天賜材料1月22日發(fā)布首次公開發(fā)行A股股票上市公告書，公司定于1月23日登陸深圳證券交易所中小企業(yè)板。

根據(jù)安排，天賜材料此次發(fā)行價格13.66元，總計(jì)發(fā)行3010.5萬股，網(wǎng)上發(fā)行2404.2萬股，將于1月23日上市。

三家券商給出的合理估值區(qū)間為10.55-14.52元。

海通證券：天賜材料參考發(fā)行價格區(qū)間10.55-12.05元

六氟磷酸鋰——電解液一體化生產(chǎn)企業(yè)。公司是目前國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰-電解液一體化生產(chǎn)的企業(yè)。公司六氟磷酸鋰自2011年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)以來，憑借成本價格優(yōu)勢，電解液盈利能力大幅提升。隨著鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展，公司鋰離子電池材料業(yè)務(wù)有望快速增長。

個人護(hù)理品材料進(jìn)入跨國公司采購體系。在個人護(hù)理品領(lǐng)域，公司擁有表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、陽離子調(diào)理劑等多個系列產(chǎn)品，已進(jìn)入寶潔、RITA、拜爾斯道夫（BDF）、高露潔等跨國個人護(hù)理品企業(yè)全球采購體系。

有機(jī)硅橡膠材料：LED封裝、互感器絕緣領(lǐng)域值得期待。公司現(xiàn)有有機(jī)硅橡膠產(chǎn)能6000噸，專注于模具、電線電纜領(lǐng)域，未來將拓展至LED封裝膠、互感器絕緣膠等高附加值領(lǐng)域，市場前景值得期待。

募集項(xiàng)目分析。此次擬發(fā)行不超過3300萬股，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于六氟磷酸鋰和卡波姆樹脂等項(xiàng)目的建設(shè)。全部募投項(xiàng)目建成后，公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能將從1000噸/年上升至2000噸/年，卡波姆樹脂產(chǎn)能將從目前的2000噸/年上升至5000噸/年。我們認(rèn)為，募投項(xiàng)目將使公司生產(chǎn)規(guī)模上升至新的臺階，提升公司在鋰電池材料和個人護(hù)理品材料領(lǐng)域的市場份額，推動公司快速發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資建議。本次IPO將出現(xiàn)超募，按照海通中小市值團(tuán)隊(duì)《IPO新股發(fā)行價及發(fā)行數(shù)量計(jì)算初步探討》公式計(jì)算，參考發(fā)行價格區(qū)間為10.55-12.05元/股，假設(shè)本次新發(fā)行股本2624萬股，對應(yīng)總股本數(shù)為12404萬股，公司2013-2015年EPS分別為0.61、0.66、0.72元。

風(fēng)險提示：1）鋰離子電池電解液及六氟磷酸鋰價格下降風(fēng)險；2）六氟磷酸鋰核心技術(shù)被替代風(fēng)險；3）下游需求波動風(fēng)險。

中信建投：天賜材料建議詢價區(qū)間11.88～14.52元

立足三大領(lǐng)域，國內(nèi)領(lǐng)先的精細(xì)化工材料提供商

公司立足于個人護(hù)理品材料、鋰離子電池材料及有機(jī)硅橡膠材料三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是國內(nèi)領(lǐng)先的精細(xì)化工材料提供商。其中，個護(hù)材料已成功進(jìn)入寶潔、歐萊雅、高露潔等跨國日化企業(yè)全球采購體系，未來有望跨越式增長；鋰電池領(lǐng)域，六氟磷酸鋰-電解液一體化技術(shù)成熟，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，隨著規(guī)模提升、成本降低，市場競爭力將進(jìn)一步增強(qiáng)；有機(jī)硅膠領(lǐng)域，專注模具、電力電纜領(lǐng)域，積極拓展LED封裝膠，繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。

個護(hù)材料進(jìn)入跨國企業(yè)采購體系，未來發(fā)展空間巨大

公司個護(hù)材料包括陽離子調(diào)理劑系列、硅油系列、表面活性劑系列、水溶性聚合物系列。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司在穩(wěn)定國內(nèi)客戶的基礎(chǔ)上，成功進(jìn)入跨國日化企業(yè)的采購體系。這一方面是經(jīng)濟(jì)低迷下跨國企業(yè)出于降成本的考慮產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的結(jié)果，另一方面，也是公司研發(fā)實(shí)力增強(qiáng)，產(chǎn)品打破國際壟斷，得到跨國企業(yè)認(rèn)可的結(jié)果。目前公司主要產(chǎn)品卡波姆已經(jīng)成功打破路博潤長期壟斷成為全球第二，甜菜堿也已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化采購、另外還有陽離子調(diào)和劑等，在未來兩年都將有確定性增長。

