美國是在企業(yè)家夢想的基礎(chǔ)之上建立起來的國家，這些夢想成就了埃隆·馬斯克（先后創(chuàng)立了Paypal、特斯拉）等夢想家。這些人拋開傳統(tǒng)的教條，推動(dòng)了文明向前的步伐。當(dāng)特斯拉（TSLA）在金融危機(jī)期間幾近破產(chǎn)之時(shí)，馬斯克為公司注入大量資金，他的信心和毅力使其成為億萬富翁。然而，該公司向股民們出售的僅僅是馬斯克動(dòng)人心魄的成功故事，卻忽視了關(guān)鍵的問題—企業(yè)的價(jià)值，所有權(quán)所帶來的收益與付出的成本匹配嗎？特斯拉似乎讓做多者感受到了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為做空者提供了巨大的潛在回報(bào)。

毫無疑問，無論是在外形、專有動(dòng)力技術(shù)還是駕駛體驗(yàn)方面，特斯拉的表現(xiàn)都非常好，而且其產(chǎn)品真正做到了零排放。特斯拉電動(dòng)汽車性感且受歡迎，公司也能夠提高產(chǎn)量，特別是在歐洲和亞洲。

電池技術(shù)也會繼續(xù)改善。隨著時(shí)間的推移，北美最重要的交通路線上將設(shè)立越來越多的充電站，從而提高電動(dòng)汽車的實(shí)用性。作為一個(gè)消費(fèi)者，特斯拉的技術(shù)、品牌和公司的未來都毋庸置疑。但作為一個(gè)投資者，特斯拉的股票就沒那么有吸引力了，因?yàn)槊恳粋€(gè)泡沫背后都有動(dòng)人的故事。

太陽能發(fā)電在過去十年中被不斷炒作，在一些國家，由于有豐厚的補(bǔ)貼，太陽能發(fā)電在經(jīng)濟(jì)上是可行的。然而，一旦這些補(bǔ)貼被收回，對太陽能電池板的需求也會同時(shí)下降，因?yàn)樗静毁嶅X。美國的經(jīng)濟(jì)增長前景非常緩慢，還有大量的債務(wù)和高杠桿；零排放對環(huán)境來說雖是巨大的利好，但買入特斯拉的股票則需要更大的安全邊際。

特斯拉的“業(yè)績畫餅”

無論估值如何，特斯拉與其他汽車制造商相比而言都沒有優(yōu)勢。對于行業(yè)新進(jìn)入者而言，投資資本的回報(bào)率非常低。特斯拉不僅要面對這些問題，還得成為充電站商家中的佼佼者，提供免費(fèi)的充電服務(wù)。

目前，全球的汽車行業(yè)全是由大財(cái)團(tuán)和國際大公司掌控。有些公司受益于政府的援助，這很可能會縮小特斯拉的技術(shù)優(yōu)勢，例如通用汽車公司（GM）和其他行業(yè)巨頭都已經(jīng)加速在這一領(lǐng)域的投資。特斯拉雖然有先發(fā)優(yōu)勢，但除非它能夠?qū)⒓夹g(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為某種類型的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并分配或授權(quán)給其他制造商，否則這種優(yōu)勢很可能在不久的將來失去。這也是特斯拉為投資者描繪的前景，但真的能做到嗎？畢竟，在新技術(shù)層出不窮的時(shí)代，技術(shù)優(yōu)勢不會太持久。

此外就是企業(yè)的規(guī)模大小，特斯拉能夠比競爭對手更快壯大，它沒有太多的遺留成本。但如果想做大，特斯拉必須在原材料采購、分銷及制造等領(lǐng)域擴(kuò)大規(guī)模，當(dāng)規(guī)模達(dá)到臨界點(diǎn)，特斯拉就不得不在資本市場上通過發(fā)行股票的方式來融資—這需要投資者對企業(yè)保持樂觀，此外還必須存在相對強(qiáng)勢的股票市場。

8月7日，特斯拉公布的第二季度業(yè)績超出預(yù)期。每股凈收入（非公認(rèn)會計(jì)原則下）比上一季度增長70%，至0.20美元，這些結(jié)果不包括一次性和非現(xiàn)金項(xiàng)目，以及租賃會計(jì)的影響。從第二季度開始，公司推出了轉(zhuǎn)售價(jià)值保證，通過該公司的銀行合作伙伴為買家購買S型汽車提供融資支持。即使前期收到全部貨款，美國通用會計(jì)準(zhǔn)則也要求將這些銷售計(jì)為租賃且將收入和成本確認(rèn)延期。不同準(zhǔn)則下，特斯拉第二季度收入分別為5.51億美元（非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則）和4.05億美元（公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則）。第二季度，特斯拉銷售了創(chuàng)紀(jì)錄的5150輛S型汽車，非通用會計(jì)準(zhǔn)則下公司的毛利率為22%，如果考慮政府零排放信貸拉低毛利率的影響，則公司二季度的毛利率為25%。

