事件:

公司發(fā)布2014年報(bào)及2015年1季報(bào)。2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9億元(同比+5.4%),歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.7億元(同比+11.9%),攤薄EPS為0.46元。2015年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.0億元(同比+8.6%),歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.3億元(同比+43.4%),對(duì)應(yīng)EPS為0.09元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

點(diǎn)評(píng):

鋰電池隔膜業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2014年公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)收入1.2億元(同比+139.2%),毛利率為64.6%,同比提升11.7個(gè)百分點(diǎn)。公司背靠大客戶比亞迪,下游新能源汽車銷量大漲,帶動(dòng)鋰電池隔膜需求暴增,公司投放新產(chǎn)能得到充分消化,動(dòng)力電池隔膜占比提升,帶動(dòng)收入和毛利率雙升。

比亞迪動(dòng)力電池產(chǎn)能大幅提升。全新動(dòng)力電池工廠(坪山)已于2014年10月正式投產(chǎn),設(shè)計(jì)產(chǎn)能6.5Gwh,相當(dāng)于老工廠(惠州)產(chǎn)能的4倍。隨著新工廠產(chǎn)能爬升,制約比亞迪新能源汽車放量的電池瓶頸有望逐步解除。比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域品牌優(yōu)勢(shì)明顯,產(chǎn)品陣營(yíng)強(qiáng)大,未來(lái)銷量有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

公司充分受益于比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)放。2014年比亞迪新能源汽車銷量約為2.1萬(wàn)輛,收入達(dá)到73億元,預(yù)計(jì)2015年銷量有望提升至7萬(wàn)輛,對(duì)應(yīng)收入達(dá)到220億元。隨著新能源汽車實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn),比亞迪將逐步實(shí)施聚焦戰(zhàn)略,重點(diǎn)掌控動(dòng)力鋰電池和新能源汽車的核心制造環(huán)節(jié),相關(guān)配件由自產(chǎn)轉(zhuǎn)向外購(gòu),公司作為比亞迪的核心供應(yīng)商,先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,未來(lái)有望獲得比亞迪更多采購(gòu)訂單。

隔膜新產(chǎn)能投放保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司定增募投的“2000萬(wàn)平米干法隔膜”產(chǎn)能有望于2015年中期投產(chǎn),帶動(dòng)隔膜產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。比亞迪電池產(chǎn)能和新能源汽車銷量處于快速擴(kuò)張期,隔膜需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),公司新產(chǎn)能將得到有效消化,為2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。2015年國(guó)內(nèi)新能源汽車推廣力度加大,隔膜行業(yè)壁壘較高,公司彈性巨大,未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。

預(yù)測(cè)公司2015、2016年EPS分別為0.65元、0.80元,對(duì)應(yīng)2015年4月20日收盤(pán)價(jià)PE分別為35倍、28倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。公司在隔膜細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,與同行業(yè)公司相比,理應(yīng)享受估值溢價(jià),調(diào)高目標(biāo)價(jià)至32元,對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為40倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車推廣進(jìn)程緩慢。隔膜價(jià)格大幅下降。