我們近期調(diào)研了公司，與公司高管進(jìn)行溝通。

　　調(diào)研要點(diǎn)：

　　公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的電解液生產(chǎn)商。目前公司擁有約15000噸電解液產(chǎn)能。隨著國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車爆發(fā)，為滿足下游動(dòng)力電池市場(chǎng)需求，公司繼續(xù)擴(kuò)大電解液產(chǎn)能，主要通過(guò)對(duì)廣州、九江基地技改和擴(kuò)產(chǎn)、新建天津、寧德基地等方式，預(yù)計(jì)2016年底總產(chǎn)能合計(jì)超過(guò)25000噸，躍居全國(guó)第一。公司客戶輻射范圍廣，涵蓋沃特瑪、力神、萬(wàn)向、合肥國(guó)軒、比亞迪，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)新客戶，預(yù)計(jì)隨著下半年國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)銷兩旺傳導(dǎo)上游領(lǐng)域，公司電解液全年銷量有望大幅增長(zhǎng)。

　　公司六氟磷酸鋰進(jìn)入產(chǎn)能投放期，成本優(yōu)勢(shì)明顯。在電解液體系中，六氟磷酸鋰技術(shù)壁壘最高，且在成本中占比約40%，公司是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)生產(chǎn)電解液和六氟磷酸鋰的廠商，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯。目前公司擁有1000t/a晶體六氟磷酸鋰產(chǎn)能，由于九江天賜安全事故，募投項(xiàng)目1000t/a晶體六氟磷酸鋰投產(chǎn)延遲，新募投項(xiàng)目6000t/a液體六氟磷酸鋰(折合2000t/a晶體六氟磷酸鋰)預(yù)計(jì)2016年底投產(chǎn)，屆時(shí)公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能將達(dá)到4000噸，相比其他電解液廠商，公司六氟磷酸鋰穩(wěn)定投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)原料低成本，利于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)隨著下半年上游鋰鹽供應(yīng)不足，六氟磷酸鋰有望企穩(wěn)回升，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。上半年，消費(fèi)類電子鋰電池產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然突出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司電解液毛利率同比下降1.69%。隨著下半年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池持續(xù)快速放量，市場(chǎng)對(duì)六氟磷酸鋰特別是鋰礦需求明顯增加，鋰鹽供應(yīng)缺口加大，六氟磷酸鋰價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

　　外延并購(gòu)，提升公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司通過(guò)收購(gòu)東莞凱欣，與東莞凱欣形成協(xié)同效應(yīng)，直接消化公司的六氟磷酸鋰產(chǎn)能，增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，東莞凱欣主要客戶為大型鋰電池企業(yè)ATL，公司有望通過(guò)ATL切入高端新能源汽車產(chǎn)品供應(yīng)鏈。此外，8月9日，公司收購(gòu)中科立新70%股權(quán)，通過(guò)獲得相關(guān)技術(shù)專利開(kāi)發(fā)有機(jī)硅電解液，利用優(yōu)良的導(dǎo)電性能，解決鋰電池耐高壓和安全性問(wèn)題。

　　積極開(kāi)發(fā)新型電解液，搶占市場(chǎng)先機(jī)。相比傳統(tǒng)六氟磷酸鋰，新型鋰鹽具有較高的導(dǎo)電性，可以提高導(dǎo)電率及電池充放電特性同時(shí)提高低溫放電性能以及高溫保存后的容量保持率。隨著正極材料三元材料有望取代磷酸鐵鋰，公司積極開(kāi)發(fā)新型電解液與之配套，提升鋰電池的安全性及循環(huán)性，有望搶占市場(chǎng)先機(jī)。

　　個(gè)人護(hù)理品材料推陳出新，16年收入增速加快。個(gè)人護(hù)理品材料是公司傳統(tǒng)的強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)，不同于其他行業(yè)，個(gè)人護(hù)理品材料需要不斷推陳出新，在卡波姆樹(shù)脂、陽(yáng)離子淀粉、季銨鹽、氨基酸等產(chǎn)品方面不斷推出新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)16年新品推出有望增厚公司業(yè)績(jī)。

　　給予“買入”評(píng)級(jí)。隨著下半年動(dòng)力電池持續(xù)放量，上游鋰鹽供應(yīng)不足，六氟磷酸鋰價(jià)格有望企穩(wěn)回升，公司成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)；個(gè)人護(hù)理材料品種不斷優(yōu)化，有望增厚公司業(yè)績(jī)，我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為0.64、0.84和1.11元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為44.5倍、33.7倍、25.7倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車增速低于預(yù)期；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。