有在潮水退去時，你才會知道誰一直在裸泳。2015~2016年創(chuàng)業(yè)板并購浪潮冷卻之后，曾經的業(yè)績春藥轉眼變成毒藥，巨額的商譽減值開始引爆，部分上市公司的業(yè)績也趁機得以“洗大澡”。

4月20日，深陷債務危機的堅瑞沃能曝業(yè)績黑天鵝，將公司營業(yè)利潤從7.13億修改為負36.42億元，歸屬上市公司股東的凈利潤也從盈利5.22億元變?yōu)樘潛p36.89億元，減值幅度達-967.18%。按照堅瑞沃能的說法，業(yè)績變臉的最大元兇即“商譽減值”，2016年2月，該公司曾以52億元溢價近5倍收購鋰電企業(yè)沃特瑪，產生商譽逾46億元，兩年后這筆商譽轉眼成空，在2017年年報中將被全額計提。

蹊蹺的是，在堅瑞沃能披露業(yè)績變臉公告當天股價漲停，有公司股東就此向第一財經發(fā)出質疑，認為公司危機當頭更改會計政策，僅百億市值卻一次性計提46億商譽減值，給業(yè)績“大洗澡”，合理性有待考證。而專業(yè)的審計人士則認為，商譽減值的多少均有審計機構和評估機構背書，實包含企業(yè)一定的自由裁量，對于一次性的巨額減值，上市公司和審計機構都應作出充分的信息披露。

46億兩年成空

距離年報季結束不到半個月的時間，堅瑞沃能突然向股東引爆了業(yè)績地雷。

先是在4月13日發(fā)布提示公告稱，隨著審計工作的進展，公司的業(yè)績快報數(shù)據(jù)出現(xiàn)了前后巨大差異，各項計提紛至沓來。其中：壞賬準備的計提金額4.65億元，補充計提售后服務費用2.73億元，計提商譽減值準備42至46億元，沖減10.4億元預計負債。

一周后，堅瑞沃能拿出了更改后的業(yè)績快報，稱經公司與會計師事務所溝通，預計2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤將由5.22億元變?yōu)樘潛p36.89億元，差額高達42.12億元。

“受國家新能源產業(yè)政策補貼調整、子公司沃特瑪業(yè)務擴張增速過快、應收賬款回款較慢，資金鏈緊張等綜合因素的影響，造成子公司沃特瑪凈利潤未達預期。”堅瑞沃能表示，經評估師測算，沃特瑪2017年凈利潤未達標，且后續(xù)盈利預估也非常悲觀，故基于謹慎性原則，對沃特瑪?shù)氖召彆r的46億商譽全額計提減值。

“沃特瑪?shù)臏p值跡象不是在今年才出現(xiàn)的，16年年底政策就變了，此前公司都沒有進行過一分錢計提，到現(xiàn)在才突然變表，更改會計政策?！睂τ谕蝗欢鴣淼木揞~計提，堅瑞沃能一小股東李東（化名）感到難以接受。

按照堅瑞沃能所稱，考慮公司應收選項的回收情況，公司采納會計師建議，制定了更為嚴苛的會計政策，對沃特瑪及其子公司原未計提壞賬準備的應收票據(jù)、長期應收款等補充計提了壞賬準備，調增了壞賬準備的計提金額，增加資產減值損失。除去這些，堅瑞沃能對沃特瑪?shù)氖酆蠓召M的計提也由原來的1%提高至3%，且增加銷售費用和預計負債，嚴苛可見一斑。

而在此之前，記者發(fā)現(xiàn)，堅瑞沃能并未對沃特瑪?shù)纳套u進行過任何計提。梳理年報發(fā)現(xiàn)，2016年年底，堅瑞沃能商譽原值總計48.36億元，占比凈資產高達61.72%，其中沃特瑪商譽原值46.13億元，未有減值。到2017年年中，堅瑞沃能的商譽原值依然高達48.39億元，占比總資產仍近六成，沃特瑪商譽原值基本未變，亦未有減值。

李東認為，堅瑞沃能對沃特瑪?shù)纳套u減值過往不夠審慎，披露的信息也并不充分，實際控制人此前以主動被動的方式套現(xiàn)，也存在違規(guī)嫌疑。

截止4月19日數(shù)據(jù)，郭鴻寶及其一致行動人共持有堅瑞沃能約6億股，2017年9月以來已累計減持堅瑞沃能約3000萬股。其中兩筆大額主動減持發(fā)生在2017年9月27日、2017年11月8日至24日，兩次共減持1499萬股，減值均價在10.21元及9.36元，兩次累計套現(xiàn)約1.42億元。

