其次，市值管理絕非股價管理。由于市值等于股價乘以總股本，因此，目前市場幾乎所有關注點都基于總股本不變的基礎上聚焦于股價，認為市值管理是實現(xiàn)股東價值最大化，也就是股價最大化，從而導致股價操縱行為盛行。眾所周知，股東價值通常包含某一時期股東所實際獲得的股利加上由于股票價格波動而形成的資本利得兩部分。而“股東價值最大化”的涵義，并不是股利和股票價格波動而形成的資本利得之和越多越好，或者說，“股東價值最大化”并不是指股利越多越好，股票價格越高越好。相反，股東價值最大化這一目標是通過滿足股東的最低報酬率要求來實現(xiàn)的，即如果股利和資本利得之和能夠滿足股東的最低要求報酬率，我們就可以認為企業(yè)實現(xiàn)了股東利益最大化的目標。其中，股東的最低要求報酬率就是企業(yè)的資本成本，是企業(yè)投資的最低盈利水平。為了實現(xiàn)這一目標，企業(yè)必須找到能夠帶來超過要求報酬率的投資項目，使得項目的報酬率能夠大于或等于股東的要求報酬率，只有項目的凈現(xiàn)值大于或等于零，才能為股東創(chuàng)造價值。

　　股價管理的觀點扭曲了市值管理的本質(zhì)和要義。事實上，股價的波動既受企業(yè)基本面的影響，也受技術面的影響；既受宏觀經(jīng)濟走勢的影響，也受投資者心理的影響，根本不可能對其實施有效的管理，股價管理本身就是悖論。

　　第三，避免將市值管理混同于價值管理。嚴謹、現(xiàn)代意義上的價值理論起源于米勒（miller）和莫迪格萊尼1958年6月發(fā)表的《資本成本、公司理財與投資理論》，奠基于經(jīng)典經(jīng)濟學價值創(chuàng)造原理的價值管理（VBM），發(fā)端于公司控制權市場的惡意收購活動，并于20世紀90年代得到廣泛拓展和應用，至今逐步形成了基于經(jīng)濟增加值（EVA）、市場增加值（MVA）、折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）、托賓q值、價值派（pie model）價值觀。價值管理的目標是創(chuàng)造價值，實現(xiàn)股東價值的增長。但它作為企業(yè)管理的范圍，完全不同于目前我國提出的市值管理概念，切忌混同。此外，美國等西方發(fā)達國家資本市場成熟度和上市公司的股權結構特點，決定了股價較我國上市公司更能體現(xiàn)公司價值。我國資本市場新興加轉軌特點，以及上市公司一股獨大的股權結構，注定了隨意照搬西方理論在我國是行不通的。

　　第四，市值管理的“三段論”誤區(qū)。目前市場普遍將市值管理的具體運作劃分為價值創(chuàng)造、價值管理和價值傳遞“三段論”。價值創(chuàng)造側重于公司運營層面，包括制定戰(zhàn)略思路、鞏固行業(yè)地位、團隊建設、運營管理等。價值管理側重于資本運作層面，包括收購、增發(fā)、增減持、重組等。價值傳遞側重于對外關系層面，包括投資者關系管理和媒體及分析師的關系管理。事實上，市值管理是上市公司的獨特范疇，非上市公司不存在市值管理之說，基于此，價值創(chuàng)造不應包括在市值管理制度之內(nèi)，主要原因是任何企業(yè)只要存續(xù)都必須創(chuàng)造價值，創(chuàng)造價值是所有企業(yè)的共性，而非僅僅上市公司需要創(chuàng)造價值。價值傳遞也不應包括在市值管理制度之內(nèi)，主要原因是上市公司作為公眾公司信息披露已經(jīng)非常公開透明，投資者關系管理日趨成熟。因此，市值管理的具體內(nèi)容主要還應側重于資本市場層面。目前提出的市值管理“三段論”容易泛化市值管理的本質(zhì)和內(nèi)涵，導致市值管理變成“工具筐”。

    市值管理的溯源

　　目前市場上普遍把市值管理追溯到西方發(fā)達國家的價值管理。實際上國外既無市值管理理論，而且市值管理與價值管理之間的內(nèi)涵相距甚遠。要理解市值管理的本質(zhì)，必須結合中國的國情和資本市場的特點，深刻把握市值管理的歷史演變和根源，只有這樣，才能保證市值管理理論和實踐的方向不會走偏，才能根植于中國的資本市場，否則對市值管理的理解都會過于狹隘和膚淺。

