１月２８日，杉杉股份（６００８８４）發(fā)布２０１５年業(yè)績預增公告，預計２０１５年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加７５％－１２５％，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比不低于２０％的增長，對此我們點評如下：

投資收益貢獻大部分利潤。２０１５年杉杉股份出售可供出售金融資產(chǎn)寧波銀行股權(quán)３３４９萬股，獲得投資收益５．２億元（稅后），目前尚持有寧波銀行１．３億股，占寧波銀行總股本的４．００％。２０１４年杉杉股份扣非后凈利潤１．３億，２０１５年預計超過１．６億，１６年有望突破２億利潤規(guī)模。

鋰電池材料龍頭，綜合產(chǎn)能全國排首位。公司正極材料產(chǎn)能２．８萬噸，負極材料１．３萬噸，電解液１．１萬噸，綜合產(chǎn)能全國第一，有較強的規(guī)模優(yōu)勢，客戶包括ＡＴＬ、比亞迪、力神以及南京ＬＧ等；隨著動力電池需求的拉動，行業(yè)景氣度提升。另外公司的正極材料向適合動力電池的高鎳化發(fā)展，５３２／６２２的產(chǎn)品都已成功研發(fā)，三元占比提升至３０－４０％。未來將以技術(shù)及規(guī)模取勝，在行業(yè)需求提升的情況下，毛利率有所上升。

強強聯(lián)合，卡位新能源汽車核心環(huán)節(jié)。除材料外，公司精準卡位產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，聯(lián)合臺灣八達布局動力總成業(yè)務，杉杉持股７０％；與內(nèi)蒙古第一機械、北奔重汽成立合資子公司，布局新能源整車領(lǐng)域，擁有北奔的整車生產(chǎn)資質(zhì)，主要是做新能源大巴以及物流車。成立了云杉智慧，投資５億開展新能源汽車的運維業(yè)務。

各業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢明顯，長跑取勝。公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務的布局具有較強的協(xié)同優(yōu)勢，通過新能源汽車的運維投資可以使得公司的新能源大巴及物流車打通銷售渠道，獲得各地政府補貼支持；整車的銷售又能帶動Ｐａｃｋ以及動力總成產(chǎn)品的放量，從而又能同電芯企業(yè)建立優(yōu)質(zhì)的客戶關(guān)系，拉動上游材料的銷量。

扣除所持金融資產(chǎn)后估值便宜。目前公司持有寧波銀行１．３億股，按照１月２９日收盤價價值約１６億；另外持有稠州銀行８．１％股權(quán)，按照稠州銀行凈資產(chǎn)以及２０１５年商業(yè)銀行平均ＰＢ水平價值１５億左右；另有融資租賃以及商業(yè)保理業(yè)務資產(chǎn)；合計約為３５億左右。目前公司市值９６．６億，扣除金融資產(chǎn)公允價值后市值６２億左右，對應公司扣非凈利潤估值相對較低。

大股東參與定增，股價有安全邊際。２０１５年５月，杉杉股份通過非公開增發(fā)，擬以２２．９７元／股的價格發(fā)行１．５億股，募集３４．４億元，重點布局新能源汽車領(lǐng)域。公司實際控制人鄭永剛以及明天系的華夏人壽、天安人壽分別認購２０．７億，６．８９億、６．８９億，鎖定期３６個月，目前股價２３．５１元／股，擁有較高的安全邊際。

盈利預測與評級。預計公司２０１５－２０１７年ＥＰＳ為１．７２元、１．４２元、１．６２元，對應１月２９日收盤價ＰＥ分別為１３．７、１６．５、１４．５倍。我們給予２０１６年２５倍估值，給予目標價３５．５元，維持“買入”評級。

風險提示。鋰電材料業(yè)務競爭加?。恍履茉雌?、動力總成業(yè)務進展緩慢。