4月以來，隨著堅瑞沃能股價跌破5元，郭鴻寶已先后被多家券商平倉。“郭鴻寶先生已和質押權人溝通協(xié)商，盡量避免違約處置的再次發(fā)生，有券商口頭通知短期內不再通過二級市場處置。”堅瑞沃能在4月19日如是稱。但4月21日，堅瑞沃能披露，郭鴻寶今年2月13日向招商證券質押500萬股已跌破平倉線，面臨平倉。截至4月11日數(shù)據(jù)，郭鴻寶及其一致行動人質押堅瑞沃能共計5.94億股，占持股98.75%，占公司總股本的24.43%。

全額減值是否合理？

因為2016年收購沃特瑪，堅瑞沃能一度成為創(chuàng)業(yè)板明星公司，被冠以A股“鋰電巨頭”。但隨著2018年3月債務危機被揭開，這家公司已跌落神壇。

早在2016年年底，隨著系能源汽車補貼“大退潮”，特瑪原本依賴補貼的“短貸長投”模式已面臨失靈。2017年下半年，沃特瑪又被曝通過“中國沃特瑪新能源汽車產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟”的反向定制商業(yè)模式，生成隱形關聯(lián)交易虛增營收，盡管堅瑞沃能公開對此表示否認，但公司的危機卻愈演愈烈。

4月初，堅瑞沃能披露，公司目前已有近20億元債務違約，主要為應付票據(jù)和銀行借款，公司面臨償債風險，實際控制人郭鴻寶則面臨接踵而來的股權質押平倉。

據(jù)悉，瑞沃能目前整體債務221.38億元，其中：應付票據(jù)100.09億元，應付賬款22.21億元，銀行借款54.74億元，融資租賃形成長期應付款25.93億元，非金融機構借款3.32億元，股東借款15.09務億元。直接導致的后果是，堅瑞沃能及沃特瑪被凍結的銀行賬戶已達21個，個別上游債權人已經以拉橫幅的激進方式要求沃特瑪如期兌付商業(yè)承兌匯票。

而截至 2018 年 3 月末,沃特瑪?shù)膽召~款及長期應收款余額為已高達104.14億元 。且堅瑞沃能認為，因動力電池行業(yè)普遍存在賬期長、回款難的情形,因此,回款存在不確定性。

正是這場債務危機，讓堅瑞沃能的股價跌跌不休，市值腰斬。此時又曝出巨額計提，李東站在股東的角度認為，這之中存在“人為”因素?！翱赡苁菫榱艘淮涡蕴潅€夠，股價跌到底，給未來鋪路?！崩顤|心理有這樣的質疑。

“收購之后的商譽減值，每年會計機構都會進行減值測試，根據(jù)評估計算來確認減值數(shù)額，一般都會在合理的范圍，不會完全不計提或者一次性巨額計提?！鄙虾Ｒ粚I(yè)審計機構認為，如堅瑞沃能一樣一次性全額計提減值的案例并不多，這說明已將過去的并購判定為完全的失敗行為，對標的未來也非常悲觀。

盡管該審計人士不認同李東的看法，但在他看來，商譽減值的測算之中，的確有一定上市公司一定的自由裁量部分?！吧套u占比凈資產應該在合理范圍，超過30%都面臨巨額商譽風險，這種創(chuàng)業(yè)板小公司動輒商譽幾十億的都應該警惕。”他認為，對于三年虧損即退市的創(chuàng)業(yè)板而言，曾經外延式并購是增長業(yè)績的良藥，但當良藥變成毒藥，出現(xiàn)問題，不排除上市公司借機更謹慎更多的計提減值，調解盈虧，使得未來業(yè)績壓力能夠小一些。

廣發(fā)證券分析師戴康認為，創(chuàng)業(yè)板上市公司具備通過資產減值（主要包括商譽減值）等方式進行“財務洗澡”的動機。一般而言，一季報創(chuàng)業(yè)板公司進行資產減值的概率較低，但中報和年報進行資產減值的概率會明顯提高，特別是15年并購高峰業(yè)績承諾期滿3年后的18年，創(chuàng)業(yè)板在中報和年報中通過資產減值進行財務“洗澡”的隱憂持續(xù)存在，將會顯著制約創(chuàng)業(yè)板全年業(yè)績增長的預期。

“外延式并購承諾期滿后潛在的財務‘洗澡’問題，始終是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績持續(xù)增長的隱憂。2015年是創(chuàng)業(yè)板公司外延式并購的高峰期，2016年是次高峰期，并購的業(yè)績承諾期一般是3年左右，2018年和2019年創(chuàng)業(yè)板都將面臨很大的商譽減值風險。”廣發(fā)證券分析師戴康認為，從數(shù)據(jù)看，到2017年三季度，創(chuàng)業(yè)板商譽規(guī)模已經達到2422億元，占凈資產比高達22.3%（A股非金融僅為6.5%）。創(chuàng)業(yè)板上市公司具備通過資產減值（主要包括商譽減值）等方式進行“財務洗澡”的動機。而這一隱憂的持續(xù)存在，將會顯著制約創(chuàng)業(yè)板全年業(yè)績增長的預期。