2016年以來，全球鎳供需平衡由多年過剩轉為短缺，鎳價自低位反彈，截止11月底，鎳價反彈近48%，展望2017年，由于供需缺口持續(xù)，鎳價波動重心有望繼續(xù)抬升。

全球原生鎳產(chǎn)量增速有望逆轉。淡水河谷、嘉能可等產(chǎn)量繼續(xù)保持增長，而俄鎳、住友等產(chǎn)出下滑，中國NPI、電鎳產(chǎn)量同比減少，僅硫酸鎳產(chǎn)量有所增加，2016年全球原生鎳產(chǎn)出減量大于增量，產(chǎn)出下滑1.5%至193.4萬噸，2017年，由于中國在印尼投資的項目進程加快，全球原生鎳產(chǎn)量有望重新回歸增長，預計產(chǎn)量增長6.7%至206萬噸。

菲律賓環(huán)保政策沖擊紅土鎳礦供應?？紤]環(huán)保政策以來新投產(chǎn)礦山、部分建議關停礦山通過審查繼續(xù)供礦，預計2016年菲律賓鎳礦供應下滑20%，2017年多數(shù)中小鎳礦將被動減產(chǎn)，但通過審查的企業(yè)可能進一步增產(chǎn)，菲律賓鎳礦供應可能會再降15-20%。

全球需求增長放緩。2016年隨著全球流動性寬松經(jīng)濟逐步回暖，原生鎳需求增加，中國依舊高居全球鎳消費首位，受益于不銹鋼產(chǎn)業(yè)低庫存和火爆的房地產(chǎn)市場，不銹鋼需求增加傳導至鎳需求增加，但中國房地產(chǎn)全面收縮政策將導致明年鎳需求放緩，預計今明兩年全球原生鎳需求增長5.8%和4%。

去庫存仍需時日。LME鎳庫存當前穩(wěn)定在37萬噸附近，國內(nèi)庫存因電解鎳進口量激增導致庫存自2015年開始累積并維持較高水平，2016年11月底國內(nèi)電鎳總庫存（保稅區(qū)+國內(nèi)倉庫）20萬噸附近，電鎳庫存可供全球使用3.4個月左右，去庫存仍需一定時間。

供需缺口持續(xù)，鎳價重心抬升。當前受全球央行維持流動性寬松經(jīng)濟逐步回暖、菲律賓礦業(yè)整頓等影響，全球市場趨于短缺，鎳價自底部震蕩反彈，2017年，供需缺口仍將持續(xù)，鎳價有望逐步回升。

風險提示：菲律賓環(huán)保政策反復，印尼項目投產(chǎn)進度不及預期。

一、2016鎳行情回顧

倫鎳在年初中國春節(jié)期間創(chuàng)下歷史低點7550美元/噸之后，做空情緒得到有效釋放，獲利回補下，鎳價重歸前期底部盤整區(qū)間8200-9500美元/噸。

節(jié)后由于不銹鋼市場的供需錯配，以及產(chǎn)業(yè)低庫存，在補庫需求帶動下，不銹鋼產(chǎn)量在5月份創(chuàng)下年內(nèi)高點，傳導至原料端，增加了鎳的需求，鎳價反彈并一度突破盤整區(qū)間上沿9500美元/噸。

6月份，菲律賓新總統(tǒng)杜特爾特宣誓就職，并宣布對礦山進行環(huán)保整治，市場認為紅土鎳礦供應將出現(xiàn)縮減，中國鎳生鐵企業(yè)原料面臨短缺，全球鎳供需缺口擴大，鎳價反彈突破前期盤整區(qū)間，進入新的區(qū)間9500-10800美元/噸。

國慶節(jié)前后，受運輸治超、焦炭價格暴漲、環(huán)保日趨嚴格等影響，鎳生鐵企業(yè)冶煉成本回升，抬高鎳價底部，鎳價于11月突破區(qū)間9500-10800美元/噸，并創(chuàng)下年內(nèi)新高12145美元/噸，進入新的盤整區(qū)間10800-12100美元/噸。

預計后期鎳價維持區(qū)間盤整走勢，但盤整區(qū)間有望逐步上移。

二、供應收縮有望逆轉

印尼項目崛起，全球產(chǎn)出重歸增長

2016年可預見的增量12.1萬噸。淡水河谷、英美資源等企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)保持增長。淡水河谷前三季度累計產(chǎn)量22.8萬噸，同比增加9.7%；英美資源第三季度鎳鐵產(chǎn)量1.13萬金屬噸，南非鉑業(yè)項目第三季度精煉鎳產(chǎn)量7100噸，合計1.84萬噸，前三季度產(chǎn)量總計5.25萬噸，同比增長39%；印尼新建的NPI企業(yè)產(chǎn)量也在釋放，2016年印尼項目產(chǎn)量預計達10.4萬噸，較2015年增加7萬噸。全球可預見的產(chǎn)量增量12.1萬噸。

2016年可預見的減量13.2萬噸。QNI關停，俄鎳上半年產(chǎn)量12.2萬噸，同比下滑7%，2016年中國NPI、電解鎳均出現(xiàn)下滑，通用鎳表現(xiàn)平穩(wěn)，僅硫酸鎳產(chǎn)量出現(xiàn)增加，預計原生鎳產(chǎn)量同比下滑6.8%至58萬噸。全球可預見的產(chǎn)量減量13.2萬噸，大于全球可預見的產(chǎn)量增量，2016年全球原生鎳供應出現(xiàn)下滑。

成本開始出現(xiàn)抬升。按照今年三季度均價10294美元/噸計算，全球33%的產(chǎn)能是虧損的，而在4月份，這一數(shù)據(jù)是60%。由于2014-2015年，能源價格的大幅下跌，以及主要鎳產(chǎn)出國本幣兌美元貶值，成本曲線有所下移，全球平均成本從2015年年中以來下降了20%，從2014年年中以來下降了40%，但今年以來，尤其是下半年，成本已經(jīng)開始回升，預計2017年在礦和能源成本的帶動下平均成本可能會有大幅上漲。

2017年原生鎳產(chǎn)量回升。中國在印尼投資的含鎳生鐵項目逐漸達產(chǎn)，預計2017年新增鎳金屬供應15萬噸，將達到25萬噸，主要是德龍在印尼項目的快速崛起，受此影響，全球原生鎳產(chǎn)量有望逆轉自2014年以來下降趨勢，重新回到增加的軌道上。