　　首先，市值管理是產(chǎn)權管理、股權管理的發(fā)展和深化。

　　上世紀90年代前，由于全國所有國有企業(yè)幾乎都是以全民所有制的組織形態(tài)存在，因此，對國有資產(chǎn)的管理主要采用的是產(chǎn)權管理。隨著資本市場的發(fā)展和上市公司數(shù)量的不斷增加，股權管理制度得到日益深化。2005年股權分置改革以后，國有股權實現(xiàn)了流通屬性，與流通股股東利益趨于一致。為規(guī)范國有股權管理，國資委于2007年陸續(xù)出臺關于國有股權轉讓、受讓、國有股東行為規(guī)范、資產(chǎn)重組、債券發(fā)行等一系列股權管理文件，至此，適應資本市場發(fā)展的股權管理政策框架基本成熟。

　　隨后，伴隨著國有經(jīng)濟布局和結構調(diào)整以及國有資產(chǎn)證券化步伐的加快，國有資產(chǎn)日益向上市公司集中，各級國有經(jīng)營性資產(chǎn)約50%左右都已經(jīng)實現(xiàn)證券化。同時，上市公司股東與管理層利益不一致、藍籌股價值被嚴重低估、公司治理結構失衡、股價偏離內(nèi)在價值等問題逐步成為資本市場發(fā)展和上市公司提高質(zhì)量的掣肘。2014年“新國九條”明確提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。綜上可見，市值管理與產(chǎn)權管理、股權管理是一脈相承的，是產(chǎn)權管理和股權管理制度的發(fā)展和深化。既非西方價值管理理論在我國的發(fā)展和延伸，也非我國資本市場發(fā)展過程自發(fā)形成的。

　　其次，市值管理是股權管理的更高級的價值形態(tài)。

　　從制度邏輯上，市值管理是產(chǎn)權管理和股權管理的發(fā)展和深化，但從表現(xiàn)形態(tài)上看，如果把產(chǎn)權管理看作是對國有企業(yè)或國有資產(chǎn)的監(jiān)管，它實質(zhì)上屬于實物形態(tài)范疇；企業(yè)改制及上市以后，國有企業(yè)變更為股份有限公司和有限責任公司，管理制度從產(chǎn)權管理演變?yōu)楣蓹喙芾?，相應的資產(chǎn)表現(xiàn)形態(tài)也變?yōu)楣蓹嘈螒B(tài)；隨著資產(chǎn)證券化水平不斷提升，多數(shù)資產(chǎn)都集中于上市公司之后，管理制度由股權管理演變?yōu)槭兄倒芾?，股權形態(tài)也演變?yōu)楦呒壍膬r值形態(tài)。因此，市值管理是資產(chǎn)管理由實物形態(tài)—股權形態(tài)—價值形態(tài)的不斷演進的過程。

　　資產(chǎn)表現(xiàn)形態(tài)的演進導致資產(chǎn)管理方式的變革。產(chǎn)權管理主要是產(chǎn)權登記、交易和退出，流轉方式主要是國有企業(yè)之間的無償劃轉、協(xié)議轉讓，以及各地產(chǎn)權交易所的進場掛牌交易。由于是實物形態(tài)，流動性比較弱，交易對價主要以資產(chǎn)評估值作為定價依據(jù)，評估值與實際值偏離度較小，因此，主要采取行政化的監(jiān)管方式，手段簡單。作為股權管理對象的股權（份）特別是上市公司股權（份）流動性明顯增強，定價原則逐步市場化，交易對價主要以資產(chǎn)評估值和股票交易均價作為定價依據(jù)，股權管理內(nèi)容日漸豐富，由產(chǎn)權管理狀態(tài)下單純的轉讓逐步擴展到轉讓、股東行為管理、資產(chǎn)重組、可轉債及其他金融創(chuàng)新工具，原有的行政監(jiān)管模式也逐步暴露出不適應市場化的環(huán)節(jié)和領域。作為市值管理制度表現(xiàn)形式的股票，其流動性最強，價格波動性大，對價將逐步以市場化估值為定價依據(jù)，隨著資本市場工具的不斷創(chuàng)新，對上市公司、各類股東都將提出了更高的要求。