公司事件

國軒高科公告稱，由原來業(yè)績預(yù)告２０１５年凈利潤４．５１至５．２６億元，同比增長區(qū)間為８０％至１１０％。現(xiàn)修正為２０１５年歸屬于上市公司股東凈利潤為５．５１至６．２６億元，同比２０１４年２．５１億元增長區(qū)間為１２０％至１５０％。對此，我們點評如下：

下游旺盛需求＋新增產(chǎn)能快速釋放＋技術(shù)革新升級，２０１５年業(yè)績同比翻倍大超預(yù)期：２０１５年第四季度，公司動力鋰電池一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，盡管公司電池生產(chǎn)線滿負荷生產(chǎn)仍無法滿足新能源汽車市場的強烈需求。隨著２０１５年四季度南京工廠的投產(chǎn)，新增產(chǎn)能不斷釋放，動力鋰電池產(chǎn)品銷售價格穩(wěn)定，雖然部分原材料如碳酸鋰價格上漲，但今年公司一批技術(shù)研發(fā)成果實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，技術(shù)進步對沖了材料成本上升的影響，公司動力鋰電池產(chǎn)品毛利率仍維持較高水平，推動了公司動力鋰電池業(yè)務(wù)于第四季度取得高速增長。因此帶動了公司利潤水平的大幅提升，使得公司經(jīng)營業(yè)績好于預(yù)期。預(yù)期公司２０１５年歸屬于上市公司股東凈利潤為５．５１至６．２６億元，同比２０１４年２．５１億元增長區(qū)間為１２０％至１５０％。

加強上下游協(xié)同布局，強化核心競爭力，升級成電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)。公司公告與星源材質(zhì)合作建設(shè)隔膜生產(chǎn)線，與特銳德合作開拓充電樁運營，配套北汽在青島萊西新建１０億Ａｈ產(chǎn)線。同時，公司增資加大上游正極材料以及下游ＢＭＳ　系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)布局，不斷加強上下游協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌布局，聯(lián)動發(fā)展，實現(xiàn)從單一動力電池企業(yè)升級成電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)。

股價接近于實際控制人增持價格，兼具安全邊際與強勁向上動能：公司實際控制人李縝自２０１５年７月２７日至１２月７日，李縝先后從二級市場以自有資金分四次合計增持公司股份１９５萬股，成交金額合計５０３５．４６萬元，平均增持價格２５．８２元，完成增持計劃。目前股價為２６．５８元，已接近實際空人的增持價格，股價兼具足夠安全邊際與強勁的向上動能。多個環(huán)節(jié)產(chǎn)能有序釋放，確保業(yè)績高速增長。

磷酸鐵鋰材料方面：合肥廬江正極材料工廠一期規(guī)劃為年產(chǎn)８０００噸，目前已建成年產(chǎn)３０００噸正極材料生產(chǎn)線，第二條３０００噸生產(chǎn)線目前正在建設(shè)中，加上即將搬遷至廬江生產(chǎn)基地的合肥原有正極材料生產(chǎn)線，屆時可滿足公司８億安時磷酸鐵鋰動力電池生產(chǎn)的需求供給。

三元材料及電池領(lǐng)域：公司已提前做好三元電池及材料技術(shù)工藝的儲備，復(fù)合三元電池生產(chǎn)線正在籌建中，預(yù)計明年第二季度末形成產(chǎn)能。廬江公司作為公司電池材料的生產(chǎn)基地，未來將根據(jù)產(chǎn)能需求與市場狀況，適時投建三元正極材料生產(chǎn)線。

電池方面：山東萊西配套建設(shè)年產(chǎn)１０億Ａｈ動力電池生產(chǎn)基地一期項目產(chǎn)能為３億Ａｈ，預(yù)計２０１６年三季度末實現(xiàn)正式投產(chǎn)。目前公司南京工廠３億安時生產(chǎn)線于１０月份投產(chǎn)，預(yù)計將于年底前完全達到設(shè)計產(chǎn)能。同時，南京二期３億Ａｈ已開始布局。公司昆山工廠１億Ａｈ生產(chǎn)線于年初投產(chǎn)，已正式對外批量供貨。加上合肥本部一期２．５億Ａｈ與二期的２億Ａｈ，合計８．５億Ａｈ。未來公司在合肥的新廠區(qū)仍將進一步擴產(chǎn)，預(yù)計在２０１６年的公司包括合肥、南京、昆山等地的產(chǎn)能將擴至１３～１５億Ａｈ（山東萊西未計入內(nèi)）。公司作為最純動力電池標(biāo)的，業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)高增長，標(biāo)的稀缺性有望給予公司一定估值溢價。

盈利預(yù)測及投資建議

受益于新能源汽車快速發(fā)展，國軒高科憑借技術(shù)優(yōu)勢＋先發(fā)優(yōu)勢＋區(qū)位優(yōu)勢，搶占動力電池龍頭地位，同時外延拓展、縱向延伸，打造動力電池為核心平臺化企業(yè)，疊加股權(quán)激勵與大股東增持等多重利好，公司實屬新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的稀缺標(biāo)的，堅定看好公司的多級協(xié)同布局與長遠發(fā)展。預(yù)計公司２０１５－２０１７年ＥＰＳ　分別為０．６９元、１．１２元和１．４９元，對應(yīng)ＰＥ分別為３８倍、２４倍和１８倍，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價位為４５元，對應(yīng)于公司２０１６年４０倍ＰＥ。

風(fēng)險提示

新能源汽車推廣不達預(yù)期；動力電池擴產(chǎn)不達預(yù)期；市場競爭風(fēng)險