北美大約有1.3萬名S型汽車的客戶，此外公司也正開始進(jìn)軍歐洲市場。特斯拉預(yù)計(jì)，公司近期將在挪威、瑞士和荷蘭展開實(shí)際銷售，僅挪威年內(nèi)就可以銷售近800輛。該公司還表示，假設(shè)亞洲的需求和北美的銷售情況相似，2014年年底，S型的年銷量可能超過4萬輛。2013年第二季度，特斯拉產(chǎn)量提高25%，每周產(chǎn)量從400輛提高到近500輛。此外，特斯拉還打算在全球41個(gè)地區(qū)開設(shè)新的零售地點(diǎn)，其中北美30個(gè)、歐洲8個(gè)、亞洲3個(gè)。對于高速成長的中國市場而言，特斯拉計(jì)劃年內(nèi)開設(shè)第一家專賣店。

因?yàn)槌潆娬镜姆?wù)范圍限制，特斯拉將注重提高服務(wù)中心的覆蓋范圍，從而促進(jìn)S型汽車在核心地區(qū)的銷售。對于充電速度來說，120千瓦的充電器比特斯拉通用充電器快33%，充電一半只需20分鐘。

2013年第二季度，特斯拉發(fā)行了450萬股普通股及660萬份可轉(zhuǎn)債，共募集資金約10億美元，其中4.5億美元用來清償美國能源部的貸款。

特斯拉計(jì)劃在第三季度交付大約5000輛S型汽車，使全世界總上路S型汽車達(dá)到21000輛。非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下，特斯拉2013年第三季度毛利率預(yù)計(jì)將保持在較低的20%左右，因?yàn)镾型車的大部分盈利被“零排放信貸”抵消。

值得注意的是，由于加快推出X型汽車以及開始實(shí)施的其他舉措，特斯拉第二季度的研發(fā)費(fèi)用明顯上升。而且，由于零售點(diǎn)的增加，售前售后服務(wù)費(fèi)用也會增加。展望未來，特斯拉預(yù)計(jì)，在不包含零排放信貸的情況下，根據(jù)非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則度量，2013年公司可以實(shí)現(xiàn)盈利。特斯拉預(yù)計(jì)，2013年下半年的資本支出約1.5億美元，包括最近購買的31英畝土地。

遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值

特斯拉流通股股本總計(jì)1.18億股，目前股價(jià)約為170美元，市值大約為201億美元，現(xiàn)金流凈額約1.67億美元。假設(shè)特斯拉的企業(yè)價(jià)值約200億美元，在第二季度融資10億美元后，其賬面價(jià)值約為6.29億美元。顯然，賬面價(jià)值被低估，因?yàn)樘厮估膶＠夹g(shù)很難進(jìn)行評估。根據(jù)公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則來計(jì)算，公司是不賺錢的，而使用租賃會計(jì)方法計(jì)算轉(zhuǎn)售價(jià)值擔(dān)保計(jì)劃是有風(fēng)險(xiǎn)的。在過去12個(gè)月中，特斯拉已經(jīng)獲得了約13.23億美元的收入，毛利總共約2.12億美元，總凈虧損為2.20億美元。與之形成對比的是，豐田和戴姆勒等公司的利潤率超過5%、資產(chǎn)回報(bào)率接近3.5%。

隨著時(shí)間的推移，假設(shè)特斯拉的成長故事還能夠繼續(xù)，增長速度也不變，而特斯拉的營收則是目前的10倍，即營收為132.30億美元、利潤率為5%，那么利潤總額應(yīng)為6.615億美元。即使是在這樣樂觀的假設(shè)下，特斯拉目前的估值也只能為股票投資者提供3.3%收益率。截至2013年第二季度，特斯拉總資產(chǎn)為18.88億美元，如果可以獲得5%的資產(chǎn)回報(bào)率，則盈利約0.94億美元。但是，由于該公司不可能在短期內(nèi)產(chǎn)生適度的利潤，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模只能通過股票增發(fā)或增加債務(wù)負(fù)擔(dān)等兩種方式來實(shí)現(xiàn)。

這兩種選擇都需要在資本市場上有很好的賣點(diǎn)，品牌的任何重大負(fù)面消息、稅收抵免的下降或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不利消息都將使特斯拉不能像現(xiàn)在這樣以低廉的價(jià)格在資本市場上進(jìn)行融資。

如何準(zhǔn)確地為電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)或特斯拉的技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行定價(jià)呢？如果特斯拉不能取得所謂的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或者壟斷地位，其內(nèi)在價(jià)值會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前的價(jià)格，而提高內(nèi)在價(jià)值的最好方式就是發(fā)行盡可能多的股票。以埃隆·馬斯克的聰明才智，他足以做到這一點(diǎn)。理想很豐滿，但現(xiàn)實(shí)究竟如何還尚未可知，未來十年特斯拉能否實(shí)現(xiàn)明顯的利潤，以覆蓋其資本成本，現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)尚早。但是，一旦出現(xiàn)更便宜的替代車型，特斯拉就很容易被超越。

因此，很多人認(rèn)為，特斯拉的股價(jià)最起碼會蒸發(fā)50%，但也有很多投資者和分析師繼續(xù)看漲特斯拉的股票。未來，只有概念卻少有盈利的公司將會被市場遺忘，這就是各種各樣泡沫破滅的根本原因。然而，短期內(nèi)做空特斯拉仍然有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果可能是不斷地被追加保證金，但長期內(nèi)做空可能有利可圖，如以11.50美元的價(jià)格賣出2015年1月份到期的355美元合約，只有在特斯拉市值超過400億美元時(shí)才會虧損。如果隱含波動(dòng)率或股價(jià)下跌，合約價(jià)值會下降，這意味著空方將獲得利潤。