事件：公司6月28日發(fā)布公告稱證監(jiān)會受理控股子公司杉杉品牌H股首發(fā)申請。

主要觀點：剝離杉杉品牌服裝業(yè)務，專注新能源汽車子公司杉杉品牌是公司經(jīng)營品牌服裝業(yè)務的唯一經(jīng)營平臺，擬申請在香港聯(lián)交所主板上市，分拆上市，最大化的發(fā)揮子公司的主觀能動性。2015年，公司服裝業(yè)務凈利潤5,222萬元，剝離服裝業(yè)務對公司經(jīng)營管理及業(yè)績影響較小。以西服起家的杉杉股份將徹底告別老行當，轉(zhuǎn)型成為一家新能源上市企業(yè)。

2015年，杉杉股份通過非公開增發(fā)啟動34億融資計劃，用于電動車動力總成等關(guān)鍵零部件，及動力電池材料項目，進軍新能源汽車產(chǎn)業(yè)；在深圳投資5億引導基金設立云杉智慧，專注新能源汽車運營。

新能源汽車的核心在于動力電池，動力電池的很多特性又取決于電池材料。杉杉從電池材料出身，在整個電池理解上有更大優(yōu)勢，這正是杉杉踏入新能源汽車領(lǐng)域的重要原因。2015年，青杉汽車在包頭與北奔客車合作，實現(xiàn)新能源汽車銷售200臺；在上海擁有目前國內(nèi)最大的純電動客車運營網(wǎng)絡，擁有400余臺高端純電動客車，建成120個充電站，公司在深圳東部華僑城、深圳光明智慧城、寧波望春產(chǎn)業(yè)園、上海青浦區(qū)吾悅廣場等地區(qū)累計建立了約200個充電樁網(wǎng)絡并已投入試運營。

杉杉的差異化競爭思路，在于：1）杉杉布局了動力電池的梯度利用，將從新能源汽車上退役的電池二次利用，用于峰谷電的存儲等，二次利用衰竭后的電池，再提取里面的主要金屬，回收作為電池材料。通過這樣一個業(yè)務循環(huán)充分挖掘廢舊電池的殘余價值，在成本上具有更大優(yōu)勢。2）杉杉布局新能源汽車的全產(chǎn)業(yè)鏈。以新能源汽車綜合解決方案提供商為定位，提供從車輛、運營、充電到電池回收的“一籃子”服務，為新能源電動汽車的運行掃清障礙。

云杉智慧發(fā)展迅速，正在朝國內(nèi)最大的新能源汽車綜合服務運營商目標穩(wěn)步前進云杉智慧的新能源汽車綜合運營服務包括三個方面：整車租賃、智能互聯(lián)和專業(yè)運維。通過整合車廠，設備供應商等資源，將新能源汽車推廣過程中的投資、建設、運營充電基礎設施、車輛購置、售后維保、智能管理和安全監(jiān)控等相關(guān)服務整體打包向客戶提供綜合服務。今年5月，云杉智慧乘用車（上海）運營正式啟動，首批投入運營的乘用車數(shù)量是50輛，在車型上選擇的是上汽榮威E550,該車型混合動力綜合工況下?lián)碛?00km超長續(xù)航與1.6L超低油耗，純電模式續(xù)航里程60km,涵蓋大多數(shù)上班族生活半徑，滿足日常通勤需求，市區(qū)出行基本0油耗，真正實現(xiàn)綠色高效節(jié)能。云杉智慧以此為契機，2016年在上海計劃投放1600輛新能源汽車（含1000輛乘用車，500輛物流車和100輛客車）以滿足上海市民綠色出行的需求。在深圳，公司投資的首個口岸電動汽車充電站——羅湖口岸充電站已于6月20日建成，將于近期開始為深圳電動車主提供充電服務，羅湖口岸電動汽車充電站位于羅湖口岸交通樓停車場7樓，共計建設40個3.3kw交流充電樁，可服務比亞迪唐、秦等新能源車型。所有充電樁均符合2016年1月1日執(zhí)行的最新國家標準，兼容市場所有主流汽車品牌，并具備“防雨、防撞、防盜、漏電保護、急停按鈕”等安全性能，投保平安保險。新能源車主可通過手機下載云電樁APP并充值，或購買云杉智慧充電卡就能使用充電服務。

盈利預測和投資評級：預計公司2016年~2018年的EPS分別為0.45元、0.53元和0.58元，對應PE分別為38、33倍和30倍，維持“買入”評級。

（因2015年凈利潤構(gòu)成中，出售寧波銀行股權(quán)產(chǎn)生投資收益5.2億元，投資收益占比較大，2016年~2018年盈利預測我們只針對公司經(jīng)營性業(yè)務進行預測，暫未考慮其他，因此16年業(yè)績預測，營業(yè)收入大幅增長，凈利潤同比下滑，特此說明）。

風險提示：分拆H股上市的不確定性；新能源汽車政策的不確定性；電池原材料價格波動帶來盈利能力的不確定性。