)鏈及稀貴金屬的終端產(chǎn)品繼續(xù)保持?jǐn)U展勢(shì)頭。

　　我們認(rèn)為公司在再生資源領(lǐng)域是產(chǎn)業(yè)鏈最完善的標(biāo)的。再生資源產(chǎn)業(yè)15年面臨三大機(jī)遇:電子廢棄物擴(kuò)容、補(bǔ)貼名錄增加、增值稅退稅政策的推出。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看,再生資源行業(yè)進(jìn)入最好的投資時(shí)機(jī)。公司是我們的首選推薦標(biāo)的,我們認(rèn)為公司具備成為再生資源大市值公司的所有要素,公司的上漲才剛剛開始。我們預(yù)期,公司后續(xù)在汽車拆解產(chǎn)業(yè)鏈及其它金屬再生及終端產(chǎn)品方面保持快速擴(kuò)展勢(shì)頭。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:按照光大盈利預(yù)測(cè),增發(fā)之前的業(yè)績(jī)14-16年分別為0.27/0.44/0.58元,增發(fā)之后為0.27/0.53/0.68元(含寧達(dá)并表),我們對(duì)目標(biāo)價(jià)做出一定的調(diào)整,提升目標(biāo)價(jià)到20元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:大股東持股比例下降存在一定的公司治理風(fēng)險(xiǎn)。