去年一整年“話題”不斷的江西賽維LDK太陽能，今年以來因另一個光伏行業(yè)巨頭無錫尚德破產(chǎn)重組事件的曝光而暫失關(guān)注。不過，近幾天由于一紙糟糕的財報面世而使其重又進入公眾視野。

根據(jù)賽維LDK2012第四季度財報披露的數(shù)據(jù)，公司到2012年底資產(chǎn)負債率已突破100%，處于資不抵債的境地。

去年以來，賽維LDK通過頻繁出售資產(chǎn)及低價甩貨來回籠資金還債，但“砸鍋賣鐵”式的救贖之路能持續(xù)多久仍備受外界質(zhì)疑。

業(yè)內(nèi)普遍認為，如果賽維LDK經(jīng)營持續(xù)得不到改觀，那么極有可能步尚德后塵進入破產(chǎn)程序。特別是其背負的逾20億美元的短期債務，隨時有可能成為壓死駱駝的“最后一根稻草”。

破產(chǎn)風險如影隨形

根據(jù)賽維LDK披露的去年2012年第四季財報，公司去年第四季度凈銷售額為1.359億元，同比大幅下降67%。第四季度公司凈虧損額已達5.17億美元，這已是賽維連續(xù)第七個季度業(yè)績虧損。而且成為各家已披露去年業(yè)績的光伏公司中業(yè)績最糟糕的巨頭。

比虧損更為緊迫的問題，是不斷擴大的債務壓力。財報顯示，截至2012年12月31日，公司總負債54.18億美元，已超過52.75億美元的總資產(chǎn)，資產(chǎn)負債率由去年三季度的89%陡然增至102.7%，處于事實上的資不抵債境地。分析普遍認為，賽維LDK隨時可能面臨破產(chǎn)風險。

過去一年，不斷高筑的債臺曾讓賽維疲于應對。一方面，依靠政府的頻繁“輸血”來解燃眉之急。先是新余市政府向賽維等當?shù)毓夥髽I(yè)提供2億元人民幣財政扶持；緊接著去年5月2日，江西省有關(guān)部門與賽維達成協(xié)議，前者將提供20億元人民幣以支持后者渡過難關(guān)；去年7月，新余市政府又利用一筆“賽維LDK穩(wěn)定發(fā)展基金”為賽維墊付了5億元。

雪球網(wǎng)i美股分析師倪瑋表示，賽維憑借銀行地方政府的擔保獲得了一定的融資能力，為其減輕債務壓力提供了支撐，去年前三季度公司總計償還各種借款208億元。

但是，賽維一直居高不下的資產(chǎn)負債率還是讓不少小型銀行從賽維融資團中撤出。如今，賽維資產(chǎn)負債率突破100%，且國內(nèi)眾多大型銀行紛紛開始收緊對光伏放貸的口子，地方債務風險加大，這一系列背景下，政府和銀行對于賽維的支撐力可能日漸式微。

“砸鍋賣鐵”圖謀自救

眼下，留給賽維的可選之路可能只有自救圖存。去年以來，賽維甚至不惜通過出售資產(chǎn)及大規(guī)模低價甩貨來籌措資金。

去年10月份，賽維就將其三個太陽能屋頂電站作價1.4億元轉(zhuǎn)讓給新大新材(300080)，以沖抵相應金額的應收賬款。此外，據(jù)中國證券報記者當時了解，賽維還將在公司總部新余市開發(fā)的價值數(shù)千萬元的多處樓盤作價轉(zhuǎn)讓給當?shù)囟鄠€供貨商。最新的情況是，公司近日將子公司合肥賽維作價1.2億人民幣出售給合肥市政府旗下企業(yè)，并為這筆交易計提8000-9000萬美元的凈虧損。據(jù)公開資料，這個投資25億元、產(chǎn)能1600MW的項目，曾奪得全球規(guī)模最大單體光伏項目桂冠，更被視為賽維巔峰時期的扛鼎之作。

為回籠資金，賽維還在國內(nèi)外市場大規(guī)模低價甩賣公司產(chǎn)品，這一點從公司財報中便可看出端倪。去年一整年，盡管硅片及電池組件銷售量各季度都在上漲，但毛利率卻一路下滑，2012年第三季度為-11.2%，到第四季度就陡然下降到-60.5%。這一毛利率相對于目前全行業(yè)1%—5%的平均水平差距巨大。“賣得越多虧得越狠，這只能說明賽維以遠低于成本的價格瘋狂甩貨?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此評價。

根據(jù)賽維第四季度財報，截至2012年12月31日，公司賬上有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物9828萬美元，有擔保的銀行存款1.67億美元，待出售的資產(chǎn)總額6.46億美元。顯然，這些數(shù)字相對于其幾百億元的債務來說無異于“杯水車薪”。

倪瑋認為，向各種債權(quán)人爭取貸款不斷延期償還，可能是賽維LDK當前唯一能做的事情，而寄望于行業(yè)市場需求回暖來解救賽維顯然并不現(xiàn)實。

壓死駱駝的“最后一根稻草”

上述業(yè)內(nèi)人士指出，靠“砸鍋賣鐵”、“拆東墻補西墻”或許能解賽維一時燃眉之急，但長遠來看，隨時可能潛存著巨大風險。眼下，賽維逾20億美元的短期債務就是一道“大坎”。

一系列負債中，最值得關(guān)注的是總額逾20億美元的短期債務，占其全部負債的近一半。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，短期貸款、一年以內(nèi)到期的長期貸款、短期票據(jù)合計共計20.91億美元，此外還有貿(mào)易應付賬款和應付票據(jù)約7億美元，應計費用和其他應付款7.1億美元。有了尚德此前因超5億美元的可轉(zhuǎn)債到期無力償還導致的公司進入破產(chǎn)重組程序，業(yè)內(nèi)普遍分析認為，短期債務也可能成為壓死賽維這頭駱駝的“最后一根稻草”。

海通證券(600837)分析師姜超指出，目前賽維LDK對外公開發(fā)行的債券有兩支，規(guī)模分別為5億元人民幣的中國銀行（601988）間市場債券(11賽維MTN1，票面利率6.8%)和規(guī)模為12億美元的新加坡交易所債券(4RFB，票面利率10%)，后者即將于2014年2月28日到期。不到一年時間償還如此大規(guī)模的可轉(zhuǎn)債，難度非常大。

4月16日，賽維LDK曾宣布，公司于4月15日到期的總額為2379.3萬美元的高級可轉(zhuǎn)債無法支付，但公司及時就其中的1665.3萬美元與主要債權(quán)人達成延期支付協(xié)議，可謂有驚無險。

對此，倪瑋認為，游說貸款行在貸款到期后進行續(xù)貸，以維持其現(xiàn)金流和未有違約的信用記錄，這一點賽維相對于尚德做的要好，但并非長遠之計。