德賽電池發(fā)布公告，控股子公司惠州藍(lán)微、惠州電池與德賽西威（同一控股股東之控股子公司）、CHOIHONGBEOM先生（香港藍(lán)微持股35%的股東）擬成立合資公司。

　　標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為大型動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等電源管理系統(tǒng)及封裝集成業(yè)務(wù)，其中惠州藍(lán)微、惠州電池分別持股56%和19%。

　　評(píng)論

　　整合各方資源，大力推動(dòng)電動(dòng)車(chē)電源業(yè)務(wù)：據(jù)了解，德賽此次是與韓系客戶合作在西安設(shè)立合資公司，進(jìn)行電動(dòng)車(chē)電池的研發(fā)和生產(chǎn)。1）惠州藍(lán)微（56%）和惠州電池（20%）在中小型電池模組上的豐富經(jīng)驗(yàn)，可以運(yùn)用到大型電源上；2）德賽西威（19%）專(zhuān)注于汽車(chē)電子產(chǎn)品，對(duì)新能源汽車(chē)的理解更深，且與德賽電池為同一控股股東；3）香港藍(lán)微是2012年，為配合三星在越南的全球手機(jī)生產(chǎn)基地發(fā)展而設(shè)立的，是德賽電池與韓國(guó)客戶進(jìn)行合作的主要平臺(tái)。

　　小、中、大型BMS+Pack全覆蓋，戰(zhàn)略布局進(jìn)一步延伸：從消費(fèi)電子領(lǐng)域拓展到新能源與儲(chǔ)能領(lǐng)域。1）惠州藍(lán)微主營(yíng)中小型移動(dòng)電源管理BMS業(yè)務(wù)；2）惠州電池主營(yíng)移動(dòng)電源封裝集成Pack業(yè)務(wù)；3）大型移動(dòng)電源將由合資公司為主、億能電子（惠州藍(lán)微持股26.676%）為輔開(kāi)展，后者近期引入曙光汽車(chē)集團(tuán)，有望進(jìn)一步為新能源汽車(chē)做好準(zhǔn)備，但不排除德賽未來(lái)逐漸退出億能電子、專(zhuān)注于合資公司的可能性。

　　2Q15持續(xù)受益于AppleWatch拉貨動(dòng)能：作為AppleWatch電池獨(dú)家供應(yīng)商，目前德賽每月出貨量為100多萬(wàn)套?，F(xiàn)在主要看銷(xiāo)售動(dòng)能是否持續(xù)以及其他零部件的供貨是否會(huì)跟上來(lái)。

　　國(guó)企改革是趨勢(shì)，持續(xù)溝通進(jìn)行中：若能收回管理層持有的惠州藍(lán)微、惠州電池各25%的股權(quán)，則1）利潤(rùn)可能直接增厚、2）管理層與公司利益趨同、3）員工的向心力增強(qiáng)、4）公司治理風(fēng)險(xiǎn)降低。判斷這一問(wèn)題解決是必然，但何時(shí)、以何種模式解決尚無(wú)法預(yù)計(jì)。

　　估值建議

　　維持盈利預(yù)測(cè)，15/16EPS為1.37/1.83元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15/16年P(guān)/E為33.0x/24.8x。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至57元（+30%），對(duì)應(yīng)2015eP/E42x，源于公司正在進(jìn)行電動(dòng)車(chē)電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域的新布局。維持推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　上行：AppleWatch銷(xiāo)售超預(yù)期；國(guó)產(chǎn)智能機(jī)拓展超預(yù)期；國(guó)企改革進(jìn)度超預(yù)期。下行：AppleWatch銷(xiāo)售不佳；跌價(jià)速度過(guò)快。