電解液一體化成本優(yōu)勢顯著，鋰電池應(yīng)用前景看好

公司是唯一的六氟磷酸鋰-電解液一體化上市公司，生產(chǎn)技術(shù)成熟，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定。六氟磷酸鋰成本約占整個電解液生產(chǎn)成本的50～70%，是鋰離子電池材料中附加值最高的部分之一。掌握六氟磷酸鋰-電解液一體化技術(shù)給公司帶來更低的生產(chǎn)成本，從而更加有利于抵御終端價格下降風(fēng)險。隨著公司未來兩年產(chǎn)能提升，規(guī)模效應(yīng)帶來的成本下降將會更加明顯。2014年，隨著國家對電動汽車的補(bǔ)貼以及4G發(fā)展對鋰電池的拉動，這種競爭加劇的局面將有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2014年整體供需平衡。

未來兩年增長確定，建議詢價區(qū)間11.88～14.52元

公司項(xiàng)目儲備豐富，今明兩年陸續(xù)都有產(chǎn)能投放，產(chǎn)能擴(kuò)張將支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展，并提升市場份額。按發(fā)行股本3300萬股，總股本1.32億股，我們預(yù)測13～15年EPS分別為0.62、0.66、0.82元。參考同類可比上市公司，給予公司2014年18～22倍PE 估值，建議詢價區(qū)間11.88～14.52元

方正證券：天賜材料合理定價區(qū)間11.04元-12.42元

三大業(yè)務(wù)板塊全面發(fā)展

公司成立于2000年，主營業(yè)務(wù)為精細(xì)化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司依靠在精細(xì)化工領(lǐng)域多年積累的經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)，建立了以研發(fā)引導(dǎo)技術(shù)，以技術(shù)推動產(chǎn)品的發(fā)展模式，形成了個人護(hù)理品材料、鋰離子電池材料及有機(jī)硅橡膠材料三大業(yè)務(wù)板塊。

個人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)：進(jìn)入跨國公司的采購體系

公司具備提供個人護(hù)理品系列材料的研發(fā)及工藝能力，形成了表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、陽離子調(diào)理劑等系列產(chǎn)品，每個系列包含多個種類和型號的產(chǎn)品，涵蓋個人護(hù)理所需的多種功能；是國內(nèi)主要卡波姆樹脂產(chǎn)品、個人護(hù)理品用高粘度硅油系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一。

公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)入跨國個人護(hù)理品企業(yè)的材料采購體系，目前已與寶潔、拜爾斯道夫（BDF）、高露潔、歐萊雅、亞什蘭、利潔時、安利等跨國公司建立了合作關(guān)系，成為其個人護(hù)理品材料供應(yīng)商，我們認(rèn)為公司后續(xù)發(fā)展空間巨大。

鋰離子電池材料業(yè)務(wù)：一體化優(yōu)勢顯著

公司目前是國內(nèi)少數(shù)具備六氟磷酸鋰規(guī)?；a(chǎn)能力的企業(yè)之一，由于該產(chǎn)品公司主要用于自用，并且該產(chǎn)品成本約占整個電解液生產(chǎn)成本的50%。 隨著六氟磷酸鋰自給率的大幅提升，公司電解液將實(shí)現(xiàn)一體化，突出的成本優(yōu)勢將助力公司的盈利能力獲得大幅改善。

有機(jī)硅橡膠材料業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展

公司的主營產(chǎn)品主要為液體有機(jī)硅橡膠，主要應(yīng)用在電子以及模具行業(yè)。產(chǎn)品定位于中端，擁有液體有機(jī)硅橡膠6000噸，主要包括LED封裝膠、互感器絕緣膠等高附加值產(chǎn)品。目前產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入推廣階段，未來有望成為新的利潤增長點(diǎn)。

詢價建議：

我們預(yù)測公司2013-2015年歸屬母公司的凈利潤分別為0.69億元、0.9億元和1.03億元；按新增發(fā)行股數(shù)3300萬股，總股本131.8億股進(jìn)行計(jì)算，公司2013-2015年EPS分別為0.52元、0.69元和0.78元。

基于可比公司估值水平，我們給予公司2014年16-18倍的PE估值，合理定價區(qū)間為11.04元-12.42元。