天賜材料（002709）公布2015年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.46億元，較上年同期增長(zhǎng)34.01%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.99億元，較上年同期增長(zhǎng)60.81%。全年實(shí)現(xiàn)EPS0.81元。

電解液量?jī)r(jià)齊升助推公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。受益下游新能源汽車(chē)行業(yè)旺盛需求，報(bào)告期內(nèi)公司電解液量?jī)r(jià)齊升。公司通過(guò)并購(gòu)東莞欣凱快速切入國(guó)際知名鋰電池生產(chǎn)商ATL供應(yīng)鏈，并成功向比亞迪（002594）、SONY（新加坡）供應(yīng)電解液，電解液市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。公司鋰離子電池材料全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.53億元，較上年同期大幅增長(zhǎng)128.73%。公司通過(guò)繼續(xù)聚焦高端定制化加大國(guó)際跨國(guó)公司客戶的拓展力度，報(bào)告期內(nèi)個(gè)人護(hù)理品材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.21億元，同比持平；有機(jī)硅橡膠材料實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入0.71億元，同比下滑18.26%。2015 年公司綜合毛利率31.02%，較上年同期提升1.57個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于個(gè)人護(hù)理品材料及有機(jī)硅橡膠材料高毛利產(chǎn)品占比的進(jìn)一步提升。

六氟磷酸鋰產(chǎn)能持續(xù)投放，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)鞏固。公司2015年底六氟磷酸鋰和電解液年產(chǎn)能分別為2000噸和15000噸，募投項(xiàng)目1000t/a 試生產(chǎn)情況良好，新增募投項(xiàng)目6000t/a 液體六氟磷酸鋰項(xiàng)目（折合晶體六氟磷酸鋰約2000噸）預(yù)計(jì)于2016年下半年投產(chǎn)。為滿足下游客戶大幅增長(zhǎng)的電解液需求，公司對(duì)現(xiàn)有廣州、東莞和九江產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)改造，同時(shí)在天津、寧德新建產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2016年底前公司電解液產(chǎn)能將提升至20000噸以上。

增資江蘇容匯和江西艾德，推進(jìn)鋰電材料整體發(fā)展戰(zhàn)略。江蘇容匯為國(guó)內(nèi)主要碳酸鋰生產(chǎn)廠商，同時(shí)擁有礦石提鋰和鹵水提鋰生產(chǎn)工藝，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)鋰電正級(jí)材料磷酸鐵鋰一體化規(guī)模生產(chǎn)。江西艾德?lián)碛辛姿徼F鋰正極材料及其前驅(qū)體材料關(guān)鍵技術(shù)。公司參股江蘇容匯和江西艾德有利于保障上游原料碳酸鋰供應(yīng)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈橫向協(xié)同，推進(jìn)電解液和正極材料的組合研發(fā)，提高公司電解液產(chǎn)品適配性，符合公司鋰離子電池材料整體發(fā)展戰(zhàn)略

六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)壁壘高，產(chǎn)能投放周期較長(zhǎng)，年內(nèi)高景氣有望持續(xù)，具有鋰鹽資源保障的企業(yè)將享受更高業(yè)績(jī)彈性，而具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、研發(fā)實(shí)力和重要客戶資源的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)地位將進(jìn)一步得到鞏固。股權(quán)激勵(lì)及鋰鹽產(chǎn)品前沿布局彰顯公司信心。暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行攤薄，我們預(yù)計(jì)公司 2016-2018年EPS分別為1.81 元、2.77元和3.30元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為49.5倍、32.4倍和27.2倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；電解液市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。荒纪俄?xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期；下游新能源汽車(chē)增速不及預(yù)期。