投資要點：價格上漲步入“新常態(tài)”，天齊鋰業(yè)有望盡享行業(yè)景氣提升

行業(yè)供給格局優(yōu)化，碳酸鋰價格上漲步入“新常態(tài)”。我們判斷，受供求兩方面的影響，未來兩年碳酸鋰價格將會迎來加速上漲的階段。

供給端：天齊鋰業(yè)和Rockwood通過對全球最大的鋰輝石資源企業(yè)泰利森的共同控制，達成了戰(zhàn)略合作，進而協(xié)同控制了全球50%的鋰資源供給。伴隨天齊鋰業(yè)對西藏扎布耶鹽湖參股收購，和對銀河鋰業(yè)的整合，行業(yè)整體的供給結構進一步優(yōu)化，天齊鋰業(yè)將定價權由鋰精礦延伸至碳酸鋰，通過對國內(nèi)鋰鹽環(huán)節(jié)的供給結構優(yōu)化，打通了鋰精礦價格上漲向碳酸鋰價格進行傳導的通道。

需求端：2014年，國內(nèi)新能源汽車迎來“爆發(fā)”元年，全年產(chǎn)量8.39萬輛，同比增長近4倍，基于政策及配套完善，未來高增長仍會持續(xù)；從而推動動力鋰電池和碳酸鋰需求快速增長，中性估計，到2020年僅新能源汽車領域的需求將使碳酸鋰消費量實現(xiàn)翻倍增長，在行業(yè)供需優(yōu)化的背景上，價格上漲將步入“新常態(tài)”。

公司將受益于鋰資源價格上漲，盡顯業(yè)績高彈性。由于供需兩方面的積極變化，我們判斷，未來兩年，鋰精礦和碳酸鋰價格的上漲速度將會明顯提升。以現(xiàn)有價格和公司銷量利潤基數(shù)來看，精礦價格上漲50美元，將帶動公司業(yè)績上漲約3600萬元。而在下游動力鋰電需求井噴的背景下，公司因充裕的產(chǎn)能（目前利用率不足60%），大概率上將會面臨量價齊升的行業(yè)高景氣狀態(tài)；進而推動業(yè)績快速增長。

公司整合銀河鋰業(yè)，行業(yè)定價權進一步延伸。通過整合銀河鋰業(yè)，其鋰鹽加工產(chǎn)能自1.5萬噸躍至3.2萬噸，占據(jù)國內(nèi)需求70%以上份額。公司在控制原料供應的基礎上，又對國內(nèi)鋰鹽加工環(huán)節(jié)供給格局進行了優(yōu)化，改變長期以來這一環(huán)節(jié)惡性競爭的局面，恢復其應有的利潤水平。公司行業(yè)定價權向下游進一步延伸，在提升國內(nèi)鋰鹽加工環(huán)節(jié)利潤率的同時，也成為這一變化的最大受益者。此外，公司依托銀河鋰業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢，整合和碳酸鋰生產(chǎn)成本有望進一步下行，也提升了行業(yè)競爭力和利潤空間。

公司合理價格區(qū)間在68-75元/股，維持“增持”評級。公司半年內(nèi)通過參股西藏扎布耶鹽湖，整合鋰鹽加工企業(yè)使其行業(yè)定價權進一步拓展和延伸；加之資源價格上漲步入“新常態(tài)”，使得公司資產(chǎn)價值具備重估的基礎。在2014-2016年進口鋰精礦價格380、475、594美元/噸的假設下，預計公司EPS分別為0.52、1.06、1.75元/股，對應PE為98、49、30倍。

風險提示：鋰需求增長大幅低于預期；鹽湖提鋰技術出現(xiàn)超預期突破。