滄州明珠（002108）是國(guó)內(nèi)干法隔膜行業(yè)龍頭企業(yè)。公司于2008年進(jìn)軍鋰電隔膜行業(yè)，通過與高校合作完成初期的理論研究和工藝開發(fā)，2009年成功研制動(dòng)力鋰電隔膜，近五年公司持續(xù)改善干法隔膜生產(chǎn)工藝和穩(wěn)定性，現(xiàn)已擁有6項(xiàng)隔膜發(fā)明專利。目前，公司客戶涵蓋比亞迪（002594）、ATL、力神、萬向等國(guó)內(nèi)主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商，其中50%干法隔膜供給比亞迪。

濕法隔膜需求空間廣闊，公司濕法隔膜項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。自特斯拉采用濕法隔膜與陶瓷涂覆技術(shù)結(jié)合，提高了電池容量同時(shí)解決了電池安全性問題，濕法隔膜發(fā)展空間巨大。價(jià)格方面，濕法隔膜比干法隔膜平均高 1元/平方米，陶瓷涂覆膜再高 1元/平方米。目前公司濕法隔膜項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，2500萬平方米濕法隔膜項(xiàng)目預(yù)計(jì)2016年初投產(chǎn)，生產(chǎn)穩(wěn)定后，受益于自動(dòng)化程度高，濕法隔膜良品率最高可達(dá)到70%(國(guó)內(nèi)干法隔膜良品率55%左右)。此外，公司繼續(xù)擴(kuò)大濕法隔膜產(chǎn)能，擬以自籌資金興建6000萬平方米濕法隔膜項(xiàng)目，其中一條生產(chǎn)線(3000萬平方米濕法隔膜)預(yù)計(jì)2016底投產(chǎn)，另一條生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2017年投產(chǎn)。

濕法隔膜成為公司未來重點(diǎn)發(fā)展方向。隨著陶瓷涂覆技術(shù)解決了濕法隔膜安全性問題，濕法隔膜將從高端3C數(shù)碼領(lǐng)域延伸到動(dòng)力電池領(lǐng)域。目前我國(guó)濕法隔膜仍以進(jìn)口為主，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池廠商濕法隔膜國(guó)產(chǎn)化需求迫切，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)將不斷擴(kuò)大濕法隔膜產(chǎn)能，提升市場(chǎng)占有率。干法隔膜方面，公司將保持現(xiàn)有產(chǎn)能，未來計(jì)劃轉(zhuǎn)向儲(chǔ)能領(lǐng)域。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括PE管材和BOPA膜，目前擁有PE管材產(chǎn)能 10.5萬噸，主要包括燃?xì)夤懿暮徒o水管材，屬于工程類產(chǎn)品，其定價(jià)主要根據(jù)市場(chǎng)狀況，雙方協(xié)商給予穩(wěn)定的毛利空間，盈利能力穩(wěn)定。BOPA膜與原材料價(jià)格緊密相關(guān)，目前擁有 BOPA膜產(chǎn)能 2.85萬噸，隨著生活水平提高，產(chǎn)品銷量將穩(wěn)步提升。

隨著新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)，鋰電隔膜需求空間廣闊，濕法隔膜結(jié)合陶瓷涂覆技術(shù)是動(dòng)力電池未來發(fā)展方向，公司擴(kuò)大鋰電池濕法隔膜產(chǎn)能，我們看好公司未來的發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為0.34、0.45和0.58 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為 45.5倍、34.4倍、26.5倍。