公司新能源汽車銷量持續(xù)高速增長，一季報凈利潤同增1400%，未來新能源物流車有望接力增長，高速增長可持續(xù)。由于公司增加一年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計提準備，下調(diào)2015年EPS至1.35元（原1.41元）?？紤]到未來新能源物流車的市場空間，上調(diào)2016/17EPS至1.97和2.49元（原1.61和1.71元）。參照相關(guān)公司估值，給予其2016年16倍PE，維持目標價至32元不變。

目前市場對新能源客車補貼大幅退坡的擔憂較重，對客車企業(yè)的一致預期正處于低谷，我們認為未來政策及市場表現(xiàn)有望好于市場預期。

國企改革，市場區(qū)域拓展及新能源物流車替代，都將促進公司業(yè)績保持高速增長。①公司2015年訂單得不到滿足，很多訂單將延長至上半年交付。②公司背靠山東大市場，具有區(qū)域壟斷能力，2016年銷售市場將向全國擴展，市場空間顯著增加。③山東是低速電動車大省，數(shù)量龐大。未來新能源物流車將對低速物流產(chǎn)生明顯替代，公司相關(guān)產(chǎn)能已布局完畢，將帶動公司業(yè)績持續(xù)高速增長。

催化劑：國企改革進展，物流行業(yè)訂單實現(xiàn)。

風險提示：動力鋰離子電池供應(yīng)風險。

結(jié)論：維持“增持”評級。