事件:

發(fā)布2013年年報(bào)：公司2013年?duì)I業(yè)收入為336.20億元,同比增長15.47%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.17億元,同比增長85.39%;基本每股收益為0.71元,同比增長86.84%。

點(diǎn)評:

業(yè)績大幅增長,主要?dú)w功于商用車需求的快速回暖。2013年,受“3.15事件”影響,公司乘用車銷量僅微增1.02%(尤其轎車下滑16.55%);而商用車行業(yè)回暖,公司共銷售商用車(含底盤)29.24萬輛,同比快速增長18.13%,增速遠(yuǎn)超商用車行業(yè)整體增速(6.4%),其中主導(dǎo)產(chǎn)品輕卡首次突破20萬輛,連續(xù)13年保持出口第一。得益于商用車需求的快速回暖以及銷售結(jié)構(gòu)的升級(推出高端輕卡),公司2013年業(yè)績大幅增長86.84%,超我們預(yù)期。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,毛利率明顯提升。2013年,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)得到優(yōu)化。商用車推出中高端輕卡,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移;乘用車方面轎車銷量下滑,SUV高速增長,使得轎車占比下降,SUV銷量占比大幅提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,再加上原材料價格下降,使得公司整體業(yè)務(wù)毛利率較2012年提升1.4個百分點(diǎn)至16.2%,提升明顯。未來,隨著公司新品的陸續(xù)推出,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,預(yù)計(jì)毛利率有望得到進(jìn)一步提升。

國企改革有望進(jìn)一步激發(fā)管理層提升業(yè)績的決心。安徽國企改革在國內(nèi)較為超前,而公司在安徽國資體系中占有重要地位,有望成為先行者。2013年,公司引入戰(zhàn)略投資者,建投投資有限責(zé)任公司持股25%成為江淮集團(tuán)第二大股東,同時員工持股平臺退出,管理層持股平臺成立。這一系列措施有利于保持管理層和股東利益的一致,進(jìn)而促使管理層將將盈利放到更重要的層面。

受益于新能源汽車的大力推廣。公司在純電動汽車領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢,2013年銷售純電動汽車1000余臺,自上市以來累計(jì)銷售超過5000臺,在私人領(lǐng)域推廣數(shù)量位居第一位。公司在新能源車領(lǐng)域不斷加大研發(fā)投入,今年下半年,第5代純電動車有望正式推出,該款全新電動車真正采用電動汽車的底盤,最大續(xù)航里程有望實(shí)現(xiàn)250公里。2014年,隨著國家政策的大力支持,新能源汽車需求有望迎來爆發(fā)式增長。公司已進(jìn)入北京第一批新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)的目錄,未來有望進(jìn)入更多城市的采購目錄。公司的產(chǎn)品憑借優(yōu)良的性價比,有望在純電動車市場保持領(lǐng)先地位。

盈利預(yù)測與投資建議。2013年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級,毛利率得到明顯提升,業(yè)績大幅增長,超市場預(yù)期。未來,公司將明顯受益于國企改革以及新能源汽車的大力推廣,我們看好公司的長期發(fā)展。我們上調(diào)公司2014、15年的EPS至0.97元和1.14元,按當(dāng)前價格(2月28日收盤價9.00元)算,2014、15年P(guān)E分別為9和8,估值較低,維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

合資品牌繼續(xù)下探,大幅影響自主品牌的需求;新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期。