特斯拉電動(dòng)車  圖片來(lái)源/特斯拉官網(wǎng)

2020年初，特斯拉在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)令人瞠目，其股價(jià)在一個(gè)多月時(shí)間里連續(xù)上漲，累計(jì)上漲超過(guò)一倍。截至2月19日，特斯拉市值突破1600億美元，已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)汽車巨頭大眾汽車（約900億美元），成為僅此于豐田汽車（約1900億美元）的全球第二大市值汽車公司。

股價(jià)飆漲背后的邏輯

根據(jù)特斯拉公布的數(shù)據(jù)，特斯拉2019年全年共交付新車36.7萬(wàn)輛，相比上年增長(zhǎng)50%。去年最后兩季度的財(cái)報(bào)顯示，特斯拉第三季度營(yíng)收為63.03億美元，凈利潤(rùn)為1.43億美元；第四季度的營(yíng)收達(dá)到73.84億美元，凈利潤(rùn)為1.32億美元，銷量和利潤(rùn)雙雙達(dá)標(biāo)。加之上海工廠的順利投產(chǎn)及德國(guó)柏林工廠的有序推進(jìn)，尤其是國(guó)產(chǎn)Model 3低價(jià)入市，特斯拉在成本控制及產(chǎn)品交付的體系能力已大幅提升。這些都讓投資人對(duì)特斯拉的未來(lái)充滿期待，反映在資本市場(chǎng)上，就是公司市值的持續(xù)攀升。

投資機(jī)構(gòu)方舟基金將特斯拉股價(jià)大幅上漲歸因于三個(gè)獨(dú)立變量，分別是：毛利率將接近40%；符合萊特定律（Wright's Law，產(chǎn)量越高成本越低）資本效率隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而提高；自動(dòng)駕駛能力的演變和自動(dòng)駕駛出租車服務(wù)的開啟。

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)助理許海東認(rèn)為，特斯拉在美國(guó)市場(chǎng)銷售火爆、中國(guó)工廠的快速建成投產(chǎn)、準(zhǔn)備將model Y引入中國(guó)生產(chǎn)等利好條件，以及擁有一些傳統(tǒng)車企所不具備的創(chuàng)新能力，讓特斯拉獲得了資本市場(chǎng)追捧。“我認(rèn)為，特斯拉市值的上升是其品牌效應(yīng)和汽車行業(yè)向電動(dòng)化發(fā)展的趨勢(shì)導(dǎo)致的綜合結(jié)果。”中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)顧問(wèn)杜芳慈表示。

羅蘭貝格全球合伙人方寅亮認(rèn)為，特斯拉這一輪股價(jià)上漲，最主要的原因還是在多空交鋒中，多頭得到了比較好的支撐。多頭的核心觀點(diǎn)是特斯拉有一個(gè)比較好的差異化路線，這是傳統(tǒng)主機(jī)廠不具備的。實(shí)際上目前大部分主機(jī)廠，不論規(guī)模多大都缺乏炒作題材，缺乏“增長(zhǎng)”的故事，特別是高估值的具有科技含量的故事，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。特斯拉在造車新勢(shì)力中走得最早也走得最遠(yuǎn)，本身就是非常好的一個(gè)題材，旗幟性、標(biāo)桿性非常強(qiáng)?！安町惢?標(biāo)桿性企業(yè)+豐富的故事”，導(dǎo)致了資本市場(chǎng)對(duì)特斯拉的追捧。

特斯拉股票飆漲之后，此前持續(xù)看空特斯拉的摩根士丹利分析師亞當(dāng)·喬納斯（Adam Jonas）開始“翻多”。他在最新報(bào)告中表示，最樂(lè)觀情況下，特斯拉股價(jià)將升至1200美元。同時(shí)，亞當(dāng)·喬納斯也強(qiáng)調(diào)，看多特斯拉是基于一個(gè)“激進(jìn)的假設(shè)”，即特斯拉可能贏得全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)30%的份額。該假設(shè)包括了特斯拉到2030年將交付400萬(wàn)輛汽車，以及向其他汽車制造商提供包括電池和電動(dòng)機(jī)在內(nèi)的動(dòng)力系統(tǒng)的市場(chǎng)預(yù)期。

科技創(chuàng)新附加值不容忽視

在做多者看來(lái)，特斯拉的估值不應(yīng)以傳統(tǒng)汽車公司計(jì)算，而應(yīng)與微軟、蘋果等科技創(chuàng)新公司看齊，應(yīng)該將其自動(dòng)駕駛技術(shù)以及Robotaxi業(yè)務(wù)考慮在內(nèi)。這與當(dāng)年蘋果公司發(fā)布首款iPhone相似，特斯拉的電動(dòng)車將重新定義智能汽車，營(yíng)收也不僅僅是汽車銷售而是包含軟件收入。投資機(jī)構(gòu)方舟基金預(yù)測(cè)，特斯拉2024年的預(yù)期股價(jià)可上升至7000美元，前提是特斯拉屆時(shí)的年銷量達(dá)到710萬(wàn)輛，且Robotaxi業(yè)務(wù)將產(chǎn)生遠(yuǎn)高于優(yōu)步等網(wǎng)約車平臺(tái)的高利潤(rùn)。

招商證券報(bào)告認(rèn)為，汽車行業(yè)進(jìn)入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化階段，估值體系逐漸發(fā)生變化。傳統(tǒng)汽車進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，周期性逐步增強(qiáng)，天花板已經(jīng)形成。以特斯拉為代表的智能駕駛車企，當(dāng)前處于高增長(zhǎng)初期，這類車企以及其產(chǎn)業(yè)鏈，理應(yīng)享受高估值溢價(jià)，持續(xù)不斷的產(chǎn)能釋放將帶動(dòng)行業(yè)持續(xù)上漲。

