業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源自貿(mào)易行業(yè)。13年上半年，公司營(yíng)收27.57億元，同比大幅增長(zhǎng)43.31%，其中第二季營(yíng)收15.29億元，環(huán)比增長(zhǎng)24.66%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要是貿(mào)易行業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；上半年凈利潤(rùn)9418萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.14%，其中第二季為5953萬(wàn)元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)71.79%。上半年凈投資收益181萬(wàn)元，同比大幅下降84.59%，主要是12年上半年處臵交易性金融資產(chǎn)取得888萬(wàn)元投資收益；營(yíng)業(yè)外收入410萬(wàn)元，同比大幅下降53.78%，主要是固定資產(chǎn)處臵利得減少和政府補(bǔ)助減少所致。

貿(mào)易營(yíng)收高速增長(zhǎng)。13年上半年，公司貿(mào)易行業(yè)營(yíng)收24.21億元，同比大幅增長(zhǎng)48.12%，增長(zhǎng)原因一方面是受益于我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易行業(yè)增長(zhǎng)，上半年我國(guó)出口、進(jìn)口貿(mào)易總額分別為10530和9438億美元，同比增長(zhǎng)10.32%和6.64%；其次公司貿(mào)易行業(yè)以紡織品服裝業(yè)務(wù)為主，而公司在此領(lǐng)域行業(yè)地位進(jìn)一步增長(zhǎng)，上半年公司紡織品服裝出口2.80億美元，位居中國(guó)紡織品服裝出口企業(yè)排名第八位，而12年底為第十名，其中12年底對(duì)美國(guó)出口紡織品服裝27032萬(wàn)美元，位居中國(guó)對(duì)美國(guó)紡織品服裝出口企業(yè)排名第一。下半年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)境更為復(fù)雜，目前公司對(duì)美國(guó)出口占比持續(xù)提升，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步弱復(fù)蘇，結(jié)合公司行業(yè)地位，我們認(rèn)為公司下半年進(jìn)出口貿(mào)易增速將略有回落，但仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

化工行業(yè)業(yè)績(jī)基本持平。13年上半年，公司化工行業(yè)營(yíng)收2.29億元，同比略增1.22%。隨著電解液關(guān)鍵原材料六氟磷酸鋰材料國(guó)產(chǎn)化率提升，六氟磷酸鋰價(jià)格大幅下降，為此我們認(rèn)為上半年公司產(chǎn)品價(jià)格有所下降，而銷(xiāo)量增長(zhǎng)致業(yè)績(jī)略有增長(zhǎng)。至13年6月底，公司1100噸/年鋰離子電池正極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和年產(chǎn)300噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目進(jìn)度分別為88.60%和44.51%。目前上述兩項(xiàng)目均未貢獻(xiàn)利潤(rùn)，如六氟磷酸鋰項(xiàng)目實(shí)施子公司亞源高新上半年凈利潤(rùn)為-106萬(wàn)元，考慮到新能源汽車(chē)行業(yè)的市場(chǎng)前景，上述項(xiàng)目仍值得期待。13年上半年，我國(guó)鋰電池產(chǎn)量20.11億只，同比增長(zhǎng)12.36%，預(yù)計(jì)全年15%左右的增速，而公司鋰電池電解液細(xì)分產(chǎn)品長(zhǎng)期位居國(guó)內(nèi)龍頭，具備規(guī)模、技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)化工行業(yè)下半年業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

貿(mào)易行業(yè)毛利率下降致公司毛利率回落 預(yù)計(jì)下半年維穩(wěn)。13年上半年，公司銷(xiāo)售毛利率為11.25%，較12年上半年的13.57%回落2.32個(gè)百分點(diǎn)，其中第二季度毛利率為11.01%，環(huán)比一季度回落0.54個(gè)百分點(diǎn)，上半年毛利率回落主要受累于貿(mào)易行業(yè)毛利下降，且貿(mào)易行業(yè)營(yíng)收占比大。公司分行業(yè)毛利率顯示:進(jìn)出口貿(mào)易毛利率為8.23%，同比回落2.81個(gè)百分點(diǎn)，下降主要是要素成本上升和人民幣持續(xù)升值；化工行業(yè)為39.99%，同比大幅提升9.65個(gè)百分點(diǎn)，原因是高附加值電解液產(chǎn)品占比提升。公司進(jìn)出口貿(mào)易經(jīng)營(yíng)模式正發(fā)生轉(zhuǎn)變，已由“貿(mào)易商”逐步向優(yōu)質(zhì)“供應(yīng)商”轉(zhuǎn)變，特別是對(duì)美國(guó)服裝出口貿(mào)易逐年增長(zhǎng)，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司下半年毛利率基本維穩(wěn)。

期間費(fèi)用率回落 預(yù)計(jì)下半年維穩(wěn)。13年上半年，公司三費(fèi)合計(jì)支出1.80億元，同比增長(zhǎng)21.96%，對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用率為6.53%，較12年上半年的7.67%回落1.14個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用支出1049萬(wàn)元，較12年上半年的176萬(wàn)元大幅飆升497.11%，主要是上半年信用證押匯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)致押匯利息支出增加，同時(shí)匯率大幅波動(dòng)致匯兌損失增加，上半年匯兌損失430萬(wàn)元，而12年上半年為-245萬(wàn)元。我們認(rèn)為公司營(yíng)運(yùn)能力總體穩(wěn)健，下半年業(yè)績(jī)總體穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年期間費(fèi)用率基本維穩(wěn)。

維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2013年、2014年全面攤薄后EPS分別為0.60元與0.70元，按8月23日15.92元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為26.42倍與22.81倍。目前估值相對(duì)鋰電板塊水平合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。