受益于新能源汽車銷量的爆發(fā),多氟多的動(dòng)力電池收入將迎來100%以上復(fù)合增速,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)。首次覆蓋,給予增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)27元。

　　投資要點(diǎn):

　　首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。由于新能源汽車銷量的爆發(fā),公司的動(dòng)力電池收入將迎來100%以上復(fù)合增速,六氟磷酸鋰進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈,隨著產(chǎn)能擴(kuò)張和比亞迪電動(dòng)車放量,有望快速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2014-2016年EPS0.02、0.42和0.65元。由于產(chǎn)能釋放進(jìn)度,公司鋰電業(yè)績(jī)集中于2016年釋放,我們按2016年業(yè)績(jī)給予估值,新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司2016年平均估值33倍,由于公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn),且動(dòng)力電池快速爆發(fā),給予2016年42倍PE,目標(biāo)價(jià)27元。首次覆蓋,增持評(píng)級(jí)。

　　動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)爆發(fā)在即,成為重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。微型電動(dòng)車憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)放量,預(yù)計(jì)2014年銷量占國內(nèi)新能源汽車總銷量的1/3以上。公司成功切入微型電動(dòng)車供應(yīng)鏈(2014年新大洋70%,時(shí)空20%,其他10%),目前鋰電池產(chǎn)能5000萬安時(shí),預(yù)計(jì)到2015年底達(dá)到2億安時(shí),電池銷售收入有望超過3億元。2015年1月公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案,非公開發(fā)行不超過3732萬股,增發(fā)價(jià)不低于16.11元/股,募投“年產(chǎn)3億Ah能量型動(dòng)力鋰離子電池組”項(xiàng)目,預(yù)計(jì)2016年產(chǎn)能將達(dá)到4億Ah,鋰電收入有望同比增長(zhǎng)100%至6億元以上。相比國軒高科,公司的產(chǎn)品主打性價(jià)比優(yōu)勢(shì),同時(shí)下游客戶為微型電動(dòng)車,鋰電池毛利率低一些,預(yù)計(jì)20-25%。

　　六氟磷酸鋰進(jìn)入核心供應(yīng)鏈。目前公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能2200噸,產(chǎn)品主要供給比亞迪,受益于比亞迪“秦”和K9等產(chǎn)品放量。預(yù)計(jì)2015年下半年產(chǎn)能3000噸,全年銷售2000多噸,收入2億元左右。目前六氟磷酸鋰均價(jià)9萬/噸,由于產(chǎn)能與需求比超過200%,中期看六氟磷酸鋰價(jià)格呈下降趨勢(shì),毛利率大概率維持在20-30%水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。微型電動(dòng)車銷量不達(dá)預(yù)期,非公開發(fā)行未通過影響動(dòng)力鋰電擴(kuò)產(chǎn)。