據(jù)外媒報(bào)道，特斯拉正在研究“可擴(kuò)展的分層能源分配網(wǎng)格”的技術(shù)，該技術(shù)可能會(huì)改變電網(wǎng)分配太陽(yáng)能的方式。迄今為止，特斯拉的能源部門，主要涉及部署分布式太陽(yáng)能發(fā)電和能源存儲(chǔ)資產(chǎn)。去年，特斯拉首席執(zhí)行官馬斯克表示：“特斯拉能源正在成為分布式全球公用事業(yè)，并可能超越汽車業(yè)務(wù)。”

在2019年四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，馬斯克表示，太陽(yáng)能屋頂是特斯拉重要的產(chǎn)品線之一，預(yù)計(jì)2020年太陽(yáng)能屋頂?shù)氖袌?chǎng)需求將會(huì)非常強(qiáng)勁，僅美國(guó)每年就有400萬(wàn)個(gè)新屋頂“誕生”，全球范圍內(nèi)有1億套房屋可使用該產(chǎn)品。他還多次在社交媒體上更新關(guān)于太陽(yáng)能屋頂業(yè)務(wù)的動(dòng)態(tài)。

“加入太陽(yáng)能屋頂業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)吧！”這是馬斯克2月16日在社交媒體上轉(zhuǎn)發(fā)的一條鏈接標(biāo)題。馬斯克同時(shí)宣布，特斯拉今年將在全球拓展太陽(yáng)能屋頂業(yè)務(wù)，并將很快進(jìn)入中國(guó)和歐洲市場(chǎng)。早在2017年，特斯拉就向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交更名申請(qǐng)，將注冊(cè)名稱中的“Motors”（汽車）一詞去掉，由“Tesla Motors，Inc”變更為“Tesla，Inc”。

方寅亮認(rèn)為，種種情況說(shuō)明，馬斯克更多希望他打造的不僅僅是一個(gè)汽車企業(yè)，而是一個(gè)高科技創(chuàng)新企業(yè)，包括純電動(dòng)汽車、分布式能源、太陽(yáng)能業(yè)務(wù)、自動(dòng)駕駛軟件及服務(wù)等。

汽車+能源閉環(huán)值得學(xué)習(xí)

方寅亮認(rèn)為，從汽車銷量角度看，特斯拉與那些傳統(tǒng)車企相比，體量還比較小，小的體量更容易獲得比較快速的增長(zhǎng)。傳統(tǒng)車企在進(jìn)軍新能源汽車市場(chǎng)時(shí)，有眾多的掣肘，如新能源產(chǎn)品擠壓原有車型市場(chǎng)空間，需要考慮如何平衡車型、車價(jià)等。特斯拉作為造車新勢(shì)力，并沒(méi)有傳統(tǒng)體系的顧慮，在新能源汽車開發(fā)上更有發(fā)揮空間。

恒大研究院認(rèn)為，隨著垂直整合程度的加深，特斯拉正不斷開拓業(yè)務(wù)邊界，但也面臨產(chǎn)能、產(chǎn)品安全與質(zhì)量、現(xiàn)金流等方面的問(wèn)題與爭(zhēng)議。特斯拉未來(lái)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅僅是大眾、豐田等傳統(tǒng)OEM，更有谷歌、英偉達(dá)、Uber等高科技企業(yè)，還有石油巨頭、中國(guó)傳統(tǒng)車企與造車新勢(shì)力，全球新能源汽車市場(chǎng)格局仍存變數(shù)。

有分析指出，特斯拉將成為一家全球化車企。Model 3在美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)成為現(xiàn)象級(jí)的產(chǎn)品，當(dāng)務(wù)之急在于憑借自建工廠和低價(jià)政策將成功復(fù)制到中國(guó)市場(chǎng)，快速搶占市場(chǎng)，并著手推進(jìn)Model Y以滿足SUV用戶的需求。此后特斯拉還將推出電動(dòng)卡車Tesla Semi、電動(dòng)皮卡Cybertruck。2030年，全球電動(dòng)汽車銷量將達(dá)到3500萬(wàn)輛，特斯拉年銷量將達(dá)到300萬(wàn)輛，海外市場(chǎng)營(yíng)收占比可能超過(guò)50%。

國(guó)內(nèi)諸多造車新勢(shì)力正在奮起直追，未來(lái)特斯拉在電動(dòng)化領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)可能被逐步縮小，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于智能化、無(wú)人駕駛技術(shù)、數(shù)據(jù)和品牌。從智能手機(jī)發(fā)展史來(lái)看，外觀和供應(yīng)鏈都極易被模仿借鑒，但蘋果的利潤(rùn)卻超過(guò)所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手總和，核心在于自研的A系列芯片、iOS系統(tǒng)，并打造應(yīng)用生態(tài)和高端品牌。特斯拉通過(guò)自研自動(dòng)駕駛芯片和人工智能算法，并配合數(shù)量最大的車隊(duì)不斷提供用于深度學(xué)習(xí)的真實(shí)路況數(shù)據(jù)，特斯拉將擁有比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高的算法迭代效率。未來(lái)一旦特斯拉的攝像頭路線被證明可行性，相對(duì)于激光雷達(dá)路線將體現(xiàn)出極大的成本優(yōu)勢(shì)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，汽車服務(wù)和能源服務(wù)將成為特斯拉新的增長(zhǎng)點(diǎn)。特斯拉已經(jīng)建立了全球范圍的直營(yíng)店和充電網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)OTA不斷向用戶推送新的軟件與功能，特斯拉正持續(xù)構(gòu)建線上+線下、汽車+能源的服務(wù)閉環(huán)，這一點(diǎn)值得所有主機(jī)廠學(xué)習(xí)借鑒。